事件：2026 年4 月30 日，公司發布2025 年年報與2026 年一季報，2025 年公司實現營收669.75 億元，同比-16.61%，實現歸母凈利潤為-70.31 億元，虧損幅度同比擴大約36 億元，對應25 年Q4 單季度實現營收170.04 億元，同比-0.76%，實現歸母凈利潤-28.3 億元，其中資產減值損失與信用減值損失合計約16.2 億元。

2026 年一季度，公司實現營收168.3 億元，同比+17.4%，實現歸母凈利潤-2.83億元，虧損幅度同比縮窄約10 億元，26Q1 單季度毛利率/凈利率6.75%/-1.56%，毛利率繼續實現逐季修復，但財務費用波動與資產減值影響最終盈利表現。

核心光伏業務切換思路：面對復雜多變的宏觀環境和行業周期性挑戰，公司經營策略由向外擴張轉為苦練“內功”，主動調整出貨節奏，聚焦高毛利訂單，同時優化產能布局，加速老舊產能出清，推動產品結構升級，聚焦高效N 型組件產品，為下一輪增長積蓄動能。2025 年公司實現光伏組件出貨超67GW，N 型組件占比達95.8%，其中對外銷售組件約63.84GW，同比-0.99%，對應光伏產品板塊實現收入451.43 億元，同比-18.97%，板塊毛利率-1.42%，同比下降5.72 個pct。

儲能業務氣候已成，第二主業加速成長：利用光伏業務的品牌、渠道、技術，公司前瞻性布局儲能業務并逐漸發展為轉型升級的新增長引擎，2025 年公司儲能出貨超8GWh，同比實現翻倍增長，對應貢獻營業收入42.8 億元，同比+83.3%，板塊毛利率14.69%，同比+1.74 個pct。毛利率穩步提升主要得益于公司儲能業務快速放量的同時深耕海外市場，2025 年海外儲能出貨占比超過60%，在智利、埃及等地區均有標桿性大型項目實現交付，截至年報披露日，公司儲能業務海外在手訂單超過12GWh，為后續業績釋放奠定了堅實基礎。

投資要點：預計公司2026-2028 年實現營業收入735.54、823.95、951.43 億元，實現歸母凈利潤3.6、21.09、34.98 億元，同比增長105.1%、486.4%、65.9%，對應EPS 分別為0.15、0.9、1.49 元，當前股價對應的PE 倍數為116.8X、19.9X、12X，維持“增持”評級。

風險提示：1)需求不及預期，2)競爭格局惡化，3)新產品推進不及預期，4)原材料價格上漲。