河南煤電互保穩(wěn)定地區(qū)煤價;天峻義海煤價底部趨穩(wěn)。由于公司合同煤占比80%,公司煤價相對比較穩(wěn)定。2013年4月份河南煤價較一季度下跌約3%~5%,河南省政府推行煤電互保政策,對地區(qū)煤價的穩(wěn)定起到了積極作用。5~6月份河南地區(qū)煤價基本保持穩(wěn)定。我們測算,公司河南本部綜合煤價全年480元/噸,同比下跌5%。青海天峻義海坑口銷售焦煤原煤,目前高一煤價格520~530元/噸(坑口含稅),較2013Q1下跌80元/噸左右,天峻義海主產(chǎn)低灰(4%以下)、低硫(0.2~0.3%)的優(yōu)質1/3焦煤,預計煤價已處于底部。

河南本部產(chǎn)量穩(wěn)定;青海天峻義海產(chǎn)銷量有望倍增。公司河南本部以長焰煤為主,預計全年銷量基本穩(wěn)定在2000萬噸左右,和2012年持平。公司未來產(chǎn)能增量主要來自青海天峻義海公司。天峻義海公司為國內(nèi)罕見的優(yōu)質露天焦煤礦,實際產(chǎn)能在500~600萬噸左右。2012年由于其它原因產(chǎn)量265萬噸,噸煤凈利約205元/噸;2013上半年天峻義海銷量在250萬噸左右,我們測算凈利潤近5億元。預計2013年天峻產(chǎn)銷量500萬噸左右,凈利潤在9億元以上,增厚EPS約0.18元。目前天峻公司正在申請首采區(qū)重新核定產(chǎn)能以及二、三采區(qū)的采礦權,二、三采區(qū)采礦權等證照預計今年下半年能夠辦下來,二采區(qū)明年有望貢獻產(chǎn)能。未來天峻義海木里礦區(qū)有望形成1000萬噸級的產(chǎn)能,是公司內(nèi)生增量的主要來源。

河南本部控制成本費用,2013年噸煤生產(chǎn)成本下降。為應對形勢下滑對業(yè)績的影響,2013年公司大力控制成本及費用的支出。從2013年起公司高管降薪50%、處級干部降薪30%、科級干部降薪20%。2013年1~4月公司本部生產(chǎn)噸煤成本同比下降了20元/噸;公司2013Q2可控費用較有望再下降10%。我們判斷,由于公司成本控制、政府不再征收價格調節(jié)基金、固定資產(chǎn)折舊率的調整,2013年公司本部噸煤成本有望較2012年下降13元/噸至333元/噸。

公司外延發(fā)展空間廣闊確定,2013年有望現(xiàn)金收購集團資產(chǎn)。目前集團剩余可采儲量達14.2億噸,為公司的1.7倍。其中,投產(chǎn)資源量3.8億噸,核定產(chǎn)能763萬噸;未投產(chǎn)(含整合)資源量10.4億噸。集團明確提出在未來在2~3年內(nèi)注入剩余煤炭資產(chǎn),公司外延發(fā)展空間廣闊而且確定。預計公司在2013年底有望啟動新一輪資產(chǎn)注入,現(xiàn)金收購集團新義礦等盈利較好的煤礦資產(chǎn),合計產(chǎn)能約為600左右,將進一步直接增厚公司業(yè)績。目前集團在澳洲資源量超過100多億噸,澳洲項目和EPC818煤礦打包,在澳洲單獨上市后也有望再整合到大有能源（600403）。

風險提示:煤價出現(xiàn)超預期的下跌,天峻義海產(chǎn)量不及預期。

盈利預測及投資建議預計公司13~15年每股收益為0.9元、1.05元、1.23元;對應13~15年PE為9、8倍、7倍。公司目前估值水平較低,并且后續(xù)資產(chǎn)注入明確,維持公司“強烈推薦”的投資評級。