從2014年6月開(kāi)始，國(guó)際石油價(jià)格結(jié)束了自2009年以來(lái)持續(xù)上漲、高位震蕩的行情。油價(jià)連續(xù)下跌，中低位震蕩，近期更是創(chuàng)下了近5年來(lái)的新低并且至今沒(méi)有在形勢(shì)上逆轉(zhuǎn)的跡象，很可能陷入長(zhǎng)期低迷，這必將對(duì)石油企業(yè)(尤其是上游企業(yè))產(chǎn)生重大沖擊。

油價(jià)下跌對(duì)全球影響重大

從整體來(lái)看，全球日均石油產(chǎn)量大約在9000萬(wàn)桶。按照2014年6月27日油價(jià)大幅下跌前的每桶115美元計(jì)算，總價(jià)值將近3.8萬(wàn)億美元。如果價(jià)格維持在每桶55美元，總價(jià)值將跌至1.8 萬(wàn)億美元，這會(huì)為石油消費(fèi)國(guó)帶來(lái)2 萬(wàn)億美元左右的成本下降空間。此外，石油和大宗商品緊密掛鉤，石油價(jià)格的下跌會(huì)進(jìn)一步拉低礦產(chǎn)品等大宗商品等價(jià)格。目前，全球大宗商品價(jià)格創(chuàng)5年來(lái)新低，綜合價(jià)格相比2014年初已經(jīng)下跌8.3%，尤以原油、鐵礦石、銅等為代表的大宗商品，價(jià)格下跌幅度最大。

對(duì)中國(guó)來(lái)講，總體利好。中國(guó)是世界第二大石油消耗國(guó)，同時(shí)，也是當(dāng)下最大的石油進(jìn)口國(guó)。低油價(jià)無(wú)疑降低了資源進(jìn)口成本。若按2013年中國(guó)原油進(jìn)口量來(lái)計(jì)算，油價(jià)每下降1美元，中國(guó)就能因此節(jié)省高達(dá)21億美元的成本，這還不包括礦產(chǎn)類(lèi)大宗商品成本的降低。作為經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)因素，價(jià)格的下跌傳導(dǎo)到各個(gè)產(chǎn)業(yè)，帶來(lái)成本的降低，整體上對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)利好。

此外，高油價(jià)時(shí)的賣(mài)方市場(chǎng)，因?yàn)橛蛢r(jià)的下跌已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)橘I(mǎi)方市場(chǎng)，這無(wú)疑會(huì)增加了原油進(jìn)口國(guó)在國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)、外交事務(wù)上的騰挪空間。最典型的表現(xiàn)便是，中國(guó)抓住機(jī)會(huì)加強(qiáng)了與俄羅斯的關(guān)系。今年1-8月，俄羅斯整體出口只增長(zhǎng)了0.6%，但對(duì)中國(guó)出口的增速卻逆勢(shì)上升到高達(dá)11.6%。這反映出像俄羅斯這樣的能源出口大國(guó)對(duì)中國(guó)有更高程度的依賴(lài)性。繼5月東線供氣協(xié)議達(dá)成后，俄羅斯已就西線對(duì)華供應(yīng)天然氣開(kāi)始磋商，預(yù)計(jì)年供應(yīng)量可能為300億立方米。

原油投資形勢(shì)分析

未來(lái)油價(jià)的走勢(shì)可以從短期因素和長(zhǎng)期因素兩個(gè)維度來(lái)分析油價(jià)的大趨勢(shì)。個(gè)人認(rèn)為，制裁俄羅斯也好，沙特改朝換代也好，也門(mén)、敘利亞、伊拉克、伊斯蘭國(guó)問(wèn)題也好，對(duì)都是短期行為，對(duì)油價(jià)的長(zhǎng)期走勢(shì)有影響但影響有限。

而以下四點(diǎn)才是決定未來(lái)更長(zhǎng)周期內(nèi)油價(jià)走向的主要因素:OPEC成員國(guó)內(nèi)部對(duì)產(chǎn)量的分歧；北美頁(yè)巖油、頁(yè)巖氣所能承受的相對(duì)較低成本；全球經(jīng)濟(jì)的艱難復(fù)蘇和發(fā)展中國(guó)家的增速降低這一新常態(tài)；量化寬松之后新一輪美元升值周期。

具體地，我將圍繞這四個(gè)因素，從以下九個(gè)方面探討未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)石油價(jià)格走勢(shì)的可能性:

