主要觀點：

業績

公司發布2025 年第三季度報告。 2025 年前三季度實現營收84.36 億元，同比增長6.98%，實現歸母凈利潤9.82 億元，同比增長14.62%，扣非歸母凈利潤9.77 億元，同比增長15.13%。毛利率為25.09%，同比提升0.82Pct。2025Q3 實現營收27.40 億元，同比下降3.63%，實現歸母凈利潤3.18 億元，同比下降1.83%，扣非歸母凈利潤3.15 億元，同比下降0.22%。毛利率為25.84%，同比提升0.26Pct。

技術創新成果顯著，成功研制國際首臺800kV/80kA 大容量斷路器公司前三季度研發支出為3.76 億元，同比增長26.2%。公司聯合國網陜西電力、西安交大、中國電科院等單位研制的國際首臺800 千伏80 千安斷路器，在國網(常州)電氣設備檢測中心圓滿完成全部型式試驗考核。這一重大成果標志著我國在高壓大容量斷路器領域實現全球領先，為750 千伏電網短路電流超標治理提供了關鍵技術裝備支撐。公司前三季度合同負債為18.68 億元，同比增長46.32%，有望支撐公司未來業績增長。

投資建議

考慮到特高壓及主網建設加速，公司作為特高壓領域領先企業，業績有望實現持續增長。我們預計25/26/27 年歸母凈利潤分別為13.95/16.20/18.46 億元，對應PE 分別19/16/14 倍，維持“買入”評級。

風險提示

海外業務拓展不及預期;電網投資不及預期;行業競爭加劇。