今年上半年，國際油價總體低位運行，但波動率大幅提高。此外，石油需求、供應、庫存等呈現不同特點。預計下半年全球經濟復蘇動能有望逐步增強、石油市場供過于求或有所改善。預計下半年國際油價總體仍低位運行，平均價格或略高于上半年。

上半年國際油價低位運行

2015年上半年國際油價總體低位運行，走勢上呈現先抑后揚的區間寬幅震蕩趨勢，二季度油價平均水平高于一季度。結合實際數據測算，上半年布倫特均價為59.35美元/桶，比去年同期大幅下降49.47美元/桶，同比削減45.5%，為6年來同期最低水平；上半年美國西得克薩斯輕質（WTI）原油均價為53.34美元/桶，比去年同期大幅下降47.5美元/桶，同比削減47.1%，也是6年來的同期最低水平。

2011～2013年間，國際油價維持區間波動，隱含波動率多數時間維持在15%～30%。2014年下半年國際油價暴跌以來，大量資金尤其石油ETF涌入油市，油價波動率顯著提升，波動區間提高至30%～60%，為3年來最高水平。

而美元仍是影響油價的重要因素，但隨著美元步入強勢周期，美元與油價相關性有所減弱。去年下半年至今，隨著美聯儲收緊貨幣政策，美元大幅走強，對包括石油在內的大宗商品價格構成較大壓力。經測算，2014年7月1日～2015年6月30日期間，美元指數與布倫特油價相關性高達90%。但隨著美元步入較強周期，今年二季度以來美元指數一直在93～98之間區間震蕩，美元與布倫特油價相關性減弱至70%左右。

需求大幅增長，供應仍超過預期

2014年全球石油需求低迷，全年需求僅增長70萬桶/日，為金融危機以來最低水平。今年以來，低油價及全球經濟復蘇對石油需求構成較強支撐，國際能源署（IEA）等主要機構不斷上調全球石油需求增量預期，將其由最初的90萬桶/日上調至當前的140萬桶/日。

從主要經濟體來看，上半年美國石油需求同比大幅增長72萬桶/日，至1948萬桶/日，為2008年以來最高水平；歐洲石油需求也由多年的負增長轉為正增長30萬桶/日；此外，中國、印度、韓國等多國石油需求也創下有統計數據以來的最高水平。從主要油品來看，全球汽油需求對價格的敏感度更高，據咨詢機構JBC統計，今年前4個月全球輕質餾分油（汽油、石腦油、液化石油氣）需求同比大幅增長96萬桶/日，占全部需求增量的近70%。

此外，全球供應總體仍過剩，低油價下產油國供應超預期。上半年全球石油市場總體仍供應過剩，主要產油國都維持較高的原油供應。今年前5個月，歐佩克繼續努力維持市場份額，原油產量平均為3056萬桶/日，同比大幅增長78萬桶/日，部分月份產量接近3100萬桶/日，為兩年多來最高水平；3月以來沙特原油產量也維持在1000萬桶/日以上的較高水平。非歐佩克方面，前5個月原油產量為4798萬桶/日，同比大幅增長188萬桶/日；其中美國頁巖油生產商采取改進技術、提高效率等多種方式應對低油價，上半年原油產量仍高達940萬桶/日，同比增長104萬桶/日，增幅高于預期，占到非歐佩克供應增量的55%左右。

此外，全球石油庫存尤其原油庫存大幅攀升。上半年全球供應過剩及主要國家利用低油價補充庫存推動全球石油庫存大幅攀升，并呈現結構性變化。結合主要國家數據測算，1～5月經合組織商業石油庫存大幅上漲1.2億桶，折合每日上漲80萬桶；其中原油庫存上漲1.12億桶，主要集中在美國，油品庫存小幅上漲800萬桶。除陸上商業石油庫存外，貿易商也一度進行浮倉運作，年初海上浮倉規模高達5000萬桶，近期逐步削減至2000萬桶以下。此外，主要國家也利用低油價擇機補充戰略儲備，如上半年印度采購了800萬桶原油作為一期儲備建設，美國上半年也補充了270萬桶戰略儲備。

下半年油價或小幅上漲

從供需面來看，下半年石油市場供過于求將有所改善，但總體供應面仍保持寬松。

下半年為傳統石油需求旺季，主要經濟體石油需求總體良好。三季度為歐美傳統駕駛季，四季度為北半球取暖用油旺季，將支持全球石油需求總體保持良好，尤其當前油價水平偏低，對駕駛季汽油需求構成較強支撐。

據國際能源署（IEA）預計，今年下半年全球石油需求將比上半年提高135萬桶/日左右，其中經合組織石油需求提高50萬桶/日，非經合組織石油需求提高85萬桶/日。除實際需求外，部分國家補充戰略庫存也將帶動一定石油需求，10月份印度兩個戰略石油儲備終端有望投產，合計能力為2930萬桶，也將帶動一定數量的補庫需求。

從供應面來看，下半年世界石油供應總體仍然充足，供過于求或有所改善。下半年主要產油國仍有望繼續維持較高的原油供應，結合國際能源署和歐佩克數據預測，下半年全球石油供應將比上半年提高80萬～100萬桶/日，供應增量或低于需求增量，將使得全球石油市場供過于求的現狀有所改善。歐佩克原油產量可能繼續維持高位，尤其伊拉克產量有望繼續提高；此外，伊朗核談判協議達成后，下半年尤其四季度伊朗原油產量和出口量有望增長，也將增加市場供應；利比亞計劃提高下半年出口量，但目前看來仍存在較大的不確定性。

非歐佩克的美國、俄羅斯、加拿大、巴西等主要產油國原油產量有望繼續增長，尤其值得注意的是，隨著近期國際油價企穩，美國石油鉆機數量開始出現增長，意味著下半年尤其四季度美國原油產量增幅或高于預期，將令國際油價承壓。

總體來看，下半年全球經濟復蘇動能有望逐步增強，石油市場供過于求或有所改善，但煉油毛利后市將承壓。預計下半年國際油價總體仍低位運行，平均價格或略高于上半年。