投資要點

顆粒硅產能股權轉讓已完成，將增厚2025 年業績2.9 億1)據公司公告，2025 年5 月6 日公司審議通過將所持內蒙古鑫元(顆粒硅產能)27%的股權進行轉讓，轉讓對價為12.45 億元，截至最新12 月15 日公告，本次股權轉讓事項已全部完成、已收到全部轉讓款。

2)本次股權轉讓的初始投資成本為10.20 億元，截至轉讓前的賬面價值為9.54 億元，本次轉讓價格為12.45 億元。預計將增加公司2025 年度合并利潤總額約2.91 億元。

3)公司2025 年前三季度業績2.4 億，單Q3 季度業績5.3 億，此次2.9 億股權轉讓收益、疊加硅料2025Q4 季度的價格表現環比Q3 有所增長，期待公司Q4 業績表現亮眼。

弘元綠能：光伏一體化成本領軍者，受益光伏“反內卷”+“光儲一體”大趨勢1)行業價格(短期因子)：光伏“反內卷”對國家能源轉型、鞏固提升全球競爭力至關重要，我們預計“反內卷”政策有望加速落地，推升行業價格、盈利能力回到合理水平。

2)行業需求(長期因子)：隨著儲能電芯價格的降低(從2023 年初至今降幅約60%左右)，光伏+儲能一體的性價比有望逐步凸顯，打破市場對光伏在電網消納問題擔憂，推動行業走向光儲“二次平價”、刺激行業終端需求增長。

3)弘元綠能

短期——公司依靠領先的成本管控能力，在2025 年Q3 硅料價格底部拐點的背景下，實現領先于行業的三季報業績超預期增長，證明公司在光伏行業領域的成本優勢。未來如光伏“反內卷”政策加速落地，帶來的行業價格/盈利能力回升，公司業績彈性大。

長期——2025 年11 月公司儲能產品已首次發布，依托完善的全產業鏈協同體系、疊加未來與無錫尚德的整合，有望加速弘元未來在光儲市場業務的發展速度，受益光儲市場的需求增長。

發股票激勵+員工持股計劃：目標2025 年業績扭虧，彰顯公司發展信心1)限制性股票激勵+員工持股計劃：解鎖條件：以2024 年為基數2025-27 年營業收入增長不低于40%/50%/60%，或者2025-27 年凈利潤扭虧為盈/同比增長10%/同比增長10%。

2)彰顯發展信心：2025 年前三季度歸母凈利潤2.4 億元，期待全年業績提速。

盈利預測與估值：一體化高、成本低、競爭力最強光伏龍頭之一預計公司2025-2027 年歸母凈利潤為9.5/18.2/23.1 億元，同比扭虧為盈/+92%/+27%;對應PE為21/11/9 倍。維持“買入”評級。

風險提示：反內卷政策推進不及預期風險、光伏行業價格波動風險。