美國(guó)和加拿大的能源生產(chǎn)繁榮始于2006—2007年，之后一直保持著快速增長(zhǎng)，盡管不斷增長(zhǎng)的供給在不算小的程度上被一些因素所抵消，這些因素掩蓋了下行的價(jià)格壓力，然而近幾年，中國(guó)的需求增長(zhǎng)出現(xiàn)了顯著減速，其他新興市場(chǎng)國(guó)家的增長(zhǎng)同樣急劇放緩，更不必說(shuō)深陷經(jīng)濟(jì)停滯的歐洲。

北美生產(chǎn)繁榮以及全球需求減少為低油價(jià)做好了準(zhǔn)備，但催化劑來(lái)自于其他地方。盡管中東局勢(shì)發(fā)展令人擔(dān)憂(yōu)，但石油生產(chǎn)要么重新投產(chǎn)（利比亞、伊拉克），要么未受到重大影響。當(dāng)這一點(diǎn)明朗之后，許多長(zhǎng)期投資者，例如養(yǎng)老基金與捐贈(zèng)基金（更不用說(shuō)散戶(hù)投資者），開(kāi)始將其資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)回上漲的股票市場(chǎng)。

能源市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)在變化

油價(jià)的最新下跌非常驚人。事實(shí)上，如果投資者僅僅關(guān)注于實(shí)際生產(chǎn)走勢(shì)，就可能會(huì)這樣認(rèn)為：回應(yīng)價(jià)格下跌而遲早會(huì)出現(xiàn)的生產(chǎn)削減會(huì)阻止當(dāng)前的下行趨勢(shì)。但這一觀點(diǎn)在兩個(gè)方向上都具有風(fēng)險(xiǎn)。

一是當(dāng)涉及強(qiáng)有力的資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)變時(shí)，總是存在這種很大的可能性：市場(chǎng)對(duì)某些未考慮投資者行為的假設(shè)性供需估值會(huì)做得過(guò)頭。

二是石油生產(chǎn)趨向于不對(duì)短期價(jià)格變動(dòng)作出回應(yīng)。石油生產(chǎn)成本的很大一部分處于資本投資階段，這些成本通常被不正確（從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度而言）且部分地包括在生產(chǎn)下一桶油的感知邊際成本之中。

三是在另一個(gè)方向，中東（以及俄羅斯）當(dāng)前形勢(shì)已經(jīng)產(chǎn)生一個(gè)相對(duì)良性或勉強(qiáng)的共識(shí)：盡管該地區(qū)處于緊張狀態(tài)，中東石油生產(chǎn)將保持高位；但投資者不應(yīng)忽視概率雖低但影響潛力高的突發(fā)性石油供給沖擊。

因此，我們完全理解為何所有目光都放在最近原油價(jià)格下跌上，但我們想把注意力重新聚焦到我們的觀點(diǎn)上來(lái)：能源市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)在變化。一些強(qiáng)有力的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)誘因與一些短期實(shí)際狀況相沖撞，而能源世界正再次發(fā)生變化。

英熱單位價(jià)格不對(duì)等

有人給你1美元，讓你以美元買(mǎi)入能源英熱單位，那么如果購(gòu)買(mǎi)天然氣，則1美元能為你買(mǎi)入超過(guò)20萬(wàn)英熱單位；但如果購(gòu)買(mǎi)石油或相關(guān)精煉石油產(chǎn)品，同樣1美元只能為你買(mǎi)入不到10萬(wàn)英熱單位。

這樣巨大的英熱單位（英國(guó)熱量單位）定價(jià)不對(duì)等在能源繁榮之前并不存在。有一種場(chǎng)景認(rèn)為這些狀況將會(huì)長(zhǎng)期如此，至少會(huì)延續(xù)非常長(zhǎng)的時(shí)間，因?yàn)槭团c天然氣為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不同行業(yè)提供動(dòng)力，并在短期之內(nèi)不可替代。

其他場(chǎng)景表明有數(shù)十億美元投資于工業(yè)用途天然氣，如美國(guó)電力發(fā)電機(jī)組從煤炭到天然氣的變遷，以及通過(guò)管道增加向墨西哥的天然氣出口，并最終通過(guò)海運(yùn)增加向亞洲的液化天然氣出口的項(xiàng)目。這些巨大的資本投資要結(jié)出果實(shí)需要漫長(zhǎng)的時(shí)間，但它們確實(shí)即將到來(lái)。