投資邏輯：

國產(chǎn)海風(fēng)機(jī)組龍頭，短中長三重邏輯支撐業(yè)績進(jìn)入向上通道。短期維度，國內(nèi)陸風(fēng)重回通脹，我們不完全統(tǒng)計(jì)2025 年各功率段陸風(fēng)機(jī)組不含塔筒中標(biāo)均價(jià)同比提升超10%，隨著2026-2027 年高價(jià)訂單交付占比提升，預(yù)計(jì)公司制造端業(yè)績彈性有望持續(xù)釋放。中期維度，國內(nèi)海風(fēng)建設(shè)在經(jīng)歷三年調(diào)整后，需求景氣度有望逐步回暖，我們預(yù)計(jì)“十五五”階段國內(nèi)海風(fēng)年平均裝機(jī)有望從“十四五”的8GW 提升至15-20GW，看好公司作為國內(nèi)海風(fēng)龍頭充分受益。長期維度，歐洲海風(fēng)進(jìn)入高速建設(shè)階段，預(yù)計(jì)2030 年后年均裝機(jī)有望提升至15GW 以上，而當(dāng)前歐洲本土海上大風(fēng)機(jī)產(chǎn)能僅4GW，疊加歐洲開發(fā)商對項(xiàng)目降本的強(qiáng)烈訴求，預(yù)計(jì)公司憑借英國本土基地實(shí)現(xiàn)歐洲海風(fēng)市場突破，從而打開長期成長空間。

收購衛(wèi)星能源系統(tǒng)研制商，太空光伏技術(shù)路線全面布局。2026 年1 月22 日，公司公告擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購中山德華芯片100%的股權(quán)，并募集配套資金。德華芯片業(yè)務(wù)主要聚焦于柔性空間太陽電池芯片、柔性太陽電池電路等產(chǎn)品，具備砷化鎵組件級(jí)供應(yīng)能力，總經(jīng)理為藍(lán)箭航天前高級(jí)副總裁楊文奕。2025 年9 月，由德華芯片制作的全球首套重量最輕、收攏體積最小、發(fā)電效率最高、展開機(jī)構(gòu)最簡單可靠的衛(wèi)星全柔性卷迭式太陽翼被用于中國商業(yè)衛(wèi)星公司互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)試驗(yàn)衛(wèi)星并成功發(fā)射。同時(shí)，上市公司體內(nèi)具備HJT 地面光伏產(chǎn)品量產(chǎn)能并已建立鈣鈦礦百兆瓦級(jí)中試線，后續(xù)有望憑借德華芯片在砷化鎵領(lǐng)域的客戶基礎(chǔ)和驗(yàn)證渠道，在相應(yīng)產(chǎn)品研發(fā)后順暢地進(jìn)入在軌驗(yàn)證階段，進(jìn)一步打開高功率、大面積、商業(yè)化衛(wèi)星的能源系統(tǒng)市場。

盈利預(yù)測、估值和評級(jí)

我們預(yù)測2025/2026/2027 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入374 億/427 億/464億元，同比+37.6%/+14.3%/+8.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.2 億/22.1億/31.4 億元， 同比+195.4%/+116.2%/+42.2% ， 對應(yīng)EPS 為0.45/0.98/1.39 元。公司受益于國內(nèi)陸風(fēng)價(jià)格上行及海風(fēng)建設(shè)加速，中短期盈利彈性釋放確定性強(qiáng)，歐洲海風(fēng)產(chǎn)能投資及收購中山德華芯片確立長期成長動(dòng)能，維持“買入”評級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

中山德華芯片收購不及預(yù)期;海外市場開拓不及預(yù)期;海風(fēng)項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)