事件：公司公告2025 年年報(bào)與2026 年一季度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入103.26 億元，同比+5.40%，歸母凈利潤(rùn)4.04 億元，同比-17.35%。其中，扣非歸母凈利潤(rùn)3.29 億元，同比+11.82%。2026 年一季度，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.53 億元，同比+31.01%。

扣非凈利增長(zhǎng)，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成效顯著。公司2025 年度業(yè)績(jī)變動(dòng)，主要原因：(1)不斷深化能源服務(wù)領(lǐng)域布局，滾動(dòng)開發(fā)分布式光伏等節(jié)能服務(wù)業(yè)務(wù)，持續(xù)提升能源資產(chǎn)管理、虛擬電廠、售電、綠電、綠證、碳資產(chǎn)交易等能源服務(wù)的業(yè)務(wù)規(guī)模，能源服務(wù)收入及利潤(rùn)同比提升。同時(shí)，下屬風(fēng)電、熱電聯(lián)產(chǎn)等存量電廠本期業(yè)績(jī)同比也有所提升;(2)持續(xù)動(dòng)態(tài)優(yōu)化調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，對(duì)預(yù)計(jì)收益率不達(dá)預(yù)期的部分項(xiàng)目相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行了處置或減值準(zhǔn)備計(jì)提，導(dǎo)致歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比下降。2025 年，能源資產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，持續(xù)拓展熱電聯(lián)產(chǎn)、新能源資產(chǎn)等業(yè)務(wù)，通過新增項(xiàng)目以及對(duì)現(xiàn)有設(shè)備的改造或異地重建，熱電聯(lián)產(chǎn)、新能源資產(chǎn)的裝機(jī)容量進(jìn)一步提升。截止25 年底，公司并網(wǎng)運(yùn)營(yíng)總裝機(jī)容量為6,106.56MW，其中：燃機(jī)熱電聯(lián)產(chǎn)2,017.14MW，燃煤熱電聯(lián)產(chǎn)182MW，光伏發(fā)電(含集中式和分布式)2,150.03MW，風(fēng)電817.85MW，垃圾發(fā)電149MW，儲(chǔ)能790.54MW，可再生能源裝機(jī)占發(fā)電總裝機(jī)的比例達(dá)58.63%。公司2026 年一季業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增，顯示出在優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、拓展能源應(yīng)用場(chǎng)景以及提升核心業(yè)務(wù)能力方面取得成效。

構(gòu)建“能源+算力”雙核驅(qū)動(dòng)，深化產(chǎn)業(yè)協(xié)同。能源服務(wù)業(yè)務(wù)方面，聚焦節(jié)能服務(wù)及交易服務(wù)兩大方向。節(jié)能服務(wù)端，以“鑫零碳”工商業(yè)品牌和“鑫陽(yáng)光”戶用品牌為核心，持續(xù)滾動(dòng)開發(fā)分布式光伏項(xiàng)目。截至25 年底，分布式光伏項(xiàng)目并網(wǎng)裝機(jī)容量1,686.32MW。報(bào)告期內(nèi)，分布式光伏累計(jì)新增并網(wǎng)915.49MW。交易服務(wù)端，圍繞電力交易，持續(xù)提升能源資產(chǎn)管理、虛擬電廠、售電、綠電、綠證、碳資產(chǎn)交易等能源服務(wù)的業(yè)務(wù)規(guī)模。報(bào)告期內(nèi)，公司管理售電量約470 億kWh，綠電交易7.86 億kWh，國(guó)內(nèi)國(guó)際綠證對(duì)應(yīng)電量合計(jì)20.03 億kWh。公司虛擬電廠業(yè)務(wù)已由江蘇逐步拓展至上海、浙江、四川、深圳等區(qū)域，截至25 年底，虛擬電廠業(yè)務(wù)可調(diào)負(fù)荷規(guī)模約855MW，其中，在江蘇省內(nèi)輔助服務(wù)市場(chǎng)實(shí)際可調(diào)負(fù)荷規(guī)模占比約33%，擁有國(guó)家“需求側(cè)管理服務(wù)機(jī)構(gòu)”一級(jí)資質(zhì)，平臺(tái)管理用戶規(guī)模超28GW。

數(shù)字能源耦合深化，新能源RWA 前景廣闊。新能源資產(chǎn)憑借穩(wěn)定現(xiàn)金流預(yù)期、實(shí)體價(jià)值錨定明確、全生命周期運(yùn)營(yíng)成本低等核心特性，已成為當(dāng)前能源資產(chǎn)通證化的最優(yōu)錨定標(biāo)的。2025 年6 月，公司攜手螞蟻數(shù)科成立合資企業(yè)“螞蟻鑫能”，通過融合螞蟻數(shù)科的尖端數(shù)字技術(shù)與公司深耕能源產(chǎn)業(yè)的場(chǎng)景積淀，聚焦電站智能運(yùn)維、電力交易策略優(yōu)化及虛擬電廠協(xié)同控制三大核心場(chǎng)景的AI 技術(shù)落地。螞蟻鑫能將成為協(xié)鑫在新時(shí)代的核心增長(zhǎng)引擎之一，標(biāo)志著公司實(shí)現(xiàn)從“業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)”到“價(jià)值驅(qū)動(dòng)”的戰(zhàn)略升級(jí)，科技能力將全面轉(zhuǎn)化為公司的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

投資建議：公司持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，深入推進(jìn)“雙輪驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略。立足多業(yè)態(tài)綠色　　能源資產(chǎn)管理，打造多品類綜合能源服務(wù)，有望成為領(lǐng)先的能源生態(tài)服務(wù)商。預(yù)測(cè)公司2026-2028 年歸母凈利潤(rùn)分別為9.57、11.80 和13.99 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.59、0.73 和0.86 元，PE 為30、24、21 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、政策落地風(fēng)險(xiǎn)。2、新能源裝機(jī)低于預(yù)期。3、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。