2022年光伏行業的主題就是“大擴產”，幾乎所有頭部光伏企業都積極進行再融資。但從各家公司披露的公開信息看，對于投資成本、投資回報測算卻有很大不同。對比下來，趕碳號發現，一些公司看上去是投資能力“差”，其實是融資水平“高”。

01隆基綠能70億加碼HPBC

1月14日，隆基綠能公告，鑒于公司自主研發的HPBC高效電池技術，規模化商業條件已經成熟，擬將原西咸樂葉高效單晶電池項目的規模，從年產 15GW 擴大至 29GW，并導入公司自主研發的HPBC高效電池技術。

HPBC 電池是背接觸電池，正面無柵線，適合分布式電站，是隆基在高端分布式市場著力打造的一款差異化競爭產品。

根據隆基規劃，該項目總投資約70.4億。以此測算，單GWR的HPBC電池投資成本不到2.43億元，設備購置成本約為1.95億/GW。

表1：投資成本測算

單位：萬元；來源：公司公告

隆基綠能按照投產首年達產率 50%，第二年開始全面達產，對項目收益進行測算，不到四年，即可收回該項目全部靜態投資成本。

表2：投資收益測算

來源：隆基綠能公告

目前主流的N型電池技術是TOPCon。晶科能源是執牛耳者，其2022年底規劃TOPCon電池片產能為35GW，到2023年底將達到43GW，是TOPCon電池規劃產能最大的一家光伏企業。

表3：部分企業新型電池量產產能規劃（GW）

來源：CPIA、Solarzoom。各公司公告；國信證券整理

02 晶科能源海寧項目投資成本被問詢

2022年12月5日，晶科能源公告，發布《關于晶科能源股份有限公司向不特定對象發行可轉換公司債券申請文件審核問詢函的回復報告 》（修訂稿）。公告中，上交所圍繞“融資規模及效益測算”，要求晶科能源，“請發行人說明建筑工程費、設備及安裝購置費等具體內容及測算過程，建筑面積、設備購置數量的確定依據及合理性，與新增產能的匹配關系”。晶科能源在公告第266頁中介紹：晶科將通過子公司晶科能源（海寧）有限公司，在浙江海寧市尖山新區，利用已購置土地，建設11GW/年太陽能電池片項目。趕碳號測算，晶科海寧TOPCon電池項目，每GW的投資成本在3.97億，而每GW的設備及安裝費用為2.83億。這兩項指標，晶科居然比隆基分別高出63.37%和45.13%！

表4：投資成本測算

來源：公司可轉債審核問詢函回復報告第54頁

隆基項目每GW電池片產能的建設費用約為528萬元，而晶科能源的建筑工程費和工程建設其他費用，這兩項費用的單GW成本卻高達9085萬元。

晶科能源披露，是“利用已購置土地”建設新項目。近10個億的“建筑工程費”當然不是購買土地的費用。對建筑工程這一項，在交易所問詢之下，晶科能源披露得也比較詳細，如下：

表5：晶科海寧項目建筑工程費具體內容及測算過程

來源：公司可轉債審核問詢函回復報告第54-55頁

但不管怎樣，僅在建筑工程投入成本這一項上，晶科的單GW投資成本，就是隆基的17倍！難怪交易所要問詢了。

表6：隆基、晶科項目投資成本及收益對比

目前，在PERC項目基礎上改造為TOPCon，每GW的成本在5000-8000萬元不等，新建TOPCon生產線，大概在2億/GW。晶科能源海寧項目，是行業平均投資成本的一倍！

表7：光伏電池產線行業平均投資成本

來源：PV Infolink、微導納米招股書、愛旭股份公司公告、CPIA 等；趕碳號整理制圖

另外，可比的也有同技術路線的公司——晶澳科技。2023年，晶澳科技的TOPCon電池規劃產能將達到26.5GW（見表3）。

2023年1月7日，晶澳科技在《晶澳科技:關于晶澳太陽能科技股份有限公司公開發行可轉換公司債券申請文件反饋意見的回復報告(修訂稿)》（第29頁）中介紹，揚州晶澳建設的年產10GW 高效率太陽能電池片項目，總投資為260,326.96萬元。這樣算下來，晶澳揚州TOPCon電池項目的投資單位成本，約為2.6億/GW。

表8：晶澳揚州10GW電池投資項目

來源：公司可轉債反饋意見回復報告第29頁

根據中國光伏協會統計，2021年，TOPCon電池線設備投資成本約為22萬元/MW。以CPIA的數據看，晶科能源每GW近4億的投資成本，即將是放到2021年，也是有些偏高了。

不過，晶澳科技在浙江義烏和江蘇東臺的投資，趕碳號其實也沒有完全看明白。

2022年12月13日，晶澳科技公告，公司將在江蘇東臺投資56.45億，建設年產10GW高效電池和10GW高效組件項目。同樣是在江蘇，以揚州項目的投資標準，即使拋開電池生產設備不斷降本等因素，10GW電池產能算26個億，組件如果投資10個億的話，那還剩下20億，會用來干什么呢？也許，就的確如晶澳在公告中所表述的，進入“含流動資金”了。

后記

表9：電池片PERC182目前已降至0.8元/W

作為一體化項目，晶科能源海寧項目的電池片，主要應用于晶科組件環節的生產制造，不直接對外銷售，不直接形成營業收入等經濟效益。否則，以現在電池片的降價節奏，即使硅料、硅片降價再狠，在成本上也未必拼得過同行。隨著電池技術不斷進步，轉化效率迭創新高的同時，電池產線設備的國產化也不斷推動單位投資成本持續下降。但這些和一些企業的融資計劃無關，他們非但沒有降低融資規模，反而推新出新，盡量多融。