定向增發(fā),加碼光伏電站投資:公司擬以24.01 元/股的底價非公開發(fā)行不超過7500 萬股,擬募集扣除發(fā)行費用后的資金凈額不超過17.62 億元,投資200MW 集中式光伏電站項目和80MW 分布式光伏項目。同時,公司擬以自有資金1 億元在濟(jì)南投資設(shè)立全資子公司(山東林洋新能源有限公司),開拓山東地區(qū)的光伏業(yè)務(wù)。

加快光伏運營業(yè)務(wù)發(fā)展。公司2012 年開始布局光伏電站領(lǐng)域,此前主要從事電站EPC 業(yè)務(wù),今年來,公司開始發(fā)展光伏發(fā)電(電站運營)業(yè)務(wù)。此前陸續(xù)在江蘇南通、四川攀枝花、上海安亭、安徽合肥及內(nèi)蒙古呼和浩特等地區(qū)簽署了光伏電站戰(zhàn)略合作及投資協(xié)議,儲備了大量項目資源。本次兩個募投項目建成并網(wǎng)后,預(yù)計每年將實現(xiàn)電費收入超過3.6 億元,凈利潤超過1.1 億元。

選擇股權(quán)融資,為后續(xù)發(fā)展留足空間。截至到6 月30 日,公司在手的貨幣資金接近10 億元,資產(chǎn)負(fù)債率僅17%。投資280MW 光伏項目,理論上公司既可以選擇銀行貸款的融資方式,也可以選擇融資租賃等融資方式。在市場認(rèn)為公司“不差錢”的背景下,公司未雨綢繆,選擇股權(quán)融資,多少有點“意外”。我們認(rèn)為,公司選擇在這個時點進(jìn)行股權(quán)融資,主要是出于兩點考慮:一、股權(quán)融資成本相對較低;二、為后續(xù)開展光伏業(yè)務(wù)留足融資空間。

看好公司的邏輯:(1)光伏應(yīng)用市場方興未艾:盡管近兩年國內(nèi)光伏裝機(jī)規(guī)模增長迅猛,但從能源占比來看,光伏發(fā)電占比依然很小,較國家中長期規(guī)劃差距甚遠(yuǎn),尤其是以分布式為代表的光伏應(yīng)用方式才剛剛起步,未來市場空間巨大;(2)公司靠譜,具備成長為龍頭的潛力:一、主業(yè)靠譜:公司電表業(yè)務(wù)盡管增速有所放緩,但作為現(xiàn)金流業(yè)務(wù),不僅能夠為其他兩大戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流,而且與光伏和LED 業(yè)務(wù)具有明顯的協(xié)同效應(yīng);二、團(tuán)隊靠譜:以陸總為代表的管理團(tuán)隊在光伏產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域具有豐富的產(chǎn)業(yè)和管理經(jīng)驗,對產(chǎn)業(yè)認(rèn)識深刻,具有很強的業(yè)務(wù)開拓和執(zhí)行能力;三、資金優(yōu)勢:公司在手資金充裕、負(fù)債率低,可撬動的資金量高達(dá)五六十億,足以支撐公司未來兩年的業(yè)務(wù)發(fā)展。

維持“買入”評級:不考慮增發(fā)的情況下,預(yù)計公司2014-2016年EPS1.26 元、1.53 元、1.84 元的盈利預(yù)測,對應(yīng)10 月15 日收盤價,PE 分別為:21 倍、17 倍、14 倍。維持公司“買入”評級。