2018年四季度以來，國際油價一改前期震蕩上行趨勢，連續7周持續下跌，西得克薩斯輕質原油(WTI)和布倫特原油的期貨價格分別由75美元/桶和85美元/桶以上的近4年階段性高點，大幅跌至52美元/桶和62美元/桶，跌幅均為30%左右。

分析認為，2018年前10個月國際油價持續走高是由于美國對伊朗制裁加劇、委內瑞拉等產油國產量下降，以及歐佩克減產等因素，整體來看，仍屬于短期因素作用。而從中長期來看，頁巖油引領全球原油供給潛力增長、原油需求市場規模擴張受限、美元匯率預期升值和較高油價水平下的替代能源發展等因素，將抑制國際油價持續上漲。 頁巖油產量增加引領原油供給增長由于國際油價2018年前三個季度呈連續上漲走勢，全球油氣行業上游發展整體利好，更給參與主體眾多、運作靈活且完全遵照市場經濟運行的美國頁巖油開發帶來了新機遇，未來或將進一步引領全球原油供給增長。

從生產角度看，2014~2018年，美國頁巖油單桶完全成本在15%的內部收益率下已由76美元/桶降到50美元/桶，成本大幅下降促使其在現階段的油價水平下產量增長較快。美國能源信息署(EIA)鉆井生產報告表示，2018年四季度，美國頁巖油產量達到760萬桶/日的歷史新高;二疊紀盆地是頁巖油產量增長的絕對主角，四季度產量達到350萬桶/日。此外，根據油服公司貝克休斯的數據，截至2018年10月，美國在產石油鉆機數量為861座，連續4個月保持在860座以上。從技術角度看，本輪低油價期間不斷完善的頁巖油開發鉆完井技術，在油價回暖階段有了更廣闊的應用空間。其中，單位面積鉆井數量大幅增長，大于60口井的超級井場成為發展趨勢;“一趟鉆”能力持續提升，鉆完井周期不斷縮短，鉆完井成本有效控制;水平井水平段長度逐年增加，壓裂分段數和簇數越來越多;支撐劑、壓裂液增產效果日益明顯;重復壓裂技術開展了規模化礦場實踐，將大幅提高單井產量。從投資和產業的角度看，技術進步未來將進一步提高頁巖油的投資效率。根據咨詢公司伍德麥肯錫的專家測算，現階段，美國有約8000口已完鉆但尚未實施壓裂的生產井，通過技術進步可節省100億美元的投資。

此外，頁巖油生產也遵循美國能源行業“小公司靠技術、大公司上規模”的產業發展模式，隨著殼牌、雪佛龍、埃克森美孚和BP等石油巨頭大規模介入頁巖油產業，未來產量將持續增長。除頁巖油產量增長外，2017~2018年，油價階段性回暖導致全球上游勘探開發投資逐步增加，也將成為影響未來原油市場供給的重要因素。

根據伍德麥肯錫的分析，2018年來，石油公司通過技術創新降本增效、修復資產負債表并保持嚴格的投資紀律，已普遍適應了50美元/桶的油價水平;在布倫特油價60~80美元/桶的水平下，石油公司上游勘探開發投資力度將持續加大，開啟了石油行業新一輪投資周期。挪威能源咨詢公司Rystad預測稱，全球油氣上游投資2018年起重新進入穩定增長階段，并推動未來全球原油產量持續增加。另據Global Data數據稱，全球即將上馬的615個油氣項目預計總投資1.7萬億美元，將在2018~2025年產出逾880億桶原油。巴西、美國、俄羅斯、尼日利亞、澳大利亞和加拿大等國家未來原油產量將出現一定幅度增長。 環境治理與能效提高致市場規模擴張受限近年來，為應對氣候變化等問題，國際社會達成了包括《巴黎協定》在內的一系列全球性環境治理共識，且多數國家都已在積極實施低碳發展戰略。澳大利亞、南非和絕大部分西北歐國家開始執行碳稅、碳排放交易機制，全球有13%的溫室氣體排放被碳定價所覆蓋。排放相對較高的原油消費需求開始受到環保約束，未來發展所需支付的相關成本將持續增加。

《BP世界能源展望(2018版)》報告估測，原油需求增速將逐步降低，可能在2025年停止增長。國際能源署(IEA)根據氣候政策的急劇收緊而制定的可持續發展方案也指出，全球原油需求可能在本世紀20年代中期達到頂峰。而石油公司對天然氣業務的重視，客觀上反映了其對油氣需求市場的認識。殼牌表示，未來20年，天然氣業務占比計劃提升至75%;道達爾和雪佛龍也表示，2035年，天然氣業務在公司業務總量中占比將達到60%以上。此外，在現有技術和能源供給條件下，越來越多的液化天然氣(LNG)卡車、船舶和電動汽車等投入使用，也將在近中期減少原油消費量。能源利用效率的逐步提升是導致全球原油需求市場規模擴張受限的另一個原因。BP首席技術官大衛·艾頓表示，在能效提升方面，通過提高能效技術的普及，預計包括油氣在內的全球一次能源消費總量將降低40%，2035年汽車燃油效率提升能降低原油需求約1700萬桶/日。伯恩斯坦研究公司也表示，2030年汽車燃油效率提升能降低原油需求近3000萬桶/日。伍德麥肯錫則表示，能效提高背景下的汽油需求預計成為2030年左右原油需求達到峰值的首要因素。

