上周四，歐洲央行意外降息并擴大量化寬松規模提振了全球股市和商品期市的樂觀情緒。在短期偏寬松的流動性背景下，紐約原油期價于本周二被推升至39美元/桶上方。然而，在油市看似積極樂觀的表象之下，卻也隱藏著利空隱患。美國商品庫存高企以及產油國凍結產量協議能否順利實施或成為羈絆后市原油續漲的風險點，油價反彈之路難以一帆風順。

歐洲央行降利率預示政策困境

歐洲偏弱的經濟局面誘發上周四歐洲央行意外降低三大利率指標，并擴大目前的量化寬松規模和推出新的長期定向再融資操作。與歐洲經濟形成鮮明對比的是美國經濟則繼續表現出強勁的復蘇勢頭，樂觀的非農就業數據和穩中趨好的通脹指標，令美聯儲6月再度加息的概率從一個月前的1.7%上升至29%，年底前再加息的可能性也上升到65%。

一方面是歐洲央行開啟負利率大門，另一方面卻是美聯儲依然存在升息空間，歐元兌美元匯率陷入長期的走弱趨勢中。雖說短期歐洲央行突然放水，本周美聯儲加息料落空，偏寬松的流動性環境會提振原油等大宗商品，但主要非美貨幣集體“陷落”，變相強化了美元貨幣長期的“霸主”地位，這非常不利于國際油價的持續反彈。

產油國凍結產量決議或現波折

雖說產油國歐佩克組織與俄羅斯在今年2月發表聯合聲明采取凍結石油產量的措施，但時間剛剛過去一個月，沙俄兩國撮合的“產油國聯盟”就遇到了難題。不但歐佩克組織眾多成員國尚未就何時、何地舉行凍結石油產量的會談做出決定，就連原定于3月20日召開的產油國會議也有可能被推遲。

目前，伊朗與伊拉克被普遍認為是產油國會議的主要障礙，因為伊朗官方表態，該國需重新取得被制裁之前的原油市場份額才會考慮參與限制石油產量的行動。此言論被視為產油國在“凍產”行動上的重大分歧，由此引發投資者強烈擔憂。如果市場一旦意識到歐佩克組織與俄羅斯達成的“凍產”協議的“空洞本質”，不排除油價將再次回落到30美元/桶附近。

庫存不斷增加使油價面臨承壓

據統計，美國原油庫存與世界原油價格具有很強的相關性。由于庫欣和俄克拉荷馬州的油罐區及墨西哥灣海岸地區的儲油設備占美國整個原油儲存的比例接近70%，因此對WTI原油價格的形成至關重要。當原油庫存超過儲存能力的80%時，油價通常會大跌，而目前庫欣的庫存已經占到儲存能力的91%，墨西哥海岸為87%，如果結合起來，兩者的庫存已經占儲存能力的88%。

數據顯示，截至2月26日當周，美國原油庫存大幅增加1040萬桶，這是自2015年4月以來的最大增幅，使其庫存比2010—2014年均值高出了驚人的1.62億桶，比2015年高出7400萬桶。不僅如此，EIA還預計今明兩年全球原油的日均庫存量將分別增加160萬桶和60萬桶，兩者均高于上個月的預測值。高企的原油庫存以及緩慢的市場再平衡將導致未來全球原油價格回升力度有限，而就短期來看，高企的美國原油庫存可能會成為油市轉跌的“最后一根稻草”。

綜合來看，近期國際油價反彈主要受美元升息壓力不大以及“凍結產量”協議的偏多氛圍推動，而不斷攀升的美國原油庫存以及伊朗阻礙產量凍結協議的態度卻被市場所忽視。如果后期樂觀預期得不到兌現，或者差于市場期盼，則國際油價可能面臨止漲轉跌的風險。