100個增量配網項目將公布,配電業務放開進入落地階段:2016年8月底,發改委、能源局下發《關于請報送增量配電業務試點項目的通知》,擬確定100個左右試點社會資本投資的增量配電項目;全國各省在9月已上報了增量配電業務試點項目,現在已經基本確定名單,有望最快在本月公布。根據發改委《關于征求對增量配電業務試點項目意見的函》,各地共報送161個增量配電項目,顯示了社會資本高漲的投資熱情。繼《有序放開配電網業務管理辦法》出臺,電改完整框架搭建完畢之后,增量配網項目的公布意味著配電業務放開進入落地階段。

輸配電價核算提速,將明晰配網運營盈利前景:新增配網運營的主要盈利來源是“過網費”,即配網運營商按照用戶用電電壓等級收取的配電費用與按照從電網公司接入的電壓等級上繳的輸配電價之差。目前在具體配電網的配電成本核算完畢之前,配電費用按照所在地對應電壓等級的輸配電價收取。假設一個園區配電網一端接入電網公司的110kV網絡,另一端以10kV的電壓向園區的工業用戶配電,則配售電運營商收取的“過網費”為“當地10kV輸配電價-當地110kV輸配電價”。基于此,明確的輸配電價是明晰配網運營盈利前景的必要條件。近日,發改委提出全面推進輸配電價改革試點,進一步提速輸配電價改革試點工作,在已開展的18個省級電網輸配電價改革試點基礎上,2016年9月進一步在蒙東、遼寧、上海等14個省級電網啟動輸配電價改革試點,2017年在西藏電網,華東、華中、東北、西北等區域電網開展輸配電價改革試點,實現輸配電價核算的全面覆蓋,助力增量配網項目加速落地。

國有力量主導配網運營,民營企業尋求設備訂單:配電網運營商業模式清晰,現金流良好,無需政府補貼,是非常優質的投資項目,部分項目或將采用PPP模式進行建設。我們認為,出于電網穩定和利益考量,增量配網的運營權大概率將由地方國企、政府等國有力量主導,且但增量配網放開帶來的競爭格局改變依然允許民營配網設備企業從參與配網建設運營中獲得足夠的發展空間。龍頭設備供應商有望憑借自身的資源優勢與專業化優勢,參股新增配電網投資運營(如北京科銳),打破電網主導下的市場份額天花板,甚至可能獲得EPC總包訂單,同時可以按比例分享配售電業務利潤。我們認為,在電改的大潮之下,配電網競爭格局將重塑,提早布局配售電業務、且有能力承擔配電網總包建設的公司將是新形勢下的大贏家。

多元化盈利模式,“配售一體化+增值能源服務”是必然方向:隨著配電和售電同時放開,擁有增值能源服務能力的配售電一體化公司將有能力實現除收取過網費外的多元化盈利模式。我們認為結合用電規劃、智能用電、合同能源管理等綜合能源服務,配網盈利的模式如下:首先,負責區內售電業務可以直接從市場化的協議購電或集中競價交易中獲取發電側和購電側之間的價差利潤,同時還可獲得區內各電力用戶的電力需求數據,是用戶數據的第一入口。而后,以用電數據為基礎,為用戶提供精細化和個性化的綜合能源服務可以有效提高用戶的用電質量,并增強客戶粘性,同時從盈利能力更強的服務類業務中獲得更多利潤。此外,從中遠期著眼,利用區內工廠廠房等設施建設分布式光伏、削峰填谷儲能、微電網等,將為配電網運營帶來更大的想象空間。

投資建議:我們看好1)高彈性的配網設備供應商、配網投資運營商、擁有園區優質粘性客戶、有望成為“配售電一體化+綜合能源服務商”的標的;2)擁有網內資源并開展配售電及用電服務的相關標的。