事件：公司發(fā)布2025 年三季報(bào)。2025Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1180.8 億元，同比-12.8%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)127.1 億元，同比-27.2%;實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)114.9億元，同比-31.9%。2025 年Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入401.0 億元，同比-10.0%，環(huán)比+6.0%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)50.7 億元，同比-20.3%，環(huán)比+79.1%;實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)42.7 億元，同比-17.3%，環(huán)比+59.9%。

前三季度量增本降，Q3 煤價(jià)回升帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)改善。產(chǎn)銷(xiāo)量：2025Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量13037 萬(wàn)噸，同比+2.0%，煤炭銷(xiāo)量18920.1 萬(wàn)噸，同比+0.4%，其中自產(chǎn)煤銷(xiāo)量11938 萬(wàn)噸，同比+1.8%，前三季度公司產(chǎn)銷(xiāo)量同比提升。2025Q3，公司實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量4297 萬(wàn)噸，環(huán)比-1.1%，同比+3.9%，實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)煤銷(xiāo)量3851 萬(wàn)噸，環(huán)比-3.5%，同比+2.7%，公司Q3 產(chǎn)銷(xiāo)環(huán)比小幅下降，同比保持增長(zhǎng)。價(jià)格：

2025Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)噸煤收入540.2 元/噸，同比-13.0%，公司煤價(jià)下跌主因前三季度煤炭市場(chǎng)中樞價(jià)格下行，而第三季度行業(yè)煤價(jià)回升較為明顯，秦皇島港5500 大卡動(dòng)力煤均價(jià)環(huán)比+6.5%，或帶動(dòng)公司Q3 煤炭售價(jià)上漲，考慮到長(zhǎng)協(xié)煤履約比例同步改善，公司Q3 煤炭業(yè)務(wù)盈利或環(huán)比顯著提升。成本：2025Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)噸煤銷(xiāo)售成本376.3 元/噸，同比-5.4%，公司成本保持穩(wěn)定。

電力業(yè)務(wù)回升拉動(dòng)業(yè)績(jī)。2025Q1-3，公司電力業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)發(fā)/售電量315.5/296.0 億千瓦時(shí)，同比分別-2.8%/-2.0%，同比降幅較上半年分別縮窄9.0/9.4pct，其中2025Q3發(fā)/售電量137.8/129.8 億千瓦時(shí)，環(huán)比分別+52.6%/+53.1%。三季度迎峰度夏，公司電力業(yè)務(wù)環(huán)比大幅回升，并顯著縮窄全年發(fā)售電降幅。

出售信托產(chǎn)品增厚業(yè)績(jī)，聚焦煤電主業(yè)提高業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。2025Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)投資凈收益30.6 億元，同比+30.5%，2025 年Q3，實(shí)現(xiàn)投資凈收益17.9 億元，環(huán)比+240.0%，公司投資凈收益大幅提升，主因Q3 出售信托產(chǎn)品增加收益。截至2025年中，公司信托產(chǎn)品投資余額為7.57 億元，經(jīng)過(guò)Q3 出售，公司或已清退大分部信托產(chǎn)品，未來(lái)有望更加聚焦煤電主業(yè)，提高業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027 年歸母凈利潤(rùn)分別為171.0/180.1/185.5億元， 同比增速分別為-23.6%/+5.3%/+3.0% ， 當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 分別為13.6/12.9/12.5 倍，若按照公司2024 年分紅率58.5%進(jìn)行計(jì)算，公司2025-2027年股息率分別為4.3%、4.5%、4.7%。公司優(yōu)質(zhì)豐富煤炭資源奠定行業(yè)龍頭地位，成本優(yōu)勢(shì)突出，煤電一體化運(yùn)營(yíng)前景廣闊，分紅穩(wěn)定，并有望在煤價(jià)修復(fù)過(guò)程中具備較大的業(yè)績(jī)彈性，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。煤炭?jī)r(jià)格超預(yù)期下跌，電價(jià)超預(yù)期下跌，新能源轉(zhuǎn)型速度大幅加快。