投資要點

事件：公司發(fā)布2026 年一季報，公司26Q1 營收6.6 億元，同環(huán)比-29%/-60.5%，歸母凈利0.4 億元，同比+16.2%，環(huán)比轉(zhuǎn)正，扣非凈利0.3 億元，同比+8.7%，環(huán)比轉(zhuǎn)正，毛利率33.5%，同環(huán)比+10/+14.9pct，歸母凈利率6.3%，同環(huán)比+2.4/+24.6pct。

26Q2 國內(nèi)海風(fēng)導(dǎo)管架密集交付、進入盈利拐點：我們預(yù)計26Q2 國內(nèi)海風(fēng)進入建設(shè)拐點期，其中廣東帆石二、陽江三山島、汕尾項目進入施工建設(shè)期，公司在南部地區(qū)份額超50%，廣東地區(qū)份額超60%，國內(nèi)海工業(yè)務(wù)進入明確拐點階段。

歐洲全面加快海風(fēng)建設(shè)、英國AR7 項目有望陸續(xù)落地基礎(chǔ)訂單、公司份額有望占優(yōu)：英國方面，AR7 項目于26 年1 月開標，我們預(yù)計26H2至27H1 確認優(yōu)選供應(yīng)商，公司在導(dǎo)管架、單樁均會有較好的份額訂單落地;海外無導(dǎo)管架產(chǎn)能，我們預(yù)計公司在導(dǎo)管架份額表現(xiàn)更高。其他國家方面，德國宣布暫停26 年海風(fēng)拍賣，并考慮27 年起重啟CfD 機制，經(jīng)濟性提升有望推動德國海風(fēng)建設(shè)加速。歐盟批準50 億歐元的丹麥援助計劃，通過CfD 機制支持丹麥海風(fēng)發(fā)展。公司全面轉(zhuǎn)型面向海外海風(fēng)基礎(chǔ)市場，國內(nèi)單樁盈利僅700~900 元/噸，參考國內(nèi)龍頭出海海工訂單盈利水平，海外單樁/導(dǎo)管架盈利能力顯著優(yōu)于國內(nèi)陸風(fēng)塔筒及國內(nèi)海工基礎(chǔ)，公司德國基地與出口訂單若順利落地，有望打開第二增長曲線。

收入規(guī)模下降致費用率擴張：公司26Q1 期間費用1.9 億元，同環(huán)比+4.9%/-30.3%，費用率29.5%，同環(huán)比+9.5/+12.8pct;26Q1 資本開支8.9億元，同環(huán)比+101.6%/+4.3%;26Q1 末存貨23.3 億元，較年初+16.4%。

盈利預(yù)測與投資評級：考慮公司的海風(fēng)項目訂單交付可能存在不確定性，我們將26-27 年歸母凈利潤由7.6/9.8 億元調(diào)整至7.3/9.0 億元，并新增28 年歸母凈利潤預(yù)測13.4 億元，同增409%/24%/49%，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期，競爭加劇，匯兌損失風(fēng)險、海外訂單不及預(yù)期。