動(dòng)力煤來看，5 月15 日北方港口動(dòng)力煤835 元/噸(周環(huán)比持平)。具體來看，(1)生產(chǎn)端，本周三西地區(qū)樣本煤礦產(chǎn)能利用率周環(huán)比-0.36pct，主要系少數(shù)煤礦因換工作面或井下工作問題而停產(chǎn)，整體供應(yīng)仍未回歸節(jié)前水平。(2)運(yùn)輸端，本周市場(chǎng)發(fā)運(yùn)環(huán)比小幅走弱，大秦線一周內(nèi)日均發(fā)運(yùn)量周環(huán)比-1.72 萬噸，呼鐵局一周內(nèi)日均批車數(shù)周環(huán)比-3 列。(3)進(jìn)口煤方面，印尼國內(nèi)資源優(yōu)先完成DMO 保供影響之下，供應(yīng)持續(xù)偏緊，疊加海運(yùn)費(fèi)高位支撐進(jìn)口煤到岸成本，截至5 月14 日，動(dòng)力煤Q5500 國內(nèi)與澳洲價(jià)差為-40 元/噸。(4)需求端，本周六大電廠日耗周環(huán)比+2.0 萬噸，后續(xù)隨氣溫逐步升高、旺季來臨，電廠日耗有望進(jìn)一步增長。(5)電廠庫存方面，本周六大電廠庫存周環(huán)比-8.8 萬噸至1283.5 萬噸，較上年同期-156.2 萬噸，仍有較高補(bǔ)庫空間。(6)非電需求端，本周水泥開工率周環(huán)比+1.7pct，化工行業(yè)耗煤周環(huán)比-4.06%，鐵水產(chǎn)量周環(huán)比+0.43 萬噸至239.39 萬噸。(7)港口端，本周北方港口庫存環(huán)比-13.70 萬噸。整體來看，本周國內(nèi)供應(yīng)繼續(xù)收緊，鐵路運(yùn)量有回落。進(jìn)口煤方面，到岸成本居高不下，進(jìn)口倒掛幅度有所提升，截至5 月14 日國內(nèi)外價(jià)差-40 元/噸(5 月7 日為-23 元/噸)。需求端，冶金化工等非電終端維持剛需采購，電廠日耗環(huán)比上漲且處于近年較高水平，后續(xù)隨著氣溫上升日耗將繼續(xù)攀升，電廠庫存明顯低于去年同期，后續(xù)迎峰度夏電廠補(bǔ)庫空間較大，對(duì)煤價(jià)有利支撐依舊存在。庫存端，本周港口庫存迎來去庫拐點(diǎn)，關(guān)注持續(xù)性。價(jià)格端，港口煤價(jià)周環(huán)比持平至835 元/噸(截至5 月15 日)。后續(xù)來看，基于進(jìn)口煤依舊倒掛、下游電廠日耗提升、電廠補(bǔ)庫空間較大、旺季預(yù)期較佳賣方挺價(jià)等因素支撐下，煤炭漲價(jià)大方向依舊未變，5-6 月煤價(jià)預(yù)計(jì)偏強(qiáng)運(yùn)行，關(guān)注后續(xù)港口庫存情況、電廠日耗、電廠補(bǔ)庫情況。