另外，國際能源署2018年10月發布的《全球能源效率報告(2018)》顯示，在有關資金投入，以及技術和措施配合得當的前提下，僅貨運卡車即可提供約40%的節能潛力，能大幅降低原油需求。事實上，2017年全球已有接近2400億美元的資金用于提高運輸、工業等部門的能效，未來也將對全球油氣需求產生抑制作用。 美元升值預期從計價體系上抑制油價上漲2018年二季度起，美元指數筑底反彈，總體呈現震蕩上漲走勢，目前基本穩定在95以上。

美元指數的走高主要有四方面原因：一是美國經濟整體向好，勞動力市場收緊，特別是2018年二季度，美國國內生產總值(GDP)高達4.2%，失業率低于3.8%;二是美國實施減稅政策，高收益率國債供給明顯增加，進而提升了美元資產的吸引力，有助于美元回流美國市場，加劇其他貨幣的貶值壓力;三是2018年來，全球經濟增速有回落跡象，尤其是歐洲經濟復蘇跡象轉弱，通脹回升和寬松退出實踐低于預期，也刺激全球部分流動性資本購入美元資產;四是部分避險資金將持續買入美元，也將促使美元升值。事實上，2018年來，歐元、英鎊等發達經濟體貨幣均對美元貶值5%以上;巴西雷亞爾、墨西哥比索、印度盧比、泰銖等新興經濟體貨幣也對美元出現較大幅度貶值。美元對其他主要貨幣的匯率走勢，也能反映市場對未來美元匯率預期升值的信心。而從美元匯率進入升值周期所持續的時間來看，上世紀80年代以來，美元匯率兩次升值周期持續時間均超過數年，美元指數增長比例達到50%~100%。可見，如果現階段美元匯率進入新一輪上升周期的走勢得以確認，美元或將在未來相當長一段時間內維持強勢。由于國際原油市場上現有的“石油美元”計價體系，國際油價與美元匯率存在明顯的負相關關系。即使在市場上原油供給與需求雙方均沒有實質性變化的情況下，美元匯率的波動走勢在客觀上仍可以直接造成國際油價漲跌。因此，在美國經濟穩健支撐美元匯率近中期穩定升值的市場預期下，美元匯率將在其上升周期內對國際油價上漲產生一定抑制作用。 較高油價或引發顛覆性能源市場變革從科技創新角度看，歷史上，國際油價走勢與石油公司的科技研發投資行為呈正相關效應。以石油公司上游板塊為例，其在高油價期間增加的投資，除大部分用于提升勘探開發投資水平外，也有一部分用于加大對油氣上游相關理論和技術的研發，并在后期逐漸對油氣工業持續發展產生了較好的促進作用。如頁巖油氣勘探開發技術、煤制油氣和生物質燃料等生產技術的發展，都與高油價有或多或少的聯系。如果油價維持高位波動，相對較高投入水平下的技術創新必將在未來油氣開發過程中發揮更大作用，可能通過新地質理論、新勘探技術，以及提高采收率技術等，促使全球油氣產量不斷增加、成本持續降低，從而擴大原油市場供給規模，最終抑制國際油價中長期上漲。從替代能源角度看，一方面，在2014年以來的本輪低油價期間，煤制油和生物質燃料等生產商為降低低油價對公司生產經營的不利影響，普遍在科技層面苦練內功，單位產出的完全成本均較數年前有大幅降低。根據神華集團有關專家估測，現階段國際上部分煤制油單位產出在50~60美元/桶的油價區間內有一定收益。而神華寧煤煤制油項目依據其良好的煤炭開采稟賦及生產經營技術，單位產出在40~50美元/桶的油價區間已具有較好的內部收益率。因此，如果國際油價維持較高運行區間，市場上大部分煤制油、生物質燃料的產量將有大幅提升，客觀上也將增加市場上的原油供給，進而影響國際油價高位增長。但另一方面，國際油價維持較長時間高位運行或將給全球石油工業帶來顛覆性變革。在高油價下，包括石油公司在內的各類能源公司普遍加大對風能、太陽能和地熱等非油氣類能源的關注和投資力度。

從歷史上看，2002~2014年，全球風能發電和光伏發電產業的長足發展，很大程度上源自國際油價強勁走勢的影響。而2014年至今，通過技術進步和管理優化，部分風電、光電等新能源項目成本持續降低，相對傳統油氣項目已初具競爭力。伍德麥肯錫統計，僅2014~2016年，雪佛龍、殼牌、埃克森美孚、道達爾、埃尼和BP等7家國際石油公司，已投資或計劃投資的低碳能源項目平均內部收益率接近15%。其中雪佛龍投資的風能、太陽能等低碳能源項目平均內部收益率高達23%。

隨著國際油價的持續高位運行和全球性環境治理的不斷深入，各類新能源可能迎來新一輪快速發展，將在能源供給端與油氣競爭，進而影響國際油價上漲。而在需求端，長期高油價也將刺激電動汽車、共享出行等產業市場規模不斷擴大，如果其未來進一步向信息化和智能化發展，必將使全球能源需求產生結構性變化，石油需求可能銳減，或將在中長期對石油工業造成顛覆性影響，并從根本上改變國際油價的上漲趨勢。正如伍德麥肯錫指出，“如果自動駕駛汽車到2030年實現商業化，并在2035年被廣泛接受，對原油需求的沖擊將遠超人們想象”。