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公司發(fā)布2025 年年度業(yè)績公告。2025 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入96.44億元，同比上升6.80%，實現(xiàn)毛利率26.29%，同比+2.92pct，實現(xiàn)歸母凈利潤4.8 億，同比增長40.95%，扣非后歸母凈利潤為4.53 億元，同比增長38.08%。歸母凈利潤提升主要由于高毛利(30%-40%)電網(wǎng)電廠自動化和信息技術業(yè)務占比提升所致，同時系統(tǒng)集成中心業(yè)務(毛利<2%)占比降低。公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額8.97億元，同比下降16.67%。

業(yè)務結構實現(xiàn)優(yōu)化，高毛利電網(wǎng)及電廠自動化占比提升。

2025 年，公司累計完成訂貨合同金額114.81 億元，同比下降0.72%，電網(wǎng)自動化/電廠及工業(yè)自動化/軌交自動化/信息與安全技術/電力電子/ 生產(chǎn)制造中心/ 系統(tǒng)集成分別累計完成訂貨合同金額53.86/22.36/4.5/14.09/4.08/3.55/12.33 億元， 同比+7.02% 、+21.61%、+7.48%、+25.85%、+45.06%、-12.82%、-49.89%。

核心電網(wǎng)自動化與電廠及工業(yè)自動化業(yè)務實現(xiàn)良好增長，新業(yè)務拓展取得突破。2025 年，電廠及工業(yè)自動化業(yè)務毛利率同比提升4.06pct，達30.55%，電網(wǎng)自動化毛利率保持30%以上相對穩(wěn)定。作為兩大傳統(tǒng)核心板塊，公司自動化業(yè)務繼續(xù)保持電力系統(tǒng)市場地位的同時，并成功向虛擬電廠、儲能等新需求延伸：(1)電網(wǎng)側：在變電站自動化領域保持行業(yè)領先，自主可控系統(tǒng)實現(xiàn)全電壓等級應用，并在虛擬電廠(江寧能碳虛擬電廠獲國家級示范)、柔性直流輸電等新型電力系統(tǒng)前沿方向取得工程突破，市場覆蓋全國，并成功拓展至石化、冶金等工業(yè)用戶;(2)發(fā)電側：覆蓋火電、燃機、新能源、水電、核電、抽蓄等全發(fā)電類型。2025 年國產(chǎn)化的“華電睿藍”提升了重大裝備的國產(chǎn)化率和工控安全水平，實現(xiàn)DCS、DEH 市場份額進一步擴大;水電站智能監(jiān)控系統(tǒng)“華電睿信”系統(tǒng)成功投運;新能源方面累計完成超180 個(包含分布式光伏)新能源場站的并網(wǎng)發(fā)電任務，項目覆蓋新疆、西藏、四川、海南等多地。

費用率穩(wěn)定，應收賬款壓降管理加強。2025 年，公司期間費用率為17.01%，同比+0.41pct,其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為4.49%、5.24%、7.1%、0.18%，同比-0.52、+0.36、+0.56、+0.01pct，整體保持穩(wěn)定。公司持續(xù)加強應收賬款管理，2025 年應收賬款增速放緩，同比增長9.98%，同比下降9.05pct，一年內(nèi)應收賬款較2024 年減少11.14%，1-2 年內(nèi)部分有所增加。

電網(wǎng)數(shù)字化轉型邁入加速期，“十五五”電網(wǎng)投資額同比增長40%。“十五五”期間，構建新型電力系統(tǒng)將是國家能源戰(zhàn)略的核心，隨著新能源高比例接入電網(wǎng)和AI 算力帶來的新增需求，電網(wǎng)建設重心將從傳統(tǒng)的電網(wǎng)擴張，轉向電網(wǎng)數(shù)字化、智能化、柔性化升級。1 月15 日，國家電網(wǎng)宣布，“十五五”期間固定資產(chǎn)投資預計達4 萬億元，較“十四五”時期增長40%，投資核心將落點在于構建更智能、更綠色的電網(wǎng)體系，將帶動新型電力系統(tǒng)全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展，推動經(jīng)營區(qū)風光新能源年均新增裝機2 億千瓦左右，助力非化石能源消費占比穩(wěn)步提升至25%;南方電網(wǎng)2026 年固定資產(chǎn)投資安排1800 億元，連續(xù)五年創(chuàng)新高，年均增速達9.5%。

公司作為上游設備商有望充分受益于兩網(wǎng)資本開支需求提升。

投資建議：

我們預計公司2026 年-2028 年實現(xiàn)收入為108.63/123.76/137.7 億元，增速分別為12.6%、13.9%、11.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為5.51/6.5/7.72 億元，增速分別為14.8%、17.8%、18.9%，維持買入-A 的投資評級。

風險提示：宏觀環(huán)境與行業(yè)政策風險、政策推進進度不及預期風險、下游需求不及預期。