煉焦煤和焦炭來看，對(duì)于煉焦煤，本周樣本煤礦產(chǎn)能利用率周環(huán)比+0.47pct至85.7%，主要系產(chǎn)地部分前期因事故、月度任務(wù)完成及井下工作面等因素影響停減產(chǎn)煤礦恢復(fù)正常生產(chǎn)所致。蒙煤方面，本周蒙煤通關(guān)保持高位運(yùn)行，甘其毛都平均通關(guān)量為1432 車(七日平均值)，周環(huán)比+34 車。需求端，本周鐵水產(chǎn)量周環(huán)比+0.43 萬噸至239.39 萬噸，焦企以按需采購為主。庫存端，多數(shù)煤礦仍有前期預(yù)售訂單執(zhí)行，產(chǎn)地整體低庫存運(yùn)行，本周焦煤生產(chǎn)企業(yè)庫存周環(huán)比-0.70 萬噸，較歷史同期處于低位。整體來看，供應(yīng)基本穩(wěn)定。需求方面，鐵水整體維持接近240 萬噸較高水平，鋼廠盈利持續(xù)走擴(kuò)，焦化廠按需采購。基本面整體呈現(xiàn)供需雙強(qiáng)態(tài)勢(shì)，階段性矛盾不大，港口主焦煤本周1,770.00 元/噸，周環(huán)比+20.00 元/噸。后續(xù)來看，隨著動(dòng)力煤夏季步入主　　上升通道且鋼廠盈利持續(xù)上修，焦煤價(jià)格有望繼續(xù)跟漲，關(guān)注動(dòng)力煤價(jià)格、鋼材價(jià)格、鐵水產(chǎn)量等。對(duì)于焦炭，供給端，本周焦企產(chǎn)能利用率周環(huán)比+0.03pct 至74.48%，本周焦炭三輪提漲落地，整體開工有所增加，同時(shí)少數(shù)企業(yè)因檢修而開工下移整體供應(yīng)微漲。需求端,本周鐵水產(chǎn)量周環(huán)比+0.43 萬噸至239.39 萬噸，本周鋼廠原料采購節(jié)奏略有分化，部分庫存較為合理的鋼廠保持按需采購。庫存端，本周獨(dú)立焦化廠焦炭庫存周環(huán)比下降。整體來看，焦炭市場(chǎng)穩(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行，后續(xù)關(guān)注上游煤價(jià)情況、鋼廠復(fù)產(chǎn)情況。

從大方向來看，煤炭開采行業(yè)供應(yīng)端約束邏輯未變，需求端可能階段性起伏波動(dòng)，價(jià)格亦呈現(xiàn)一定震蕩和動(dòng)態(tài)再平衡。復(fù)盤行業(yè)30 年經(jīng)驗(yàn)，煤炭?jī)r(jià)格呈現(xiàn)震蕩向上趨勢(shì)，背后的驅(qū)動(dòng)因素包括人工成本剛性上漲，安全投入、環(huán)保投入的持續(xù)加大，原材料動(dòng)力等大宗商品漲價(jià)，以及地方政府加大征稅力度等，從行業(yè)發(fā)展大趨勢(shì)來看，上述驅(qū)動(dòng)因素依然存在，煤價(jià)長期內(nèi)仍然有上漲的訴求，過程可能是曲折的，但是方向應(yīng)該是明確的。頭部煤炭企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量高，賬上現(xiàn)金流充沛，呈現(xiàn)“高盈利、高現(xiàn)金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際”五高特征。同時(shí)2025 年起國家能源集團(tuán)、山東能源集團(tuán)、中國中煤能源集團(tuán)、國家電投集團(tuán)等多家煤炭央國企對(duì)旗下上市公司啟動(dòng)增持與資產(chǎn)注入計(jì)劃，亦釋放利好，彰顯煤企發(fā)展信心、增厚企業(yè)成長性與穩(wěn)定性。建議把握低位煤炭板塊的價(jià)值屬性，維持煤炭開采行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。

重點(diǎn)關(guān)注：(1)穩(wěn)健型標(biāo)的：中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源、電投能源、新集能源。(2)動(dòng)力煤彈性較大標(biāo)的：兗礦能源、晉控煤業(yè)、廣匯能源、力量發(fā)展。(3)焦煤彈性較大標(biāo)的：神火股份、淮北礦業(yè)、平煤股份、潞安環(huán)能、山西焦煤。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);2)政策調(diào)控力度超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);3)可再生能源持續(xù)替代風(fēng)險(xiǎn);4)煤炭進(jìn)口影響風(fēng)險(xiǎn);5)重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);6)測(cè)算誤差風(fēng)險(xiǎn);7)煤礦事故擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);8)煤價(jià)超預(yù)期下滑風(fēng)險(xiǎn);9)全球貿(mào)易摩擦。