從宏觀經濟面看，世界經濟復蘇不均衡對國際油價形成利空。美國經濟復蘇態勢良好，歐元區復蘇仍不平衡，近期歐美與俄羅斯之間的相互制裁可能會影響經濟復蘇進程，進而打壓石油需求，利空油價。國際貨幣基金組織（IMF）將2014年俄羅斯的國內生產總值（GDP）增速預期從此前的2%下調至1.3%，最近又下調至0.2；同時對歐元區一些國家和美國的經濟增長也進行了不同程度的下調，對世界經濟增速也由原來的3.7%調降至3.3%。國際能源署（IEA）預計，鑒于俄羅斯經濟面臨的問題和挑戰，2014年其石油需求增長將僅為2013年的一半。最近三大機構也紛紛下調了2014年全球石油需求增長預期。

全球石油市場供應過剩的局勢加劇，基本面使油價承壓。美國原油產量繼續增長、俄羅斯產量提高、石油輸出國組織（以下簡稱歐佩克）產量不減反增導致供應過剩局面加劇，油價承壓：美國原油產量創新高，9月美國產油量已增至869萬桶/日，較8月增長了12萬桶/日，創1986年以來單月最高水平；石油出口國俄羅斯的產油量也在增加，9月俄羅斯石油產量1061萬桶/日，已逼近1987年創造的1148萬桶/日的最高紀錄；歐佩克產量不降反升，創近兩年新高，雖然國際油價持續下跌，但歐佩克內部減產國家寥寥，凸顯出歐佩克海灣地區主要成員國對油價下跌并不緊張，它們可以承受這個油價水平。歐佩克主要產油國產量也出現不同程度的提高。一份路透社的調查顯示，9月歐佩克石油產量增至近兩年最高水平，供應量為3096萬桶/日，比8月增長了80萬桶/日。其中，利比亞產量92.5萬桶/日，創14個月來新高。

從金融面看，美國量化寬松政策（QE）穩步退出，美元進入升值周期，對油價形成利空。美國就業數據強勁，相比之下歐元區深陷通縮危機、日本央行多次強調繼續寬松，美元兌日元、兌歐元及美元指數均觸及多年高位。預計在美聯儲即將公布會議紀要之際，升息的預期將升溫，美元仍將維持震蕩偏強走勢。隨著美國經濟不斷向好，美聯儲QE規模穩步退出，美元的走強態勢也愈發明顯，一定程度上打壓油價。

從投機面看，投機商繼續拋倉壓力已減輕。近期市場情緒受供需寬松的影響較大，投機者連續14周拋倉，后期多頭倉位壓力已不大。除非再次出現重大利空，否則投機商繼續大幅拋倉的可能性不大，甚至有抓住低點建倉的可能。

歐佩克內部價格戰，降價銷售，壓低油價。在油價下跌的過程中，歐佩克主要成員國不但沒有限產保價，反而偷偷打起了價格戰，競相降價銷售，此舉加劇了國際油價下跌的趨勢。降價的背后有兩個主要原因。一是在供應嚴重過剩的市場環境下，歐佩克主要成員國為了保住相應的市場份額；二是沙特等產油國和美國形成戰略同盟，通過降價引起連鎖反應，進一步壓低油價，從而達到抑制俄羅斯的目的。10月1日，沙特阿拉伯國家石油公司宣布調降11月的官方原油售價。相比前一個月，沙特出售給亞洲國家的阿拉伯輕質原油的定價再次下調了1美元/桶，對亞洲出口目前折扣幅度達到1.05美元。這是2008年12月以來最大折扣，顯示沙特正試圖通過價格爭奪原油市場份額。其他中東國家也紛紛效仿，如伊拉克銷往亞洲的巴士拉輕質油下調了1.5美元/桶，科威特石油公司銷往亞洲的售價也下調了1.55美元/桶。

非常規油生產成本較高，將限制油價的下行空間。美國頁巖油、加拿大的油砂和巴西的深水石油等非常規石油資源的生產成本較高，如果油價繼續下跌，必將影響非常規油氣資源生產商的積極性，造成減產，因而將限制油價過度下行。

布倫特原油期限結構從現貨升水轉變為現貨貼水。原油期貨從2012年7月以來表現出持續的現貨升水局面，即現貨合約和短期交付合約的價格遠遠高于遠期合約的價格。而今年7月以來，原油期貨的期限結構發生了顯著變化，布倫特原油從現貨升水轉變為現貨貼水，WTI雖然仍表現出微弱的現貨升水結構，但期現貨價差顯著縮小。這些轉變表明市場對油價的看跌預期減弱，看漲預期增強，即投資者認為目前油價水平已經見底。

展望后市，布倫特油價在90美元/桶將形成較強支撐，繼續下跌的可能性不大。預計近期在前期下行慣性作用下，仍有繼續震蕩走低的可能性，但下行空間將受到歐佩克及其他產油國等的限制。一方面，由于今年俄羅斯卷入烏克蘭危機使國內軍事開支增加，油價要達到每桶114美元才能實現政府預算平衡，眼下歐美對俄施加史上最嚴厲的經濟制裁，90美元/桶左右的油價足以對俄羅斯經濟形成致命打擊，沒必要讓國際油價繼續下滑。另一方面，目前90美元/桶左右的油價也不會影響到歐佩克主要產油國的財政預算平衡，對其影響不大，如果油價進一步下滑的話，在達到抑制俄羅斯的同時也會對歐佩克產油國產生影響。

總之，目前的油價水平既達到了打壓俄羅斯的目的，同時又維護了歐佩克主要產油國的利益，預計油價會在這個水平上維持很長一段時間。但也應注意到，俄羅斯不會坐以待斃，一旦經濟嚴重受損，俄羅斯必將反擊，屆時國際油價又可能回升。（作者：陳蕊，為中國石油經濟技術研究院院級專家，高級經濟師）