事件：2026 年4 月29 日，公司發布2025 年年報及2026 年一季報。2025年公司實現營收283.99 億元，同比-4.43%;實現歸母凈利潤37.14 億元，同比-39.20%;實現扣非歸母凈利潤31.47 億元，同比-48.03%。2026Q1 營收69.48 億元，同比-8.92%，歸母凈利潤10.40 億元，同比-57.49%。公司業績下降的原因是受部分區域消納形勢變化等因素影響，發電量不及預期;受市場環境影響，平均上網電價同比下降。

公司裝機與發電量同比增長，發電效率有所提升。2025 年，公司新增裝機容量461.53 萬千瓦，累計裝機容量達到5237.41 萬千瓦，同比增加9.2%，其中海上風電累計裝機容量達到754.68 萬千瓦，占全國市場份額的16.06%。

新增裝機中，風電裝機200.05 萬千瓦，太陽能發電裝機251.48 萬千瓦，獨立儲能裝機10 萬千瓦。2025 年公司完成發電量762.61 億千瓦時，同比增長5.99%。從發電效率上看，風電發電廠可利用率為99.39%，較上年增加0.45pct。太陽能發電廠可利用率99.81%，較上年增加0.29pct。

儲能業務快速增長，碳資產業務實現增值收入。2025 年，公司獨立儲能完成發電量6.86 億千瓦時，較上年同期增長22.94%，新增獨立儲能裝機10萬千瓦。公司充分發揮獨有優勢，積極開發碳資產相關增值業務，目前已開發的碳資產包括國家核證自愿減排量(CCER)項目、國際核證碳標準(VCS)項目、清潔發展機制(CDM)項目等國內外減排產品。公司所屬4 個海上風電項目成功納入CCER 市場重啟后的首批簽發名錄。公司綠證、獨立儲能、碳資產、售電服務多品類增收合計4.09 億元(含稅)。

投資建議：短期電價及消納壓力帶來陣痛，儲能業務+碳資產增值業務帶來新方向。我們預計2026-2028 年公司實現歸母凈利潤42.75/45.69/49.33 億元，同比+15.1%/+6.9%/+8.0%，對應EPS 為0.15/0.16/0.17 元，維持“買入”評級。

風險提示：海外市場拓展不及預期;電力投資不及預期;市場競爭加劇。