用電量：預(yù)計(jì)2014年全社會(huì)用電量增速將略低于2013年水平，全年用電量增速7.1%，月度用電量增速將因?yàn)榛鶖?shù)效應(yīng)呈現(xiàn)前高后低走勢(shì)。

裝機(jī)結(jié)構(gòu)：明顯優(yōu)化。2013年新增裝機(jī)中清潔項(xiàng)目首次超過(guò)火電，占比達(dá)57%；預(yù)計(jì)2014年水電、光伏、核電將繼續(xù)推高清潔能源的投產(chǎn)進(jìn)度。1、清潔電源投產(chǎn)加速。2013年新增機(jī)組中，火電占42%，水電、風(fēng)電、光伏、核電等清潔電源分別占30%、14%、11%、2%；水電、光伏裝機(jī)的加速投運(yùn)是清潔項(xiàng)目爆發(fā)的重要因素。2、預(yù)計(jì)2014年水電、光伏裝機(jī)將維持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。同時(shí)，受益于2012年核電重啟政策，核電有望在2014年進(jìn)入投運(yùn)快車道。

盈利趨勢(shì)：火電商2014年毛利率將維持2013年水平，每度電毛利0.067元；清潔能源項(xiàng)目盈利狀況視電價(jià)補(bǔ)貼政策而定。

估值及投資建議：我們重點(diǎn)跟蹤的發(fā)電商2014年市盈率為6至8倍，市凈率為0.9至1.2倍。繼續(xù)看好水電裝機(jī)快速擴(kuò)張，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)前景佳的國(guó)投電力、川投能源；建議關(guān)注清潔能源占比提升的上海電力；受益于華北地區(qū)外送電占比提升、資產(chǎn)注入可期的內(nèi)蒙華電、京能電力；以及股息率高、估值低的華能國(guó)際。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速再次回落，電量增速大幅低于預(yù)期。