事件：公司發布2025 年年報和2026 年一季報：2025 年實現營業收入204.7 億元，同比-30.8%，歸母凈利潤11.7 億元，同比-48.6%，扣非歸母凈利潤12.5 億元，同比-48.7%。2026 年Q1 實現營業收入49.7 億元，同比+10.3%，歸母凈利潤為4.3 億元，同比+68.1%，扣非歸母凈利潤4.5 億元，同比+67.6%。

全年煤炭產銷穩中有增，煤價下行致毛利下滑。2025 年公司原煤產量3509 萬噸，同比+6.40%，自產商品煤銷量2775.5 萬噸，同比+3.82%;自產煤噸煤售價為526 元/噸，同比-18.6%，噸煤成本272 元/噸，同比-11.7%，噸毛利254 元/噸，同比-24.8%;綜合而言，煤炭價格下跌更多，即使公司注重成本管控和產銷增長，但自產煤業務總毛利70.5 億元，同比-21.9%。2026Q1 公司原煤產量912 萬噸，同比+0.39%，自產商品煤銷量669 萬噸，同比+51.4%;煤炭平均售價557 元/噸，同比-6.3%，噸成本275 元/噸，同比+1.3%，噸毛利282 元/噸，同比-12.8%;綜合而言，受益于自產煤銷量大增，即使煤價有所下降，自產煤業務總毛利18.9億元，同比+32.1%。

貿易業務量價齊跌。 2025 年公司貿易煤銷量1142 萬噸，同比-39.87%;噸煤售價455 元/噸，同比-25.97%，噸煤成本為442 元/噸，同比-25.7%，噸毛利12.8元/噸，同比-33.1%。2026Q1 公司貿易煤銷量242.8 萬噸，同比+20.2%;噸煤售價449 元/噸，同比-8.5%，噸煤成本為425 元/噸，同比-9.7%，噸毛利23.7 元/噸，同比+20.8%。。

生產經營平穩，高分紅承諾回報股東。生產穩定：公司規劃2026 年煤炭產量目標不低于3500 萬噸，近兩年產量將穩定在該水平。高分紅承諾：公司已公告2024-2026 年股東回報規劃，承諾分紅比例不低于60%，2025 年擬每10 股派發現金紅利3.55 元(含稅)，合計派發現金7.04 億元，現金分紅比例達60.34%。

投資建議： 考慮到未來市場價格上漲預期，以及公司生產經營穩定，預計2026-2028 年公司實現歸母凈利潤為20.6/22.8/24.0 億元， 同比+76.8%/+10.7%/+5.1%;EPS 分別為1.04/1.15/1.21 元;對應當前股價PE 為13.2/11.9/11.4 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：經濟增長不及預期，煤炭價格下跌超預期，產能釋放不及預期，政策調控煤市風險