公司披露2025 年年報和2026 年一季報：2025 年，公司實現營業收入265.95 億元，同比增長6.89%，實現歸母凈利潤85.04 億元，同比增長2.50%。2026 年一季度，公司實現營業收入57.63 億元，同比增長7.02%，實現歸母凈利潤15.43 億元，同比增長2.32%。

事件評論

產能投產貢獻增量，分紅比例接近45%。2025 年公司總發電量達1,269.32 億千瓦時，同比增加13.32%，主要受益于新增裝機投產及瀾滄江流域糯扎渡斷面來水同比偏豐1.5成，疊加公司主汛期全力搶發，其中托巴電站發電量58.44 億千瓦時，同比激增103.62%;硬梁包水電站實現發電量36.80 億千瓦時，從2024 年僅0.23 億千瓦時躍升，貢獻顯著增量。同期，公司新增新能源裝機238.96 萬千瓦，助力新能源裝機占比提升至約17.8%和電量規模增長，其中公司光伏發電量同比增長57.58%。2025 年公司營收同比增長6.89%，增速不及電量增速主要由于電力營銷環境和電量結構影響。成本方面，受電站投產轉固折舊增加影響，同期公司發生營業成本114.41 億元，同比增加4.81%，同理管理費用同比亦有小幅增加0.74 億元。受到“費改稅”政策影響，公司資源稅科目同比增加7.74 億元。綜合影響下，2025 年全年公司實現歸母凈利潤85.04 億元，同比增長2.50%，全年計劃現金分紅38.19 億元，占歸母凈利潤比例達44.91%，對應股息率約2.12%。

優化調度電量增長，一季度實現開門紅。2026 年一季度，公司完成發電量239.58 億千瓦時，同比增加12.52%，增長主要得益于新能源裝機規模大幅提升、水庫優化調度及西電東送電量增加。雖然部分中小型水電站電量下滑，但大型水電站發電量穩中有升，小灣電站發電量達48.12 億千瓦時，同比增長24.53%，糯扎渡電站發電量61.91 億千瓦時，同比增長9.81%，顯示出公司通過優化水庫互濟運行、支撐水電板塊結構性增長的努力。一季度公司實現營收57.63 億元，同比增長7.02%，營收增速小于電量表現主因綜合電價受市場化交易博弈和電源結構變化影響。成本方面，受到產能擴張影響公司營業成本增長13.87%至27.67 億元。公司經營活動現金流量凈額大增24.40%至37.53 億元，主要受益于電費回款現金流同比顯著改善，現金流質量持續優化。綜合影響下，公司2026 年一季度實現開門紅，歸母凈利潤同比增長2.32%。

多元化戰略保擴張，護航公司遠期成長。截至2025 年底，公司已投產裝機容量達3420.81萬千瓦，其中水電2811.58 萬千瓦，新能源609.23 萬千瓦。未來除了水電的成長性以外，公司還通過參控股的方式謀求新能源及火電項目的增量，公司此前公告與華能國際成立合資公司開發雨汪二期煤電與新能源一體化項目，未來有望通過投資收益為公司業績增厚貢獻新力量。

投資建議與估值：根據最新財務數據，預計公司2026-2028 年對應EPS 分別為0.47 元、0.49 元和0.51 元，對應PE 分別為20.55 倍、19.75 倍和18.94 倍。維持“買入”評級。

風險提示

1、電價波動風險;

2、來水不及預期風險。