今年下半年以來，國內環保和安全生產壓力導致焦煤產量同比和環比下降明顯。近期，蒙煤通關量下滑和品質降低進一步推升交割品溢價。與此同時，鋼廠處于微虧狀態，仍維持高開工率，疊加冬儲預期支撐，焦煤價格或迎來新一輪上漲行情。

產地供應持續偏緊

在督察組6月進駐以后，環保問題一直影響煤礦生產，尤其是烏海地區，露天煤礦生產持續受到限制。近期，市場傳出“烏海露天煤礦因環保問題而全部停產治理”的“小作文”，雖然言過其實，但是據了解，當地露天礦井開工率確實一直維持偏低水平。

安全生產要求也導致煤礦面臨減產壓力。隨著供需壓力的緩解，近期政策對煤礦的要求已經逐步從保供轉向了安全生產。在7月份“反內卷”措施推出后，山西省政府進一步加強了對當地煤礦安全生產的管控，無論是國有大礦還是地方民營小礦，都主動下調了開工率，以確保安全穩定地進行生產。

從產量數據來看，以焦煤集團為例，其10月產量較5月高點已下滑約13%。鋼聯統計的523家樣本礦山10月原煤日均產量為191萬噸，較5月減少7萬噸，同比下滑4.4%。

蒙煤進口量下滑

焦煤價格在三季度反彈后，蒙煤進口利潤豐厚，8月和9月通關量明顯增加，焦煤進口量連續兩個月維持在600萬噸的高位。近期，蒙煤發運量有所下滑，原因有兩方面：一方面，之前的高進口利潤推動的搶發運行為消耗了蒙煤庫存，“蓄水池”降低后，前期的高發運量難以為繼;另一方面，蒙古國動蕩的政局增加了發運的不確定性。

進口量下滑的同時，蒙煤也面臨結構性矛盾。在切換工作面以后，蒙煤品質較前期有所下滑，3#煤和5#煤在發運中占比不到50%。經過兩個季度的持續消化，目前口岸庫存較年初高點已經下降50%，這導致目前盤面對標的中低硫主焦煤溢價上行，蒙煤現貨倉單報價已經超過山西煤，蒙煤“過剩”導致交割承壓的邏輯正在逐步扭轉。

需求減量不及預期

煤價上行的最大壓力仍來自下游需求。8月份以來，成材端逐步顯現累庫壓力。隨著庫存持續走高，鋼材利潤也不斷受到壓縮。耐人尋味的是，雖然很多市場參與者在談及需求預期時并不樂觀，但是在對鋼材利潤的打壓上卻不如往年果斷，在經歷了近一個季度的逆季節性累庫后，鋼廠才剛剛觸及虧損線。從這個角度來看，“鋼材高產量的矛盾正在通過庫存不斷積累”的觀點值得被重新評估。

從更長周期來看，今年鋼廠利潤普遍優于去年，使其在生產微虧的情況下仍能維持高開工率，為爐料提供了較強的剛性需求支撐。隨著時間的推移，即使鐵水對原料的剛性需求出現季節性回落，也會有冬儲需求來填補，這可能導致短期內較難看到焦煤現貨需求的大幅下滑。

綜上所述，7月“反內卷”以來，煤礦的持續減產是焦煤本輪反轉行情最大的基本面底色。8月和9月，在價格刺激下，焦煤進口量大幅增加，階段性緩解了減產帶來的缺口。不過，需求端持續發力，使得焦煤只能在偏低的庫存下勉強維持緊平衡格局。隨著近期蒙煤進口問題的發酵，今年冬儲期間，焦煤價格易漲難跌。