【內(nèi)容提要】隨著現(xiàn)代經(jīng)濟的發(fā)展，石油與金融的結合越來越緊，石油金融化趨勢日益凸顯。因此，為應對國際石油價格的未來走勢，保障中國金融體系和中國國民經(jīng)濟的安全和長期穩(wěn)定發(fā)展，中國迫切需要制定石油金融體系。筆者認為，新形勢下中國石油金融體系構建的戰(zhàn)略取向為：多層次構建石油交易市場體系；多渠道營造石油銀行系統(tǒng)；多途徑形成石油基金組合；多方位靈活運用石油外匯；等等。

【關鍵詞】石油；金融；石油金融；石油金融化；石油金融戰(zhàn)略

一、石油金融化趨勢日益凸顯

世界石油與金融的歷史，大致經(jīng)歷了從資源性商品到金融產(chǎn)品兩個階段。從1942年底美國對沙特阿拉伯石油資源的戰(zhàn)略交易，到作為布雷頓森林體系的重要基石之一，美國利用當時對全世界黃金儲備的某種絕對壟斷，在建立了所謂的金本位交換體制的同時，也加速了對石油儲備的集權力量。從儲備黃金到儲備石油，美國對石油的戰(zhàn)略利益蔓延至世界主要產(chǎn)油國家。二戰(zhàn)結束前，中東地區(qū)的石油資源基本掌握在西方“七姐妹”石油公司手中，國際石油的價格也基本由他們決定。而1945年后，隨著中東各國開始石油資源國有化進程，西方世界開始逐步喪失對資源的控制權。

1960年，石油輸出國組織（O r g a n i z a t i o n o fPetroleum Exporting Countries，OPEC）成立，1971年改組擴大到現(xiàn)在的11個成員國，擁有當時77%的石油儲量。該組織的成立標志著西方世界開始失去對石油成本的控制權。1973年第四次中東戰(zhàn)爭爆發(fā)，以沙特為首的中東國家為抗議美國支持以色列，開始減少石油產(chǎn)量并對美實行石油禁運。當年12月歐佩克（O P E C）將原油價格從每桶3美元左右上調(diào)到10.65美元，觸發(fā)了二戰(zhàn)后全球最嚴重的經(jīng)濟危機，美國、歐洲和日本的經(jīng)濟均遭重創(chuàng)。此次危機正是由于中東產(chǎn)油國掐住了西方石油供應和石油定價的脖子。由此，西方國家開始著手建立石油期貨交易體系，以期最終掌握石油定價權。

隨著現(xiàn)代經(jīng)濟的發(fā)展，石油與金融的結合越來越緊。自20世紀80年代以來，由于國際石油價格的變動更為頻繁和劇烈，市場參與者產(chǎn)生了規(guī)避價格風險的強烈需求，對石油期貨等金融工具的需求與日俱增。

1980年11月倫敦國際石油交易所（I n t e r n a t i o n a lPetroleum Exchange ，IPE）以及1983年3月30日紐約商品交易所（New York Merchantile ExchangeI n c.，N Y M EX）引入原油期貨交易，從期貨市場的第一張合約開始，石油從實體經(jīng)濟（包括實體價值）演變成虛擬的金融產(chǎn)品。

而后，石油期貨市場得到了迅速發(fā)展，遠期、期權、掉期等其它衍生品，也開始推出和流行。同時，石油市場的參與者，也不再限于石油開采、冶煉、貿(mào)易等相關企業(yè)。對沖基金、私募基金、養(yǎng)老基金、投資銀行、商業(yè)銀行、保險公司等許多金融機構，也開始涉足石油領域，并且發(fā)揮著極為重要的作用。

石油期貨市場的蓬勃發(fā)展，順應了在全球轟轟烈烈上演的石油期貨熱，也體現(xiàn)了期貨市場巨額資金對石油的追捧。隨著各種金融機構的加入和參與，以及石油金融衍生品的開發(fā)和交易，國際石油市場的“金融屬性”已經(jīng)越來越明顯，大量的石油交易通過金融市場得以完成，石油金融衍生產(chǎn)品已成為石油市場不可或缺的一部分。在金融市場上，許多石油貿(mào)易商購買石油的目的并不是為了用油，而只是為了賣油來賺錢。石油價格不光是供需平衡的反映點，也不再是反映石油生產(chǎn)邊際成本的一個經(jīng)濟學概念，而是包含這一切而又無法準確衡量和預測的經(jīng)濟金融學概念。

國際油價并不僅僅由現(xiàn)貨市場的供求關系來決定，而且，還受到遠期交割、期貨交易等石油金融市場的影響。期貨市場的杠桿效應、獲利套現(xiàn)者買空賣空機制以及國際市場的流動性過剩，共同導演了石油期貨交易市場驚濤拍岸的宏大場面，使得石油金融化特征愈加明顯。而金融市場的追捧，在使石油成為一種重要的金融衍生工具的同時，石油期貨及衍生品層出不窮，裂變不斷升級。以美國紐約商品交易所和英國倫敦洲際交易所原油期貨為主導的國際石油定價體系確立以后，石油的定價權逐步讓渡給了投資基金，而不再屬于生產(chǎn)者和消費者，也不再受供求關系的束縛。

石油作為“黑金”已經(jīng)成為繼主權貨幣后一種新的泛貨幣化的價值符號。

2000年以來，出于對全球通脹加劇的憂慮，越來越大規(guī)模的資金源源不斷地介入商品市場。石油等大宗商品成為很多基金的投資目標。石油等大宗商品逐漸脫離商品屬性的桎梏，散發(fā)濃重金融氣息。21世紀世界石油市場的一個鮮明特點是：大量的石油交易是通過金融市場來完成的，石油市場與金融市場的聯(lián)系空前緊密且高度一體化。2003年是國際金融石油市場的明顯拐點。據(jù)統(tǒng)計，2003年1月～2006年11月，美國紐約商品交易所的西德克薩斯中質油期貨和期權未平倉位數(shù)量翻了一番，達到204萬單。英國倫敦洲際交易所布倫特原油期貨合同月均25萬單以上。

