媒體已經對印度的關稅、商品和服務稅、反傾銷稅和保障稅這四大稅種進行了大量報道，但對印度太陽能市場產生重大影響的第五個因素是利率，尤其鑒于印度的部分資本成本是全球最高的。本文借鑒了業界對利率的未來發展及對印度光伏行業所產生的影響的看法。

對于印度下游太陽能市場來說， 對“法律變更”規定的澄清看似是則好消息。雖然仍存在著一些短期的不確定性因素，大部分進口光伏組件的關稅也被豁免，但本周情況卻惡化了。據報道，印度馬德拉斯高等法院拋出了由Shapoorji Pallonji提交的、建議對進口光伏產品征收70%保障稅的申請令，為保障稅征收最終決議鋪平了道路。

與此同時，古吉拉特邦一家配電公司也報道稱，在發現價格遠遠高于預期后，盡管價格一度徘徊在每單位3盧比左右(合0.046美元)，公司仍取消了最近的500MW太陽能拍賣 。正如印度之橋咨詢公司高級經理Mudit Jain所指出，如果征收保障稅，獲得3盧比/kWh的電價都會有困難。

但是，利率也在幕后產生了影響，甚至有人要求組建一家印度綠色投資銀行。

美國的影響

印度開發商Hero Future Energies的首席執行官兼執行董事Sunil Jain表示，盡管組件價格還沒有松動，但利率已開始“固化”甚至“攀升”了。美國的利率上升對全球市場產生了直接影響，Jain預計印度利率會上調25個基點。

Jain 補充說， “印度國家銀行已經那么做了。”

“所有這些都放在太陽能項目的一攬子計劃中，所以關稅必須上漲。我們非常清楚這一點。“

咨詢公司印度之橋的執行董事Vinay Rustagi表示，對印度市場來說，利率上浮讓人“清醒”。印度太陽能項目使用的債務資金可以以浮動利率的形式提供，這意味著債務不是固定的，在核心經濟領域可以根據利率上下浮動，而且一些光伏開發商們已經基于利率下降的預期采取了冒險行動。

Rustagi表示：“從某種意義上說，這個行業非常幸運，因為過去3-4年，我們一直處于向下的利率軌道，還有組件價格的下跌，這些對于太陽能行業來說實際上是非常有利的。關稅一直在下降，并購市場非?；钴S，人們為項目再融資，然后以合理的溢價出售。這是過去3 - 4年來，我們第一次真正看到利率的上浮，我認為這會讓人清醒。“

他表示，許多參與者們都在假設利率會保持穩定或者走低的前提下進行項目工作，但是利率上浮意味著行業需要重新定價，就像組件價格、稅收和關稅面臨的風險一樣。

Rustagi補充說：“就新的招標項目而言，或者當人們談論并購活動時，這肯定會妨礙或抑制的行業的發展，因為需要考慮估值。”

侵略性世界觀的影響

總部在美國的薄膜光伏制造商和項目開發商First Solar公司的印度負責人Sujoy Ghosh表示，在為投標項目進行財務建模時，公司必須考慮逾25年的資金成本，從本質上來說，資金成本是“周期性的”。

“貨幣波動會持續，問題在于你對長期發展的看法。”他補充說，“尤其對我們來說，我們不會長期持有這些資產，兩年后向新來的投資者出售股票非常重要。我們絕不假設盧比-美元匯率會一直下跌，這可能是原因之一。”

銀行也開始提供長達18年的長期貸款，這已成為貸款標準，令走勢預測更加困難。 Ghosh表示，這些預測可以表明開發商對世界是持有保守的還是積極的態度。在利率變更轉向時，那些態度積極的人會受到怎樣的影響仍有待觀察。

他補充說：“如果大多數這種私募股權支持的開發商或者擁有昂貴股權資本的平臺都想在三年內退出，他們都在出售資產，而且這種趨勢一直在強化。那么問題是：他們會回來嗎?可能不會，因為他們選擇的時間點令他們可以從資本成本和技術成本的下降曲線中獲益。但成本不會總是以這種方式下降，這不是線性的。”

Ghosh表示，那些已經啟動了私募股權或風險投資基金的、運作較早的公司現在已經擴大了規模并獲得了不同類型的資本。公司或已上市，或吸納了主權財富基金和養老基金。這意味著他們的風險偏好可能會下降，因為這些基金會促使公司采取更保守的行為。

他補充說：“人們必須等待、觀察那些大型平臺的舉動，現在那些平臺擁有了不同類別的投資者。他們如何看待利率和國家風險這些周期性因素，還有可能會造成破壞的宏觀事件?舉例來說，美國的利率上浮可能會導致部分平臺的資本外逃。”

以印度迄今為止最低的招標項目電價為例，Ghosh表示，行業關注的是這些項目是否能為投資者帶來回報，如果不能，行業可能會出現更多的合并。

實際有什么變化?

