今年國際油價出現倒“V”走勢。2014年年初，美國出現極寒天氣，同時，美國原油期貨交割地庫欣的庫存大幅下滑，加之烏克蘭和伊拉克動亂局勢的推波助瀾，國際油價創出年內新高。但是，當市場看漲聲一浪高過一浪的時候，國際油價暴跌行情啟動。利比亞產量恢復是本輪國際油價暴跌的導火索，OPEC維持產量不變更是對市場雪上加霜，美元持續走強則加劇了國際油價跌勢。

布倫特期貨首月和二月價差透露出原油市場的牛熊變化。首月合約為現貨月后第一個月合約，基本代表原油現貨市場供需狀況；二月合約為現貨月后第二個月合約，基本代表市場對原油的預期。今年上半年，整體上，首月合約強于二月合約，原油價格比較景氣。而下半年，近弱遠強格局顯現，市場供大于求局面加劇。

供應寬松格局仍會延續

國際能源署（IEA）在最新月度報告中預計，2015年全球原油需求將增長110萬桶/日，而非歐佩克國家原油供應將增長130萬桶/日。美國能源情報署（EIA）在最新報告中預計，2015年全球原油供應將增長20萬桶/日，至9290萬桶/日，而需求將小幅下降20萬桶/日，至9250萬桶/日。歐佩克(OPEC)最新報告預計，2015年市場對OPEC原油的需求為2890萬桶/日，比2014年減少50萬桶/日，而目前OPEC產量配額為3000萬桶/日。從三大機構對明年原油市場的預測來看，供應寬松格局仍會延續。

我們預計目前市場供應過剩可能更加嚴重。國際油價是從今年6月末開始下跌的，假設當時供需相對平衡，那么利比亞產量自6月以來增加約60萬桶/日，美國原油產量自6月以來約增加30萬桶/日，伊拉克產量增加30萬桶/日，再加上需求增長預期不斷下調，目前全球原油市場供應過剩120萬—150萬桶/日。在目前OPEC不減產的情況下，未來非歐佩克國家產量將成為市場關鍵因素。

2015年油價或先抑后揚

如果2014年下半年供需失衡是油價大跌的主要驅動因素，那么包括美元走強在內的其他利空因素則強化了原油市場弱勢格局。今年以來，美元指數和國際原油的相關系數為-0.76，屬中等負相關；而下半年，美元指數與原油的相關系數達到-0.94，屬于強負相關。上半年，美元指數走勢平緩，對布倫特油價的影響不大。但隨著美聯儲加息預期升溫，美元指數逐漸走強，對國際油價的影響力顯著變化。預計2015年美元仍會維持強勢格局。

整體來看，原油市場供應過剩局面將延續至2015年，美國是否會減產將成為市場焦點。即使國際油價跌破60美元/桶，也要經過數月才會影響到美國頁巖油產量。但如果國際油價長期維持低位，超出OPEC的忍耐限度，明年上半年OPEC也存在減產的可能。此外，如果冬季需求表現不佳，油價將進一步下滑。整體來看，明年上半年國際油價仍會低迷，下半年受產量增長放緩影響，國際油價料會有所上升。我們預計，WTI原油價格運行區間在50—80美元/桶，布倫特原油價格運行區間在55—85美元/桶。