煤炭，在過去相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)被認(rèn)為是產(chǎn)能過剩行業(yè)。2016年以來，市場普遍認(rèn)為是由于“去產(chǎn)能”才帶動(dòng)的煤價(jià)上行，使得行業(yè)復(fù)蘇。如今已兩年有余，事實(shí)不斷證明，所謂的煤炭“去產(chǎn)能”其實(shí)是一個(gè)偽命題，煤炭有效供給不足，產(chǎn)能增長乏力，供需缺口逐年加大才是客觀實(shí)際!

真相

回顧2017年至今：除了2016年既定的“去產(chǎn)能”3~5年目標(biāo)（近兩年上報(bào)數(shù)據(jù)“超額”完成），我們看到更多的是：有關(guān)部門接連下發(fā)保障煤電油氣供應(yīng)的文件、加快審批新建煤炭項(xiàng)目、核準(zhǔn)提升煤礦產(chǎn)能、緊急協(xié)調(diào)運(yùn)力、協(xié)調(diào)提高中長協(xié)議（相對市場價(jià)格低）煤炭比例，鼓勵(lì)煤炭企業(yè)增產(chǎn)，甚至在今年4月份，提前8個(gè)月放開了增量煤炭礦業(yè)權(quán)審批程序。與此同時(shí)，煤炭的全社會(huì)庫存逐年下滑，煤炭價(jià)格逐年上揚(yáng)，凈進(jìn)口在2016年由降轉(zhuǎn)升，在2017年凈進(jìn)口增速6.5%基礎(chǔ)上，今年上半年煤炭凈進(jìn)口增速達(dá)到了9%以上！

這說明什么？簡單來說就是國家在過去兩年更頭疼的不是去產(chǎn)能，而是保供應(yīng)！實(shí)際上，接觸我們信達(dá)研究的朋友比較清楚，早在2016年，當(dāng)全社會(huì)、全市場都認(rèn)為煤炭產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，不得不“去產(chǎn)能”的時(shí)候，我們鮮明地指出：“煤炭實(shí)際有效產(chǎn)能已在下行期出清較徹底，實(shí)際情況是合法有效產(chǎn)能嚴(yán)重不足的局面！”然而，當(dāng)我們和市場交流時(shí)，除了信達(dá)，全部聲音只有一個(gè)：產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。于是乎，大家都在解讀去了多少產(chǎn)能、限制了多少產(chǎn)量，炒作煤炭的機(jī)會(huì)。而這一切掩蓋了行業(yè)真實(shí)的面貌，有效產(chǎn)能已明顯不足。2017年，當(dāng)全市場都認(rèn)為伴隨“276天”限產(chǎn)取消、釋放先進(jìn)產(chǎn)能，煤炭供需趨于寬松，價(jià)格回落時(shí)，我們又堅(jiān)定指出：“限產(chǎn)不是導(dǎo)致煤價(jià)上漲的主要因素，實(shí)際落實(shí)程度非常低，釋放產(chǎn)能也難改供需趨緊格局！”回頭看來，我們的判斷又得到了良好驗(yàn)證。站在2018年，當(dāng)大家普遍認(rèn)為，煤炭供給會(huì)加速，煤炭需求會(huì)走弱的背景下，我們旗幟鮮明地研判：“煤炭需求在能源消費(fèi)彈性恢復(fù)中繼續(xù)回升，需求增速進(jìn)一步上揚(yáng)，但供給端產(chǎn)能與庫存出清疊加擴(kuò)張性投資乏力，產(chǎn)量增速低迷，18年供需缺口進(jìn)一步放大，同時(shí)全球陷入煤炭緊缺狀態(tài)，價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)而非去年底市場預(yù)期的走低，煤炭迎來歷史性重大配置機(jī)會(huì)。”時(shí)至八月，我們欣喜地看到，上半年煤炭消費(fèi)增速由去年的增速0.4%左右，又大幅提升到了3.1%，產(chǎn)量增速則出現(xiàn)了下滑，煤炭價(jià)格中樞上揚(yáng)，國際煤價(jià)的漲幅更是超過了國內(nèi)!

