事件描述

公司發(fā)布2025 年發(fā)電量完成情況公告：2025 年，公司境內(nèi)所屬六座梯級(jí)電站總發(fā)電量約3071.94 億千瓦時(shí)，較上年同期增長(zhǎng)3.82%。其中，第四季度公司境內(nèi)所屬六座梯級(jí)電站總發(fā)電量約720.68 億千瓦時(shí)，較上年同期增長(zhǎng)19.93%。

事件評(píng)論

四季度下游來(lái)水轉(zhuǎn)豐，全年業(yè)績(jī)展望穩(wěn)健。2025 年，烏東德水庫(kù)來(lái)水總量約1051.35 億立方米，較上年同期偏枯6.44%;三峽水庫(kù)來(lái)水總量約3962.68 億立方米，較上年同期偏豐5.93%。得益于下游電站來(lái)水偏豐，2025 年公司完成發(fā)電量3071.94 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.82%，圓滿完成年初3000 億千瓦時(shí)的發(fā)電量目標(biāo)，且超額完成2.40%。其中，四季度烏東德水庫(kù)來(lái)水總量同比偏枯7.96%，三峽水庫(kù)來(lái)水同比偏豐59.69%，受此影響，四季度公司完成發(fā)電量720.68 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)19.93%。從電量結(jié)構(gòu)上來(lái)看，烏東德/ 白鶴灘/ 溪洛渡/ 向家壩/ 三峽/ 葛洲壩電站四季度發(fā)電量分別同比-14.16%/-5.5%/+6.81%/+6.35%/+78.78%/+38.15%，上下游電站來(lái)水表現(xiàn)分化明顯。整體而言，得益于下游的豐沛來(lái)水，四季度電量實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，單季業(yè)績(jī)展望積極。全年來(lái)看，公司發(fā)電量實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)考慮來(lái)水改善的背景下，公司參股投資收益同樣有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，公司全年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

蓄能高位，有望保障后續(xù)電量表現(xiàn)。2025 年四季度以來(lái)，隨著秋汛的開(kāi)啟主要流域來(lái)水明顯轉(zhuǎn)豐，從水庫(kù)蓄水來(lái)看，截至12 月31 日，向家壩/溪洛渡/烏東德/三峽水庫(kù)上游水位分別為379 米/ 599 米/974 米/ 171 米，同比分別+4 米/+3 米/+2 米/+2.5 米，主要水庫(kù)的豐沛蓄水將為后續(xù)公司電量表現(xiàn)提供有力支撐。

延續(xù)高額分紅承諾，紅利典范長(zhǎng)期看好。2025 年8 月14 日，公司披露2026-2030 年股東分紅回報(bào)規(guī)劃的公告： 2026 年至2030 年每年度的利潤(rùn)分配按不低于當(dāng)年合并報(bào)表中歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)的70%進(jìn)行現(xiàn)金分紅。本次分紅承諾恰逢上一輪分紅承諾到期，延續(xù)高比例的分紅承諾彰顯出上市公司對(duì)于股東回報(bào)的高度重視。此外，2025 年8月22 日三峽集團(tuán)披露發(fā)布表示將在未來(lái)一年內(nèi)進(jìn)行不低于40 億不高于80 億元的增持計(jì)劃，彰顯出對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的信心和中小股東的重視。截至1 月5 日，長(zhǎng)江電力的預(yù)期股息率與十年期國(guó)債到期收益率之差達(dá)到2023 年以來(lái)的97%分位數(shù)，從息差維度公司投資性價(jià)比進(jìn)入到極高的水平。若按照 “十五五”初期2026-2027 年預(yù)期平均業(yè)績(jī)測(cè)算，公司股息率將達(dá)到3.73%，我們堅(jiān)定看好公司作為穩(wěn)健紅利典范的長(zhǎng)期投資價(jià)值。

投資建議與估值：根據(jù)最新經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027 年對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.41 元、1.44 元和1.47 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為19.33 倍、18.95 倍和18.58 倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);

2、來(lái)水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。