第一，2014年是美國(guó)國(guó)內(nèi)石油產(chǎn)量增加比率最大的一年。而美國(guó)能源信息署EIA(U.S. Energy Information Administration)預(yù)測(cè)，2015年美國(guó)國(guó)內(nèi)石油產(chǎn)量的增長(zhǎng)將開(kāi)始減緩，2019年以后產(chǎn)量將再次下降:“由于油價(jià)暴跌遏制了美國(guó)為期5年的頁(yè)巖繁榮，美國(guó)明年(即2015年)國(guó)內(nèi)石油產(chǎn)量預(yù)計(jì)將僅增加2.2%，國(guó)內(nèi)石油日產(chǎn)量將增加大約20萬(wàn)桶，達(dá)到950萬(wàn)桶，這將是過(guò)去5年來(lái)的最低增長(zhǎng)速度。”

美國(guó)此輪產(chǎn)量增長(zhǎng)放緩的預(yù)測(cè)表明，當(dāng)下不斷下跌的油價(jià)，將不只是促使美國(guó)降低石油產(chǎn)量，更有可能對(duì)全球的石油產(chǎn)量造成長(zhǎng)期影響。

第二，美國(guó)是位于世界前列的石油生產(chǎn)、石油消費(fèi)和石油進(jìn)口大國(guó)， 其石油進(jìn)口量和進(jìn)口來(lái)源構(gòu)成的變化，對(duì)世界石油市場(chǎng)有著重大影響。近年來(lái)，雖然美國(guó)的石油進(jìn)口依存度逐年降低，但是，其國(guó)內(nèi)石油產(chǎn)量仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足其消費(fèi)量。

有數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)37%的石油消費(fèi)量永遠(yuǎn)需要進(jìn)口。而在進(jìn)口地方面，美國(guó)正逐年降低對(duì)中東地區(qū)石油的依賴(lài)程度，轉(zhuǎn)而向周邊地區(qū)獲得更多石油。

第三，油價(jià)的降低，起初當(dāng)然會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生有利的影響，但長(zhǎng)期低油價(jià)也會(huì)降低石油投資和石油生產(chǎn)，進(jìn)而使GDP的實(shí)際增長(zhǎng)率減少0.5%。其運(yùn)行的規(guī)律是這樣的:石油價(jià)格降低，會(huì)提高消費(fèi)者的消費(fèi)水平而增加消費(fèi)；還可以降低生產(chǎn)者的生產(chǎn)成本而促進(jìn)生產(chǎn)。因此，短期上低油價(jià)能夠?qū)?jīng)濟(jì)產(chǎn)生有利影響。

然而，一旦石油價(jià)格大幅降低，資本必將降低對(duì)石油產(chǎn)業(yè)的投資，從而會(huì)抑制石油的生產(chǎn)。而石油產(chǎn)業(yè)本身就是經(jīng)濟(jì)的發(fā)動(dòng)機(jī)，一旦發(fā)動(dòng)機(jī)放緩速度，它對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)必將產(chǎn)生不利的影響。

第四，有專(zhuān)家認(rèn)為，只有在WTI(West Texas Intermediate)油價(jià)維持在80~85美元之間，美國(guó)的頁(yè)巖油才能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡；摩根士丹利預(yù)計(jì)，美國(guó)頁(yè)巖油開(kāi)采的保本價(jià)格是每桶76-77美元；美國(guó)能源信息局的負(fù)責(zé)人謝明斯基也預(yù)計(jì)，國(guó)際油價(jià)在跌至頁(yè)巖油成本價(jià)每桶60美元的情況下，美國(guó)頁(yè)巖油的相關(guān)開(kāi)采項(xiàng)目可能會(huì)停止。

顯而易見(jiàn)，眼下的WTI油價(jià)已經(jīng)導(dǎo)致頁(yè)巖油開(kāi)采出現(xiàn)虧損。這對(duì)頁(yè)巖油生產(chǎn)公司的沖擊很大，長(zhǎng)期如此，頁(yè)巖油、頁(yè)巖氣的產(chǎn)量增長(zhǎng)勢(shì)必會(huì)放緩。因此，巴克萊銀行就曾在一項(xiàng)報(bào)告中預(yù)計(jì)，如果國(guó)際油價(jià)跌至每桶80美元，美國(guó)石油生產(chǎn)商2015年的盈利將減少17%；如果跌至每桶70美元，其減幅將達(dá)到25%。

這類(lèi)企業(yè)2015年可能大幅削減資本支出，并減少新的鉆探計(jì)劃。該機(jī)構(gòu)還認(rèn)為，六個(gè)月內(nèi)油價(jià)若一直維持在每桶70美元，對(duì)頁(yè)巖油產(chǎn)業(yè)的影響尚不算大，但到了2015年下半年就會(huì)出現(xiàn)更多的產(chǎn)量下降。其實(shí)，美國(guó)產(chǎn)油市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始變化:頁(yè)巖油田已經(jīng)壓縮新鉆井1/3，預(yù)測(cè)半年后會(huì)至少降低產(chǎn)量40萬(wàn)桶/天；而北美的油砂開(kāi)采已經(jīng)基本停產(chǎn)；常規(guī)油田產(chǎn)量也在正常遞減。