回顧過去三年，我們基于對煤炭產(chǎn)業(yè)的深刻理解和研究，一次次預(yù)判到了政策的方向及行業(yè)發(fā)展態(tài)勢。當(dāng)然，面對市場對于產(chǎn)能過剩的“普遍認(rèn)知”，我們持之以恒地堅(jiān)守，一路走來也遇到了諸多質(zhì)疑。

原由

做出上述系列研判的關(guān)鍵還是在于對產(chǎn)能的認(rèn)知，對產(chǎn)能不足而非過剩的理解。回過頭看,研判這一點(diǎn)實(shí)際看是非常艱難的，也是關(guān)系到未來3到5年方向性的判斷。因?yàn)椋绻钱a(chǎn)能絕對過剩，那么煤炭產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇就是短期的，伴隨去產(chǎn)能的放松或政策的轉(zhuǎn)向保供應(yīng)，將會(huì)終結(jié)。如果是產(chǎn)能出清的，那么作為一個(gè)產(chǎn)能投資額高、產(chǎn)能建設(shè)周期長，又會(huì)因資源屬性產(chǎn)能自然衰減的資源型行業(yè)，其產(chǎn)能周期的進(jìn)程將是決定本輪復(fù)蘇長短的主要因素。因此這樣一個(gè)判斷，必須要經(jīng)得起歷史的檢驗(yàn)，自然大家也會(huì)有一些疑慮，其中主要還是集中在以下6點(diǎn)。

疑慮一：2016年以前何來出清？對于煤炭產(chǎn)能在“去產(chǎn)能”前的出清問題，我們在今年5月16日的公開研報(bào)《三維度看煤炭供給側(cè)》中做了比較詳細(xì)的分析，最重要的一方面是煤炭價(jià)格長期劇烈下跌。“十二五”期間煤價(jià)經(jīng)歷了長達(dá)5年的劇烈下跌，直至2015年跌破煤炭企業(yè)平均噸煤現(xiàn)金成本，甚至全球來看成本最低的神華神東礦區(qū)都出現(xiàn)了虧損。同時(shí)主要產(chǎn)煤省區(qū)推進(jìn)煤礦兼并重組，導(dǎo)致煤礦產(chǎn)能大量自然出清。2016年時(shí)，在冊的產(chǎn)能實(shí)際是包含了大量前幾年“退出未注銷產(chǎn)能”、“僵尸產(chǎn)能”、“無效產(chǎn)能”，合法在產(chǎn)產(chǎn)能中正常生產(chǎn)的產(chǎn)能與在冊產(chǎn)能（發(fā)改委所理解的）在2016年前后存在7~8億噸左右的明顯缺口。實(shí)際上，在我本人還未加入信達(dá)之前的2015年，在煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)期間負(fù)責(zé)了“十三五”全國煤炭資源勘查開發(fā)規(guī)劃,也參與了能源相關(guān)規(guī)劃。期間赴全國24個(gè)主要產(chǎn)煤省區(qū)近100家煤炭企業(yè)做了為期一年半的深入調(diào)研。當(dāng)時(shí)逐如貴州、兩湖一江、東北等省區(qū)已反應(yīng)了供給短缺惡化的問題，在那時(shí)區(qū)域性的供需平衡便已捉襟見肘。

疑慮二：如果有前述的7~8億噸左右缺口，煤炭的剛性需求是如何支撐的？實(shí)際上，支撐7~8億噸合法產(chǎn)能缺口的，主要就是我們在2016年便提到的違法違規(guī)的產(chǎn)能（當(dāng)時(shí)我們明確指出需要盡快合法化），也是國務(wù)院督查組在2014~2015年期間執(zhí)法針對的那部分產(chǎn)能。這里又包括兩部分，一部分是超能力生產(chǎn)的3億噸左右，一部分是未批先建且已實(shí)際在產(chǎn)的產(chǎn)能3~4億噸，另外的1億噸左右缺口，主要通過全社會(huì)庫存的被動(dòng)去化和近兩年不斷增加的凈進(jìn)口得以彌補(bǔ)。如今，前兩個(gè)主要的部分，正是發(fā)改委在2017年加緊合法化的最主要部分（據(jù)我們初步調(diào)查統(tǒng)計(jì)在90%以上）。這也是我們在2018年研判，產(chǎn)能核增、核準(zhǔn)項(xiàng)目3億噸左右，大多數(shù)為之前違法違規(guī)煤礦，邊際上貢獻(xiàn)產(chǎn)量有,但較為有限的本質(zhì)原因，因?yàn)楸緛磉@些大多數(shù)產(chǎn)能都已經(jīng)在產(chǎn)或達(dá)產(chǎn)了。