金融行業(yè)大規(guī)模介入石油市場，使石油由一種單純的套期保值工具發(fā)展成為新興的金融投資載體，石油與其他商品一樣成為投資基金追逐利潤的對象。

在全球一體化的大潮下，石油金融化，構筑了金融產(chǎn)品的新型定價基礎。從一個視角看，石油金融化可以極大地完善石油市場，促使市場主體更多元化。石油期貨市場不以實物作為石油貿(mào)易的前提條件，進入市場的門檻較低；市場信息更充分，投資基金的敏感性加速了市場信息的傳播；市場流動更快捷，金融期貨市場采用電子交易和結算系統(tǒng)，市場運作效率明顯提高；市場主體增加促使成交率更高，成交速度更快；市場“價格發(fā)現(xiàn)”功能更強大。由于市場交易者通過共同平臺能夠迅速找到可接受的價格，避免了交易價格的盲目性，期貨交易所體現(xiàn)出來的價格曲線反映了長期石油價格的走勢，市場“風險規(guī)避”功能進一步凸顯。

但是，從另一個視角去看就會發(fā)現(xiàn)，石油金融化又能夠助推油價漲跌。據(jù)統(tǒng)計，2004年到2008年期間，進入國際石油期貨市場的基金數(shù)量由4000多家增加到9000多家,估計投資金額達到10000億美元左右。在國際商品期貨市場上，投機性對沖基金對石油期貨的投機活動日益顯著，到2007年12月，投機性對沖基金占紐約商品交易所超過70%的原油和汽油交易量。2008年全球金融危機持續(xù)惡化以來，國際石油價格也經(jīng)歷了暴漲暴跌的過程。金融危機的發(fā)生是對石油市場的矯正。但是與上一次石油危機不同，這—次石油價格劇烈波動并不是由于禁運和地緣政治等人為因素導致的。這場油價劇烈波動的起始點是2007年明中旬，次貸危機引發(fā)的金融恐慌被美國和歐洲的救市行動遏制。由于西方國家向市場注入大量流動性，美元貶值隨即成為投機炒作的因素。國際油價從70美元／桶一路暴漲至147美元／桶，升幅超過100%；但是之后油價狂跌至2008年底的40美元／桶以下，跌幅超過70%。

從國際金融市場的大背景看，此次油價劇烈波動正是金融危機的一個組成部分，包括石油在內(nèi)的國際大宗商品價格大都在2008年7月中旬以后出現(xiàn)趨勢性逆轉。20世紀80年代以來，由于市場結構和定價機制發(fā)生變化，石油貿(mào)易的定價權逐漸轉移到期貨市場。

期貨市場成為金融市場的一部分，能夠提前反映供需關系，同時也會受到期貨市場所在地特別是大國經(jīng)濟政策的影響。石油期貨市場的產(chǎn)生也是對產(chǎn)油國定價機制的修正。可以這樣說，如果沒有期貨市場，147美元／桶絕對不是本輪石油牛市的峰值，產(chǎn)油國的壟斷定價機制會讓油價高到難以想象的位置并會引發(fā)更為嚴重的經(jīng)濟危機與金融危機。但是，也必須看到，在石油期貨市場上，油價的波動完全成為一種貨幣現(xiàn)象和金融現(xiàn)象。對油價的走勢不應該用傳統(tǒng)的經(jīng)濟學眼光去看待，而應該以金融學的眼光去看待。只要投資者預期價格有進一步攀升的可能性，做多就有利可圖；投資者預期價格有進一步下跌的可能性，做空也有利可圖。因此，石油成為一種金融市場上的資產(chǎn)，完全可以脫離供需基本面所決定的價格，而成為被炒作的標的。與我們通常理解的對沖基金投機不同，這一輪石油牛市的最大投機者是指數(shù)投資基金。商品指數(shù)基金是期貨市場的一種新型參與者。指數(shù)投機者帶來的石油需求增加幾乎等于中國石油需求的增加。傳統(tǒng)的投機者通過買賣期貨提供流動性，而指數(shù)投機者只買進不賣出，吞噬了市場的流動性，這對期貨市場沒有任何好處，并造成了巨大的社會成本。

石油危機與金融危機相互交織，相互影響，大大增強了危機對實體經(jīng)濟的沖擊。國際金融危機后，國際經(jīng)濟格局隨著新興經(jīng)濟體影響力的增強悄然發(fā)生變化。國際能源署(International Energy Agency，簡稱I E A)報告顯示，以中國、印度為代表的新興國家經(jīng)濟的高速增長、龐大的人口基數(shù)和日益提高的汽車保有量促使世界石油消費穩(wěn)步增長。這些新興國家的石油消費占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重遠高于發(fā)達經(jīng)濟體，受到高油價的沖擊更大。隨著石油市場與金融市場相互滲透和結合，石油的金融屬性或者叫“準金融產(chǎn)品”特征日益彰顯。在金融危機爆發(fā)后，國際石油產(chǎn)品的金融屬性并未減弱，而是大大增強。石油越來越敏感于全球金融市場的風吹草動，越來越遭到數(shù)以萬億計的投機資金的追逐，石油的稀缺性反倒成為這些投機基金進行大肆炒作的“尚方寶劍”，石油價格已經(jīng)不再僅僅取決于供給和需求，石油安全問題已由“供給安全&rd