一、事件概述

日前，國家電網擊敗巴西國家電力公司和西班牙奧本加集團，獨立中標巴西美麗山水電±800千伏特高壓直流送出二期項目，特許經營權30年，總投資超22億美元，折合人民幣約136億元。項目計劃于2020年投運。

二、分析判斷

首期項目國內電力設備供應商受益有限，二期項目獲益可期。

首期美麗山項目于今年5月19日開工，是巴西第二大水電站美麗山水電站的配套送出工程，可將巴西北部的水電資源直接輸送到東南部的負荷中心，預計投資220億元，計劃于2017年完工。由于國網是與巴西電力公司聯合中標，總包訂單被西門子、ABB等國際電力設備制造業巨頭攏獲，國內電力設備制造商只拿到分包訂單，收益不達預期。二期工程與一期最大的不同在于國網的獨立中標，項目采用“投資+總承包+運營模式”，國網可以自主選擇設備供應商，這將極大利好國內電力設備生產企業，尤其是特高壓細分板塊。由于特高壓電力設備技術門檻較高，毛利率較高，我們保守估計此次中標將帶來國產電力設備出口超過30億元人民幣，特高壓相關電力設備供應企業將在未來兩至五年內保持業績增長。

直流特高壓將成“中國‘智’造”又一張名片。

相比于特高壓交流項目，特高壓直流在遠距離輸電方面能力更強，爭議更小，更適于我國能源與負荷分布的實際情況，因此我們認為未來兩年內特高壓直流規劃核準開工的確定性較強。目前國家電網規劃的4條國際特高壓線路均為直流工程，年初規劃的哈薩克斯坦埃基巴斯圖茲-南陽±1100千伏特高壓直流工程、俄羅斯葉爾科夫齊-河北霸州±800千伏特高壓直流輸電工程等特高壓工程將陸續完成審批開工建設。預計未來特高壓出海項目也以特高壓直流為主。同時，特高壓工程的示范作用也將帶動較低電壓等級的超高壓工程出海。許繼電氣將是國內外特高壓直流工程建設增速的最大受益者，作為換流閥和控制保護系統的主要供應商，未來兩年內收入將穩定增長。

持續看好特高壓在能源互聯網領域的發展前景。

隨著電改頂層設計的日漸明朗，電改的發力點將集中于輸配電價改革、售電側體制改革等領域，能源互聯網的建設輪廓也更加清晰。特高壓工程是大范圍能源互聯網建設的重要支撐。國內能源互聯需求加強，特高壓建設將提速。目前我國已核準開工“2交2直”4條特高壓線路，保守估計2015年內，國家電網和南方電網將有“2交5直”共7條特高壓線路核準開工，特高壓電網建設投資約1540億元。在保持目前“三華”（華北、華中、華東）電網不同步的情況下，我們保守預計2016-2020年內我國將有20條特高壓線路核準開工，總投資在4400億元以上。若實現“三華”聯網，則為了加強同步電網網架結構，特高壓交流線路數目將再次大幅提高，總投資將提高到6600億元以上。“一帶一路”戰略和全球能源互聯將持續推動特高壓出海，巴西美麗山特高壓直流項目起到了很好的示范帶頭作用。我們認為特高壓工程未來兩年將在國外陸續落實，成為“中國‘智’造”繼高鐵、核電后的第三張名片。預計2020年前將有5條特高壓直流線路出海建設，總投資1100億元以上。