疑慮三：為何說當(dāng)初“276天”限產(chǎn)制度不是推動(dòng)煤價(jià)上漲的最主導(dǎo)因素？煤炭的生產(chǎn)作業(yè)講究是接續(xù)的穩(wěn)定，排產(chǎn)計(jì)劃是根據(jù)資源條件、系統(tǒng)能力、開拓與生產(chǎn)布局綜合提前制定的，一般不能輕易做過多調(diào)整。由于我國煤礦多為深井開采，不恰當(dāng)?shù)南拗粕a(chǎn)，降低推進(jìn)度，不僅容易造成采掘失衡，而且在一些火災(zāi)、地壓、瓦斯災(zāi)害嚴(yán)重的礦山，會(huì)加大事故發(fā)生的概率。因此，2016年我們通過赴多地礦山，并深入井下跟蹤的情況驗(yàn)證了我們的專業(yè)判斷，即多數(shù)煤炭企業(yè)實(shí)際并未很好的落實(shí)“276天”工作日制度，即84%的產(chǎn)能利用率，而是通過縮短檢修時(shí)間、加大生產(chǎn)班推進(jìn)度、變換煤炭產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)方式等各種手段來規(guī)避。

疑慮四：去產(chǎn)能8~10億噸，確實(shí)每年都上報(bào)了完成數(shù)量，而且超額完成，怎么理解？2016年去產(chǎn)能目標(biāo)2.5億噸，實(shí)際上報(bào)完成了2.9億噸，2017年去產(chǎn)能目標(biāo)1.5億噸，實(shí)際上報(bào)完成了1.7億噸，看似非常容易完成。實(shí)際上，2016年至今的所謂“去產(chǎn)能”去掉的絕大多數(shù)是在“十二五”已經(jīng)實(shí)際出清產(chǎn)生的“無效產(chǎn)能”，也就是那7~8億噸左右的產(chǎn)能，換句話說，不去產(chǎn)能，這些還在冊的產(chǎn)能也是絕大多數(shù)不貢獻(xiàn)產(chǎn)量的！所謂“去產(chǎn)能”主要為“確認(rèn)”過去出清的無效產(chǎn)能、僵尸產(chǎn)能，對實(shí)際產(chǎn)量影響十分有限！就此，在后來多次公開會(huì)議上，發(fā)改委也承認(rèn)了去產(chǎn)能實(shí)際對產(chǎn)量影響很小。那么為何企業(yè)在2016年之前已經(jīng)退出的產(chǎn)能不注銷，反而出臺(tái)去產(chǎn)能政策之后便上報(bào)呢？其實(shí)很簡單，一方面2014~2015是集中退出期，煤價(jià)跌破了行業(yè)現(xiàn)金成本以下，大批煤礦集中倒下，處于了實(shí)質(zhì)性關(guān)停或半關(guān)停狀態(tài)，徹底無望；二是去產(chǎn)能政策上又有2000億的獎(jiǎng)補(bǔ)資金，上報(bào)去產(chǎn)能便可按規(guī)定領(lǐng)取。再考慮到符合"大政方針",自然各地也比較有積極性。

疑慮五：能源局今年公布的10億噸合法在建產(chǎn)能如何理解？大家關(guān)注比較高的是在建產(chǎn)能的投產(chǎn)問題。2018年4月份，國家能源局公告了已核準(zhǔn)（審批）、開工建設(shè)煤礦1156處（含生產(chǎn)煤礦同步改建、改造項(xiàng)目83處）、產(chǎn)能10.19億噸/年。其中已建成、進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)的煤礦230處，產(chǎn)能3.57億噸/年。實(shí)際上，上述3.57億左右已建成聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)煤礦，大多數(shù)都是在2016年之前建成且已經(jīng)實(shí)際貢獻(xiàn)產(chǎn)量并支撐需求的，部分煤礦只是達(dá)產(chǎn)問題。此外，4~5億左右是技術(shù)改造(主要是山西、河南、貴州等省區(qū)兼并重組小煤礦，關(guān)停多年，大多數(shù)已經(jīng)無法復(fù)產(chǎn)或需要一定的投入和技改建設(shè)周期)。其實(shí)還剩2億左右真實(shí)的合法在建，部分已建成，但也有部分停緩建或放棄的，也有些處在一期、二期工程的，還需要再進(jìn)一步投資，因此真正能夠邊際產(chǎn)量釋放的依然較為有限,且注定是相對緩慢的。

