事件：公司發(fā)布了2025 年半年度發(fā)電量完成情況公告。

1H25 烏東德來水偏豐，2Q25 發(fā)電量基本持平：根據(jù)公司初步統(tǒng)計，2025 年上半年，烏東德水庫來水總量約399.64 億立方米，較上年同期偏豐9.01%;三峽水庫來水總量約1355.32 億立方米，較上年同期偏枯8.39%。

2025 年上半年，公司境內(nèi)所屬六座梯級電站總發(fā)電量約1266.56 億千瓦時，較上年同期增加5.01%。其中，第二季度公司境內(nèi)所屬六座梯級電站總發(fā)電量約689.77 億千瓦時，較上年同期增加1.63%。2025 年第二季度，烏東德電站總發(fā)電量84.13 億千瓦時，同比+7%;白鶴灘電站總發(fā)電量131.16億千瓦時，同比+16.24%;溪洛渡電站總發(fā)電量147.63 億千瓦時，同比+9.78%;向家壩電站總發(fā)電量85.5 億千瓦時，同比+7.86%;三峽電站總發(fā)電量194.51 億千瓦時，同比-12.37%;葛洲壩電站總發(fā)電量46.84 億千瓦時，同比-9.12%。

水風(fēng)光儲推動新能源一體化發(fā)展，抽蓄持續(xù)投資建設(shè)：2024 年，公司在甘肅張掖、重慶奉節(jié)和浙江天臺等地開工建設(shè)抽水蓄能項目，在金沙江下游建設(shè)水風(fēng)光儲一體化新能源基地。25 年6 月公司董事會決議公告中，審議通過《關(guān)于投資建設(shè)江西尋烏抽水蓄能電站項目的議案》，同意增設(shè)江西尋烏抽水蓄能有限公司為長江電力二級子企業(yè)，并由江西尋烏抽水蓄能有限公司投資建設(shè)江西尋烏抽水蓄能電站項目，總投資不超過77.39 億元，其中資本金占總投資的20%。結(jié)合當(dāng)前全國抽水蓄能建設(shè)進度來看，截至2024 年底，全國抽水蓄能電站投產(chǎn)總規(guī)模已達5869 萬千瓦，核準在建規(guī)模約2 億千瓦。根據(jù)水電水利規(guī)劃設(shè)計總院發(fā)布的《抽水蓄能產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告2024 年度》預(yù)計，2025 年全年新增投產(chǎn)規(guī)模約800 萬千瓦。2025年上半年，全國已完成新增抽水蓄能裝機257.5 萬千瓦，占全年目標的70%，多個項目進入機組安裝調(diào)試階段，抽水蓄能建設(shè)節(jié)奏明顯加快。

盈利預(yù)測與投資建議：我們維持此前公司的盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為351.02、369.81 和388.31 億元，對應(yīng)PE 分別為20.9/19.8/18.9 倍。維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

水庫流域來水偏枯;需求下降導(dǎo)致電力銷售受阻;電價市場波動性增加。