長期以來，埃克森美孚以其嚴謹卓越的管理制度為公司股東帶來豐厚利潤，其戰(zhàn)略投資決策和發(fā)展模式也一直為同行所效仿和借鑒，新興石油公司對其發(fā)展模式更是津津樂道。但是近年來隨著美國“頁巖氣革命”興起，埃克森美孚的決策也發(fā)生了一些變化。

分析埃克森美孚近十年來的投資結(jié)構(gòu)變化可以發(fā)現(xiàn)，進入21世紀后的前6年，埃克森美孚的油氣投資重點一直向中東等海外地區(qū)轉(zhuǎn)移，海外投資占總投資的比例持續(xù)增長。但是到了2006年，埃克森美孚的投資曲線出現(xiàn)了拐點，本土投資占總投資的比例開始回升。而這一時期，恰恰是美國本土頁巖氣產(chǎn)量開始快速增長的節(jié)點。特別是2010年并購XTO之后，埃克森美孚決策層對頁巖氣的重視程度空前提升，在其后制定的埃克森美孚2020年的發(fā)展規(guī)劃中，非常規(guī)油氣項目占其重大項目的90%。業(yè)界和媒體將埃克森美孚的行為解讀為“押寶”頁巖氣。確切地說，“押寶”似乎不足以用來評價埃克森美孚的非常規(guī)油氣戰(zhàn)略，應(yīng)該用“豪賭”來形容。

然而，埃克森美孚的籌碼未免太大。從其最近幾年的經(jīng)營情況看，大舉進軍以頁巖氣為代表的非常規(guī)油氣并沒有給埃 克森美孚帶來期待的收益。恰恰相反，由于受金融危機后經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢、北美天然氣氣價低迷等因素影響，北美的頁巖氣勘探開發(fā)經(jīng)營一直比較慘淡，企業(yè)投資獲利空間很小。據(jù)伍德麥肯錫對包含埃克森美孚在內(nèi)的17家在全球油氣行業(yè)有重要影響的能源公司在美頁巖氣勘探調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，僅有6家公司能從頁巖氣的經(jīng)營中獲利。埃克森美孚、英國石油（BP），以及殼牌等超大型石油公司均處于虧損狀態(tài)。目前BP、殼牌均已計劃剝離北美的非常規(guī)油氣資產(chǎn)以達到“瘦身”盈利目的。埃克森美孚能否在非常規(guī)油氣領(lǐng)域堅持得住，人們正拭目以待。

埃克森美孚并購XTO時，當時的北美天然氣價格是5至6美元/百萬英熱單位，之后受頁巖氣產(chǎn)量快速增長因素影響，美國天然氣價格持續(xù)下降，到2012年年中價格一度跌至3美元/百萬英熱單位之下。受此影響，埃克森美孚的投資收益水平出現(xiàn)不同程度下滑，已占用資本回報率較并購XTO之前顯著下降。2012年之后美國天然氣價格雖略有回升，特別是到了2014年上半年價格一度突破4美元/百萬英熱單位，但綜合美國能源信息署（EIA）等多家機構(gòu)綜合預(yù)測結(jié)果，美國天然氣價格中短期出現(xiàn)大幅攀升的可能性并不大，EIA還預(yù)測到2014年下半年美國天然氣價格將跌回4美元/百萬英熱單位之下。

如果天然氣價格低迷現(xiàn)象長期持續(xù)下去，對于擁有龐大規(guī)模頁巖氣資產(chǎn)的埃克森美孚而言，經(jīng)營壓力會非常之大，目前的頁巖項目基本靠開采過程中的致密油盈利，若是干氣項目基本都會虧損。埃克森美孚以精細管理見長，管理雖然能為公司帶來效益，但畢竟空間有限，過分壓低成本的管理有時會適得其反。2013年，盡管埃克森美孚在五大國際大石油公司中業(yè)績依然是最好的，但公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)若不做出調(diào)整，依然維持現(xiàn)狀，公司業(yè)績一定會受非常規(guī)油氣業(yè)務(wù)影響，有可能被其他對手反超。雖然公司高層在并購XTO時曾高調(diào)表示，公司計劃用20至30年的時間來發(fā)展非常規(guī)油氣事業(yè)，但是在巨大的經(jīng)營壓力面前決策者能否堅持得住，還很難說。

不妨借鑒一下BP的做法。BP也曾投資過很多投資回收期長的大項目，但在后來的實踐中收益遠遠不及預(yù)期。正所謂計劃不如變化快，以至于在2013年公司發(fā)展計劃制訂過程中，BP高層就明確表示不應(yīng)該對長期投資的前景持有太多樂觀的期待。

埃克森美孚除了在美國本土擁有非常規(guī)油氣資產(chǎn)外，在全球其他地區(qū)諸如歐洲、南美、亞太也擁有非常規(guī)油氣資產(chǎn)。就全球?qū)用婵矗泵朗?ldquo;頁巖氣革命”的發(fā)祥地，市場環(huán)境相對成熟，基礎(chǔ)設(shè)施相對完善，技術(shù)水平也比較高，總體上有利于公司頁巖氣業(yè)務(wù)拓展，只是目前面臨天然氣價格水平較低這塊“短板”。其他地區(qū)頁巖氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)相對薄弱，目前除了美國之外，全球有較多頁巖氣產(chǎn)量的也就加拿大和中國。在此形勢下，埃克森美孚走出美國、走向全球發(fā)展頁巖氣業(yè)務(wù)的難度不言自明。

埃克森美孚在美國的近鄰加拿大也有頁巖氣業(yè)務(wù)。綜合各方面情況看，將加拿大的頁巖氣項目作為突破口或許會為公司的非常規(guī)油氣業(yè)務(wù)發(fā)展博得一線生機，因為加拿大有天然氣出口需求，這一點與美國有很大不同。加拿大天然氣出口的重點目標是亞太，亞太地區(qū)市場的天然氣價格要遠遠高于美國，大約是美國的3至4倍。若埃克森美孚在加拿大的頁巖氣項目能取得成功，極有可能因此改善公司的頁巖氣項目盈利能力。

2012年，北美的天然氣價格一度陷入低谷，北美頁巖氣并購也隨之陷入低潮，之后兩年北美非常規(guī)油氣并購開始發(fā)力，2014年上半年北美的非常規(guī)油氣并購創(chuàng)下了近幾年的歷史紀錄。但北美非常規(guī)油氣并購的持續(xù)反彈過程一直有一個顯著特點，那就是中小企業(yè)參與居多，大企業(yè)在目前條件下開發(fā)美國頁巖氣似乎并沒有太明顯的競爭力，埃克森美孚也不例外。換句話說，北美頁巖氣交易的繁榮應(yīng)該沒有太多大公司的事情。

在五大跨國公司中，埃克森美孚非常規(guī)油氣發(fā)展計劃最為龐大，資產(chǎn)規(guī)模最大，非常規(guī)油氣資產(chǎn)占比也最高；在美國天然氣價格長期低迷狀態(tài)下走出藩籬，繼續(xù)保持公司業(yè)績優(yōu)良的行業(yè)口碑，繼續(xù)為股東創(chuàng)造高水平的投資回報率，是一件非常具有挑戰(zhàn)性的事情。