近期煤炭行業多項數據出爐，進口量和產量如期下降，環渤海動力煤價格指數繼續上漲，深跌之后的動力煤期貨盤面也振蕩回升。然而，期貨市場的反彈行情能否持續，關鍵在于空單是否離場。

期貨貼水狀態將繼續維持

受期市空頭資金的打壓，近期動力煤市場出現明顯的期現背離走勢，類似的情況曾出現在去年12月動力煤反彈行情的尾聲。當時動力煤市場平均價格已經漲至600元/噸的高位，現貨價格雖然繼續上漲至650元/噸以上，但已是有價無市的狀態，因此動力煤期貨率先高位回落并沒有令人感到意外，并且很好地指引了今年上半年動力煤市場的下跌行情。今年在冬儲行情還未正式拉開序幕的時候，動力煤期貨就領先一步下跌，令后市撲朔迷離。

自去年12月動力煤期貨開啟下跌趨勢以來，期現價差一直以貼水為主，在一定程度上反映了動力煤期貨交割規則對多頭的不利，以及基準交割品在硫分指標上相對現貨主流成交規格的貼水。直到今年7月底，政府出面救市，動力煤期貨主力1501合約大幅上漲，期現價差很快躍升至40元/噸的歷史高位。不過，政府出面救市并未顯著改善市場對于明年動力煤價格的預期，這很快吸引期現套利者的空單進場，期貨市場的做空力量導致期現價差回歸到-20元/噸。筆者認為，在動力煤行業沒有新的政策出臺且期貨合約規則不做修改的情況下，這種期貨貼水狀態將繼續維持，但是短期內期現價差也缺乏進一步走低的條件，即背離走勢不會繼續擴大。

煤炭庫存降幅不及預期

大秦線檢修結束之后，港口煤炭庫存快速回升，可見下游需求依舊疲弱。從港口吞吐量和船舶數量來看，港口作業并不繁忙，沿海煤炭運價指數低位徘徊也表明下游采購需求平穩，沒有強勁增長的跡象。過去幾周，西南地區和珠江流域降水依然偏多，導致水力發電的替代量遲遲沒有減下去，目前沿海主要電力集團的日均耗煤量繼續徘徊在60萬噸以下，可用天數高達25天，抑制了補庫的積極性。此外，山西地區的煤炭庫存雖然從國慶節后一直緩慢下降，但是仍然遠高于去年同期水平，更是2012年同期的兩倍有余。可見，需求不增長，單靠限產來去庫存的過程是極其緩慢的。

預計11月中旬以后，北方大部分地區啟動集中供暖，用電用煤旺季到來，北方產區動力煤價格可能有望得到支撐。南方水電的替代性終將消退，加之進口煤數量不斷下滑，后期北煤南運的需求也可能逐步回升。

空單離場可能是導火索

由于目前動力煤期貨市場的交易規模小于現貨市場，且上下游產業客戶參與度有限，因此動力煤期貨走勢很容易被資金面左右。盡管從基本面來看，在未來幾個月里，動力煤期貨1501合約價格的下跌空間已經微乎其微，但是多頭不愿或無法入場導致期貨市場上主力多空資金之間的懸殊較大，集中的空單壓力將抑制動力煤期貨的上漲空間，唯有主力空頭減倉離場才能促使動力煤期貨1501合約出現相對明顯的反彈行情，否則動力煤期貨將難以擺脫區間振蕩行情。