疑慮六：煤炭的超產(chǎn)不是很容易嗎，缺煤了多生產(chǎn)一些？對此，必須首先承認(rèn)一個(gè)事實(shí)，煤炭超能力生產(chǎn)確實(shí)是較普遍存在的,且不是當(dāng)前存在,而是由來已久!但是，不意味著可以無限的超能力！煤炭產(chǎn)能分為證照產(chǎn)能、生產(chǎn)系統(tǒng)產(chǎn)能、實(shí)際產(chǎn)能，對于很多煤礦而言，證照產(chǎn)能是小于系統(tǒng)產(chǎn)能的，但實(shí)際產(chǎn)能又是按系統(tǒng)能力來落實(shí)的生產(chǎn)，所以對應(yīng)“證照產(chǎn)能”就出現(xiàn)了所謂的超能力生產(chǎn)，實(shí)際是超出了證照的能力（當(dāng)然，也有煤礦鋌而走險(xiǎn)超出系統(tǒng)能力，但往往不可持續(xù)，容易發(fā)生事故,也是安監(jiān)部門堅(jiān)決查處的）。無論是井工礦還是露天礦，都需要均衡生產(chǎn)，前者關(guān)鍵指標(biāo)是采掘比，后者是采剝比。是指，為了開采煤炭，需要提前先剝離和掘進(jìn)的巖土量。前些年下行期，煤價(jià)暴跌，未了維持極低的現(xiàn)金成本不至于破產(chǎn)，導(dǎo)致許多煤礦未按程序超前掘進(jìn)或剝離巖土(純成本)，必然就導(dǎo)致目前煤價(jià)高企后產(chǎn)量難以釋放甚至進(jìn)一步減產(chǎn)，從而來彌補(bǔ)欠賬！大家看到的近兩年雖然煤價(jià)上漲，但內(nèi)蒙幾個(gè)大露天礦的減產(chǎn)，山西煤炭產(chǎn)量的下滑大多因?yàn)榇嗽颉？梢哉f，目前對于絕大多數(shù)煤礦而言，產(chǎn)能都發(fā)揮到了極限，即按照系統(tǒng)能力組織的生產(chǎn)，再進(jìn)一步超產(chǎn)的空間十分有限，除非加大投資且縮短服務(wù)年限！更何況,還有一批因?yàn)橘Y源日益枯竭，前幾年投資欠賬，條件惡化等因素，達(dá)不了產(chǎn)的煤礦，產(chǎn)量實(shí)際是小于產(chǎn)能的，且有進(jìn)一步減產(chǎn)的可能。

展望

2018年，政策一如我們研判，在2017年“去產(chǎn)能+保供應(yīng)”基礎(chǔ)上轉(zhuǎn)向了全面保供應(yīng)。然而，煤炭產(chǎn)量增速較去年下滑，煤炭需求增速在能源消費(fèi)彈性恢復(fù)背景下繼續(xù)提升，煤炭供需缺口進(jìn)一步加大，凈進(jìn)口和對外依存度再創(chuàng)新高，煤炭價(jià)格中樞上揚(yáng)后易漲難跌。那么未來如何看？

過去三年不斷驗(yàn)證的基本面和政策的出臺(tái)，讓我們有理由更加自信地認(rèn)為：以中國為代表的全球煤炭供給出清后，產(chǎn)能利用率在2017年已攀升至高位，但由于行業(yè)長周期下行、產(chǎn)能退出過多，加之供需區(qū)域結(jié)構(gòu)問題又趨于惡化、運(yùn)能運(yùn)力無法快速調(diào)整等多因素影響，煤炭有效供給仍不足，且有進(jìn)一步顯性化趨勢！煤炭產(chǎn)能，甚至能源的整體供給在今后幾年都將呈現(xiàn)偏緊的局面。國家產(chǎn)能置換與生產(chǎn)能力核定的產(chǎn)能絕大多數(shù)已在貢獻(xiàn)產(chǎn)量，在建產(chǎn)能受不確定的預(yù)期、負(fù)債率依然高企、資本開支意愿低迷、降杠桿以及金融逆周期等多因素影響，建設(shè)進(jìn)度難以有效保障，產(chǎn)量釋放相對緩慢。如果考慮到中東部諸多礦區(qū)進(jìn)入了資源衰老期，資源枯竭問題日益嚴(yán)峻，那么在去年煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速仍在下滑的基礎(chǔ)上（只是降幅收窄），至少在可預(yù)見兩三年內(nèi)，煤炭的供給和保障或?qū)⑹冀K是一個(gè)問題，不斷增加進(jìn)口彌補(bǔ)國內(nèi)缺口或?qū)⒊蔀槌B(tài)，對外依存度如同油、氣一樣繼續(xù)提高！