（中國海油集團能源經濟研究院資深研究員）

2021年初以來，國際油價一路上行，至6月底布倫特原油期貨價格突破并維持在75美元/桶的水平。由于原油供應缺口仍然較大，預計2021～2022年布倫特均價大概率會維持在65美元/桶以上的高位，會對我國國民經濟以及除石油企業以外的企業產生負面影響。建議：一是正確研判油價對宏觀經濟的影響，適時出臺相關產業調控措施；二是推進相關企業持續降本增效，探索新的利潤增長點；三是優化海外油氣資產結構，推動石油企業能源轉型。

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2021年上半年國際油價回顧及影響因素分析

（一）上半年國際油價回顧

2021年上半年，國際油價在震蕩中逐步攀升，英國倫敦布倫特原油期貨均價65.22美元/桶，美國紐約WTI原油期貨均價62.16美元/桶。原油價格在3月中旬至4月中旬出現明顯回調，此后一路波動上行。至6月底，布倫特原油期貨價格突破并維持在75美元/桶，增幅47%，月均復合增長率6.6%，創三年內新高以及2008年金融危機后最快增速；同時，WTI與布倫特的價差縮小至2美元/桶以內。

（二）上半年國際油價影響因素分析

1.多輪疫情反復來襲，疫苗有效帶來希望

疫情是目前影響世界經濟及原油市場的最主要因素。第二輪新冠肺炎疫情在2021年初肆虐全球，疫情中心主要在歐洲和美洲；在變種病毒的影響下，從2021年2月中下旬開始，世界受到更猛烈的第三輪疫情重創，疫情中心主要在南亞、東南亞、拉美和歐洲。5月至6月，由于疫苗的廣泛接種，全球疫情總體趨緩。

2.世界經濟不均衡復蘇，中、美為增長注入活力

世界經濟復蘇在疫情影響下存在明顯的地區差異。亞洲和北美以最快的速度恢復，中、美兩國拉動了世界經濟的增長；相比之下，歐洲、中東、非洲和拉美地區的復蘇相對遲緩。

3.原油需求復蘇緩慢，遠低于疫情前水平

全球液體燃料需求受疫情影響復蘇緩慢。一季度，全球液體燃料需求增長基本停滯，約93百萬桶/天，與2020年同期相當，但仍比2019年低約6.5百萬桶/天，需求復蘇低于早前預期。二季度，液體燃料需求增長較為緩慢，達到約94.5百萬桶/天，環比增長約1.5百萬桶/天，增長的主要動力是中、美兩國居民出行及消費，而南亞、東南亞、拉美等地區因第三輪疫情肆虐導致需求降低，部分抵消中、美兩國的需求增量。

4.原油供應受"OPEC+"控制，市場供需維持緊平衡

全球液體燃料供需受"OPEC+"執行限產計劃、沙特額外減產、美國寒潮導致部分停產、歐洲北海地區按計劃檢修關停等因素的影響維持緊平衡。一季度，全球液體燃料供應約93.5百萬桶/天，同比減少約6.5百萬桶/天，環比增長0.5～1百萬桶/天，高于需求0.3～0.7百萬桶/天。二季度，全球液體燃料供應約94百萬桶/天，同比減少約12百萬桶/天，環比增長0.5百萬桶/天，比需求略低0.5百萬桶/天。

5.陸上庫存波動下降，海上浮倉庫存恢復常態

經合組織國家原油庫存持續下降，從年初1170百萬桶下降至1120百萬桶；美國原油庫存受德州寒潮引發煉廠關停的影響，總體先升后降，從年初490百萬桶增至3月底的500百萬桶，并在6月底降至460百萬桶；海上浮倉原油庫存基本恢復并維持在疫情前60百萬桶/天水平。

6.地緣政治事件頻發，多數支撐油價上漲

支撐油價上漲的主要地緣政治事件包括：1～2月利比亞石油設施及港口人員多次罷工、3月7日也門胡塞武裝襲擊沙特石油設施、3月24～29日蘇伊士運河航道阻塞、5月7～12日美國輸油管道被黑客襲擊并關閉等。引起油價回落的主要地緣政治事件包括：2月18日美國政府表示有意與伊朗進行對話。

02

2021年下半年國際油價預測及影響因素分析

（一）下半年國際油價預測

預計油價在7、8月上行動能較大，下行的拐點可能出現在9月，之后緩慢震蕩向下。三季度布倫特均價波動范圍70～76美元/桶；四季度布倫特均價波動范圍68～74美元/桶；全年布倫特均價波動范圍66～72美元/桶。

需關注四方面風險：一是疫情發展對經濟復蘇及原油需求的影響；二是"OPEC+"后續會議對釋放原油產能的決定；三是美國財政及貨幣政策對世界經濟及原油市場的影響；四是警惕地緣政治風險或黑天鵝事件引發的市場大幅波動。

（二）下半年國際油價影響因素分析

1.變異新冠病毒廣泛傳播，防控不確定性增加

德爾塔等變異新冠病毒目前在全球廣泛傳播，疫情發展再次面臨嚴峻挑戰。然而，針對不同的變異病毒，疫苗在降低重癥率、住院率及死亡率方面依然有效。展望下半年，德爾塔病毒或其他變異病毒極有可能在秋冬季引起全球新一輪疫情。預計至2022年初，除非州外，全球疫苗接種率達到75%的臨界點，新冠大流行大概率得到有效控制。病毒正朝著對抗疫苗的方向進化，給疫情發展帶來較大的不確定性。