Hero Future Energies董事長兼總經理Rahul Munjal表示， “幾個月前我們就在說利率已經這么低了，利率還在進一步下降。” “然后政府提供的數據顯示，無論是就業、外匯還是出口都處于壓力之下，當你處于壓力之下時，就會意識到將來利率不會再下跌了。”

他暗示利率現在會保持中立或者像其他評論員所說的那樣開始上浮。Munjal表示，將來投標項目的定價會受到影響，但這都是人們的猜測，因為很難預測25年的平均成本。

“但是人們會根據經驗來推測，你可能會在這里或那里出現10%的偏差。”他補充說，“只要你能提高10%，那就非常棒了。而如果下降超過10%，那么系統中就存在問題。“

潑冷水

盡管存在這些憂慮，Munjal指出了從歷史角度看待利率的重要性。 2012年左右開發的太陽能系統的項目融資利率為12.5-13.5%，但如今還不到10%。

“我們知道可能會從9.60%變為9.70%，但實際情況是，在過去五年里從12%降到了9.70%。”

盡管如此，他表示就在兩個月前，一些參與方在制定業務計劃時，希望未來兩年利率會降至9%以下，但利率現在可能已經降到最低了。

Munjal補充說：“這個數字有非常重要的作用，因為利息成本是我們最高的成本”。“由于借款年限長、借款數量大，在印度和太陽能項目中尤其如此。”

技術第一

活躍在印度的一家重量級國際開發商的一位內部法人代表表示：“我不認為利率是一家競爭性公司的優勢因素。實際上利率并不會產生實質性差異。即使我可以使用國際投資和國外資金，但最后仍然會因為對沖成本而使用大致相同的國內資金。”

對他而言，未來最重要的競爭力因素是技術改進、適應性以及提高電廠負載因數。

“我們完全依靠技術改進。”

談到招標活動時，垂直整合制造商、EPC和開發商Tata Power Solar執行董事兼首席執行官Ashish Khanna表示，印度2022年的目標是100GW，而人們過分重視一次性大型項目的低電價。他表示，太陽能行業正在經歷一個自然的成熟過程，投標報價依然是基于“Excel假設值”而不是經驗。他預計行業內會發生更多的合并，“某些開發商會更成熟”。

他補充說，“在進行項目工作時，有些人試圖匹配Excel與現實。”“現實應該與我們對最終用途的假設匹配。用途是否與假設相同?同比下降是否與假設相同?這是應該匹配之處，但我們還沒有達到那個水平，因為我們的進展太快了。所以我認為等到了真正見分曉的時候，會自動修正、自動實現，這是自然而然的。”

印度綠色銀行

印度太陽能協會主席兼Raasi Group董事長Narasimhan表示，印度對更低電價的關注意味著它對設備成本非常敏感。雖然面臨電池成本上漲的威脅，但同時多晶硅價格下跌了，他希望二季度組件價格也會下降。然而，低成本資金也至關重要。

印度公司不得不支付如此高昂的資金成本，他對此表示譴責。讓人沮喪的是，在全球大部分地區，資金利率為3-5%。他暗示政府應該成立一個獨家可再生能源銀行，通過這個銀行，所有資金都可以以5-6%的較低利率流入太陽能行業。他補充說，印度銀行應該嘗試以低于7%的利率為太陽能行業提供貸款，以便使這些項目穩定可行。

“印度國家銀行和其他銀行過去一直積極借貸，但現在由于其他部門造成的威脅和帶來的麻煩，他們的心態正在發生變化。有些銀行談到能源行業表現不佳，我就會問：'你在說什么能源，你是在討論一般能源、骯臟的能源還是常規能源?我們只討論可再生能源、清潔能源，這是政府的重點領域。’”

印度已經擁有小型工業和農業的獨立銀行，作為印度整體“能源”景觀的一部分， Narasimhan希望清潔能源也能如此，擺脫消極含義。

利率是印度中央邦Rewa太陽能電站低價中標的主要原因，這一低價已遠近聞名。加之上述所列因素，利率顯然對印度太陽能產生了重大影響。然而，現在所有的目光都聚焦在商務部及其即將出臺的保障稅決議上。