事件描述

大秦鐵路發布2025 年年度報告及2026 年第一季度報告，2025 年公司實現營業收入776.45億元，同比提升4.0%;實現歸屬凈利潤59.00 億元，同比下降34.7%。2026Q1，大秦鐵路營業收入同比增長4.3%至185.70 億元，歸屬凈利潤同比下滑7.3%至23.84 億元。

事件評論

拓展非煤物流業務，轉型陣痛拖累盈利：在《拓展非煤貨運業務，沖量成本壓制盈利》中，我們指出：大秦鐵路已經開啟長期轉型之路，短期沖量成本壓制盈利，拓展非煤業務有利于提升長期回報。2024 年以來，煤炭市場供需雙雙轉弱，上游“三西”地區減產，下游北方七港煤價下行，坑口和港口煤價倒掛，導致大秦線的發運承壓。2025 年，大秦鐵路煤炭發送量同比減少4023 萬噸，基于長期考量，積極拓展全程物流和非煤運輸業務，2025Q2 和2025Q3 大秦線運量同比轉正。由于非煤貨物到達地多為公司管外，公司兩端物流輔助費用同比大幅增加3614.31%至32.68 億元，拖累業績表現。2025 年，大秦鐵路營業收入同比+4.0%至776.45 億元，歸屬凈利潤同比下滑34.7%至59.00 億元。

中東局勢助推煤運，盈利即將迎來拐點：2026Q1，大秦線的發運量同比提升4.5%，營業收入同比上升4.3%至185.70 億元，營業成本同比大幅提升6.5%至158.73 億元，歸屬凈利潤同比下滑7.3%至23.84 億元。由于已經完成土地收購，公司財務費用和管理費用同比提升，期間費用從2025Q1 的0.29 億元大幅增長至2026Q1 的2.96 億元，朔黃鐵路和浩吉鐵路發運正常，公司投資收益增長10.0%至8.34 億元。2026Q1 美伊沖突爆發，煤炭的量價拐點來臨，淡季煤價突破800 元/噸，港口和坑口價差逐步上行至過去三年的最高水平。受煤炭市場景氣上行驅動，大秦線3 月份逐步達到130 萬噸的極限運量，2026Q1 成本漲幅和利潤跌幅同步收窄，印證煤運拐點已至。2026 年4 月份，大秦線進行春季檢修，檢修期的運量持續維持在102~103 萬噸(超過正常的100 萬噸)，提前3 天完成檢修任務，檢修期結束之后的運量即已達到130 萬噸，大秦鐵路即將迎來盈利拐點。

公司較高比例分紅，長期價值依舊凸顯：我們在《長期逆向資產，穩定復合收益》強調：

中國煤炭自給自足為主，但區域不平衡帶來長途運輸需求，借助不同運輸方式的優點，構筑了“西煤東運”+“北煤南運”的運輸通道。“西煤東運”4 條通道，大秦鐵路天生具備低成本的優勢，預計運量長期保持高位。壓制大秦鐵路長期回報的因素有望扭轉：1)伴隨著外延和內生投資，大秦鐵路已經構筑了集疏運一體的運輸網絡，低效的投資有望減少;2)鐵路貨運價格受政策監管，具有逆周期調控的特征，伴隨著人工成本上升和國鐵集團巨虧，國家鐵路貨運價格調整的可能性放大。我們預計大秦鐵路的短期沖量成本依然壓制盈利，預計2026~2028 年歸屬凈利潤分別為86、98 和100 億元，對應PE 分別為13、11 和11 倍，公司承諾2023~2025 年分紅比例不低于55%，2025 年中期現金分紅16.12 億元，2025 年末期分紅28.14 億元，2025 年現金回購股份2.48 億元，現金分紅加回購股份總額為46.74 億元，紅利屬性突出，我們看好長期價值，維持“買入”評級。

風險提示

1、再投資風險;2、運價調整風險;3、人力成本風險;4、轉型成本風險。