核心觀點：

近期市場動態：煤炭價格整體轉弱，焦炭首輪提降預計下周一落地。

根據汾渭能源，動力煤方面，本周CCI5500 大卡動力煤指數收報823元/噸，周環比下跌9 元/噸。本周港口動力煤價小幅下跌，產地局部有5-10 元/噸。在經歷10 月至11 月中旬煤價快速上漲后，近兩周煤價穩中有降，主要由于煤價上漲后，下游對高煤價接受意愿降低，同時非電需求及南方電力需求整體偏弱。后期，進入12 月預計旺季需求將進一步提升，煤價有望逐步企穩回升。(1)近期日耗未有明顯增長，預計隨著后期冷空氣來襲，需求端對煤價將有支撐;(2)年末煤炭產量難有顯著增量;(3)10 月煤炭進口量同環比均下降，近期澳洲煤價穩步上行。焦煤方面，本周煉焦煤價延續回落，其中港口下跌110 元/噸至1670 元/噸，山西河北等產地價格也有40-80 元/噸的回落。近期焦煤市場需求進入淡季，但考慮到下游開工率尚可，加上庫存總體處于中低位，而后續冬儲補庫需求對煤價也有支撐，預計焦煤價格或整體以穩為主。(1)需求端剛需穩定，略高于去年同期;(2)產量總體維持平穩，年末增產空間不大。

近期重點關注：(1)行業政策：26 年長協政策落地，國家發改委辦公廳印發了《關于做好2026 年電煤保供中長期合同簽訂和履約監管工作的通知》;四季度以來安全監管整體趨嚴，產量持續受限;(2)國內供需面：10 月用電量超預期，火電需求再度回正，煤炭進口量環比下降;(3)國際供需面：根據AXS Marine，25 年前10 月煤炭貿易量同比下降3.6%，印尼、澳洲等國出口量下降，而印度、中國進口也有回落。

行業觀點：經過10 月以來煤價的快速上漲，近期各煤種價格略有回落四季度開始，但從供需來看，一方面年末安監較嚴，部分完成年度生產目標的煤礦也將逐步減產，另一方面12 月-1 月季節性需求將進一步增長，預計煤價有望逐步企穩回升。同時，考慮到各環節庫存仍低于去年同期，后續補庫需求也將對煤價有所支撐，26 年煤價中樞上行確定性強。前三季度中信煤炭開采板塊歸屬于母公司凈利潤同比下降約30%，其中Q3 環比Q2 回升22.4%，4 季度預計隨著市場價上行，各公司盈利環比有望繼續增長，板塊估值和股息率優勢明顯。

重點公司：(1)盈利分紅穩健的動力煤公司：中國神華(A、H)、陜西煤業、中煤能源(A、H)、兗礦能源(A、H)、電投能源、新集能源等;(2)受益于需求預期向好、供應收縮的高彈性公司：山西焦煤、潞安環能、淮北礦業、晉控煤業、首鋼資源、兗煤澳大利亞、平煤股份、山煤國際、華陽股份等;(3)中長期成長性突出的公司：寶豐能源、中國秦發等。

風險提示。下游需求增速低預期，進口煤量過快增長，加速供需關系惡化，導致煤價超預期下跌等。