當前，WTI和布倫特原油價格較年內峰值跌幅均超過了20%，石油行業已進入隆冬。那么，在接下來的幾個月中，國際油價將何去何從？筆者認為可從以下幾個方面進行推演。

原油超供形成堰塞湖

石油輸出國組織（OPEC）產量配額名存實亡。早在4月初，伊朗與六國就核問題達成框架協議開始，沙特、阿聯酋和伊拉克原油日產量不斷刷新紀錄，并最終促成OPEC連續4個月超出3000萬桶/日的配額。究其原因，波斯灣產油國并不十分在乎短期石油收益的多寡，而是在伊朗原油入市前搶占市場份額的未雨綢繆。

非OPEC國家虎視眈眈。由于經濟發展過度依賴能源收入，且出于搶占市場份額的考慮，面對2014年下半年國際油價斷崖式下跌，俄羅斯原油產量不減反增，創下了后蘇聯時代歷史新高的1058萬桶/日，今年年初以來，日產量也始終穩定在1000萬桶/日以上。

頁巖油促使美國逼近“能源獨立”。截至2014年，美國原油產量突破900萬桶/日，成為全球最大原油生產國之一。盡管去年下半年的油價大跌打亂了美國頁巖油產業持續快速發展的步伐，但是，美國頁巖油生產商并未坐以待斃，而是通過采用新技術使成本下降和效率提升，使得在今年6月國際油價重回下跌通道的情況下，油井數量止跌反彈，今年原油日產量也穩定在月度日均900萬桶以上。一旦國際油價出現反彈，復產的油井將進一步提升產量從而打壓國際油價。

世界經濟復蘇乏力減緩石油需求

美國經濟“一枝獨秀”。2014年，美國經濟總體增長勢頭強勁，促使美聯儲結束了長達6年的貨幣量化寬松政策。特別是進入2015年第二季度，美國非農就業數據連續6個月保持在20萬人之上的高位，表明重塑經濟實體化的美國，經濟走強跡象日益明顯。

“克里米亞事件”使歐盟俄羅斯兩敗俱傷。歐盟作為俄羅斯目前最大的貿易伙伴，2014年歐俄雙邊貿易下降10%，歐盟經濟“發動機”的德、法、意三國損失了大量的就業機會，經濟增速放緩。而去年美俄雙邊貿易不減反增6%，且雙方貿易往來的黏度遠小于歐俄。可以說，在本次的三方互相制裁中，美國成為了既得利益者。

經濟轉型和產業升級使中國正在經歷經濟增長放緩的陣痛期。房地產業下滑和基建行業淘汰落后產能對柴油工業需求造成很大沖擊。中國汽車工業協會統計顯示，4月至7月國內基本型乘用車（轎車）產銷量同環比均出現不同程度的下降，以及新能源汽車的迅猛發展都勢必影響到汽油需求。

金融市場波動成為油價的制冷劑

加息預期使美元進入強周期。奧巴馬提出“削減財政赤字，降低失業率，鼓勵制造業等實體回流，提高能源自給率”的施政綱領讓美國經濟逐漸走出2008年次貸危機的低谷。作為全球大宗商品計價貨幣的美元來說，加息預期必將對包括原油在內的大宗商品價格形成利空沖擊。

黃金價格下跌加速美元回流。從2005年年底開始，紐約芝加哥交易所黃金價格出現歷史性大幅上漲，由不到500美元/盎司飆升至2011年9月1923.2美元/盎司的歷史最高點，隨后一路跌至2015年10月初的1100美元/盎司。黃金的走弱將助推美元指數持續上漲，并對原油形成進一步打壓。

2015年年底前油價走勢推演

首先，制裁俄羅斯成為制約油價上漲的天花板。美國歐盟在制裁俄羅斯過程中，出自歐美的世界3大信用評級機構標準普爾、穆迪、惠譽對打擊該國經濟增長、加速資本外流起到推波助瀾的作用。為擺脫這種不利局面，俄羅斯正在組建俄國家信用評級機構，并將于今年第四季度開始運作。由此可見，只要過度依賴能源收入的俄羅斯不屈服，國際油價很難重返80美元/桶。

其次，中國不再是能源市場“救世主”。今年年初以來，原油進口量同比增長9.8%，顯示出中國正趁國際油價走低進一步加快原油儲備。但在中國經濟增速放緩的背景下，原油戰略儲備完成階段性存儲目標后將無法吸納更多的世界超供原油。

再次，加息的“無形之手”牽動資本市場。由于美元作為全球任何大宗商品計價和各國主要外匯儲備的幣種，美聯儲扮演著“世界央行”的重要角色。目前美元加息箭在弦上，但在加息節點的問題上，筆者認為2015年12月或2016年第一季度的概率較大：過早加息將打壓美國正在回暖的經濟，不利于制造業和出口；在不斷地加息預期刺激下，伴隨著大宗商品和貴金屬價格持續下跌，已實際起到加息效果；奧巴馬即將卸任，實現經濟實體化和鞏固美元霸權地位將使民主黨候選人在2016年的總統大選時底氣十足。

最后，OPEC捍衛市場份額的決心異常堅決。OPEC多次表示不會減產，且相關成員國的金融機構通過做空原油期貨，在排擠高成本競爭者、鞏固市場份額的同時，對沖現貨市場損失。加之美俄原油日產量持續保持高位，隨著時間推移，若伊朗逐步恢復至制裁前的原油日產量，原油超供的局面將進一步惡化。

綜合以上分析，在石油需求減弱、美聯儲加息預期的大背景下，若幾方勢力互不妥協，產油國將在共赴價格深淵后進行災后重建，2015年年底前極限低值WTI原油跌至35美元/桶以下，布倫特原油跌至40美元/桶以下；若聯手共同減產，油價將會及時踩住“剎車”，WTI和布倫特原油會逐步反彈至60美元/桶的區間。

（作者：郎昕宇 為中國航油集團石油有限公司市場營銷部副部長）