報告摘要: 

煤炭業務:無煙煤價格變動具有典型季節性,但與動力煤變動規律不同。去年年末沁水無煙煤價噸煤漲幅達到60元/噸,這主要是化工企業為來年春耕化肥需求高峰進行提前儲備的補庫存行為。我們判斷在目前的供需關系下,無煙煤價格在2014年一季度后期將進一步走低. 

尿素業務:公司另一項主要業務尿素價格波動情況也較悲觀。山西蘭花顆粒尿素價格在年初時可達2150元/噸,但四季度中期價格則僅為1500元。尿素業務2013年預計難以盈利,將進一步拖累公司業績。相對樂觀信息是公司已將尿素子公司轉變為事業部,在煤炭業務小幅盈利的情況下,上市公司合并所得稅有一定減免。 

巨資投入的己內酰胺項目:國內己內酰胺市場目前仍大量依賴進口產品,自給率剛剛超過50%。最近三年國內大量生產線開始投產,國內產能已從2005年的28萬噸迅速增長至2012年末的121萬噸。蘭花己內酰胺投產時間可能在2015年下半年,屆時可能是國內最大的單體己內酰胺生產線。該項目目前對公司主要壓力體現在財務費用方面:2012年末公司發行30億公司債,幾乎全部投入該項目。 

投資建議:公司目前面臨的主要風險是難以規避的系統性風險,在經濟結構轉型和環保要求提升的大背景下,煤炭目前是和鋼鐵行業并列需要大幅削減產能的行業。需求受到產業結構調整壓制的同時,公司對儲備產量的釋放更加謹慎。我們認為目前蘭花科創的股價催化劑為行業性波動帶來的短期反彈,如市場催生藍籌股行情則公司有一定反彈需求。我們判斷公司2013-15年EPS分別為0.9、1.0、1.13元,當前股價對應估值為11X\10X\8X。2014年煤價仍將高開低走,企業利潤率回升困難較大,短期反彈幅度難以超過20%。當前價格進行配置需具備長期持有的耐心,故給予其“謹慎推薦”評級。