2.經濟持續不均衡復蘇，全球總體趨勢向好

預計2021年，世界經濟將實現八十年來經濟衰退后的最快增長，GDP增速5.6%～6.0%。主要依靠中、美等少數經濟體的強勁回彈及其產生的溢出效應，但許多新興市場和發展中經濟體仍在繼續與疫情及其他影響作斗爭。展望下半年，中、美兩國經濟將保持增長，但增速有所放緩；世界經濟預期整體向好。

3.原油需求增長提速，中、美為增長主要動力

預計2021年全球液體燃料需求有所恢復，約為96～97百萬桶/天，同比增長6～7百萬桶/天，但仍比2019年低約3～4百萬桶/天，主要增長發生在中國、美國和歐洲。三季度的暑期出行高峰促使需求增長提速，達到約97～98百萬桶/天；四季度有望恢復到疫情前水平，達到約98～100百萬桶/天。疫情影響是需求增長的最大不確定因素。

4."OPEC+"按需釋放產能，市場供應偏緊

預計2021年，全球液體燃料供應量為96百萬桶/天，比需求量略低，市場處于穩定的去庫存過程中。展望下半年，可能存在3～5百萬桶/天的供應缺口，"OPEC+"會隨著需求增長逐步釋放產能，非"OPEC+"國家原油增長較為緩慢，供應偏緊。

目前"OPEC+"原油供應冗余產能約9百萬桶/天，對世界原油市場擁有絕對控制力，產油國之間的博弈決定了市場的再平衡。"OPEC+"總體傾向將產能釋放滯后于需求增長，其動機主要包括：一是為了維持更高的原油價格，二是為了掌握應對市場不利影響的主動性，三是為了避免出現在夏季出行高峰后再次收緊產量的難以協調局面。然而，在高油價的利益誘惑下，"OPEC+"組織內矛盾頻發，減產協議的執行存在不確定性。原定于7月2日舉行的"OPEC+"會議因阿聯酋對本國限產基數的不滿而難以達成產量共識，會議一再延期，市場觀望情緒濃厚，導致油價出現高位震蕩。

美國及其他非OPEC國家下半年增產幅度較低。預計美國下半年產量增長有限，約0.2～0.3百萬桶/天，原因主要包括：一是美國非常規油氣作業者為了減少負債而降低勘探開發投資；二是拜登于1月份停止了聯邦土地和水域的油氣鉆探權發放；三是美國進入颶風活躍期可能導致現有生產設施停產或減產。其他非OPEC國家增產也較為緩慢，預計巴西下半年增產0.1～0.2百萬桶/天，加拿大0.1～0.15百萬桶/天，英國0.05～0.1百萬桶/天，挪威0.03～0.06百萬桶/天。

伊朗是供應側最大不確定因素。如果美國放松對伊朗的制裁，伊朗有能力在年內增加約1.0～1.5百萬桶/天的原油出口。然而，強硬派萊希在6月18日選舉中當選總統，使得伊朗年內解除制裁的可能性有所降低。

5.陸上庫存加速下降，浮倉庫存維持常態

經合組織國家原油庫存、美國原油庫存消納速度將加快，預計三季度將達到2018～2019年均值，四季度末將低于疫情前水平；但如果秋冬季出現疫情反彈，去庫存過程可能會放緩。由于陸上設施未達到飽和，海上浮倉庫存將繼續維持現有水平。

6.地緣政治風險加劇市場震蕩

除中東地區局勢動蕩可能導致油價上升外，下半年需要關注的導致油價下行風險的地緣政治事件可能包括："OPEC+"內部矛盾使限產協議無法繼續推行、美國放松對伊朗和/或委內瑞拉的制裁、美國對"OPEC+"施壓等。

03

"十四五"期間國際油價預測及影響因素分析

（一）"十四五"國際油價預測

基準情景假設："十四五"期間，全球疫情在2022年初基本得到控制；全球經濟不斷好轉，2021年全球經濟增速將達到6.0%，2022年全球經濟增速將達到5.2%；"OPEC+"繼續執行減產協議，根據需求增長逐步釋放產能；美國放松對伊朗的制裁，伊朗原油出口增加約1百萬桶/天；受氣候變化和能源轉型政策的影響，可再生能源逐步替代化石能源。

IHS、Woodmac及Rystad對油價預測的觀點差異較大，主要原因為：Woodmac認為至2025年原油市場的邊際桶油成本在60～70美元/桶，IHS認為在50～60美元/桶，而Rystad則認為在50～55美元/桶。各大國際石油公司普遍將2025年Brent原油期貨預測價格下調至50～60美元/桶的區間內。綜合上述觀點，預計"十四五"期間油價呈震蕩下行走勢，2021～2022年Brent原油均價大概率會處于65美元/桶以上的較高水平，并逐步下降，至2025年降為約60美元/桶。

（二）"十四五"期間國際油價影響因素分析

1.中美兩國驅動全球增長，發展中國家艱難復蘇

世界經濟將繼續由中美兩國驅動，發展中國家將逐步從疫情中艱難復蘇。2021～2025年，預計美國GDP增長的加權平均為2.16%至2.3%，中國GDP潛在增長率為5%至5.5%；至2025年，中國對全球經濟增長的貢獻率將在2025年達到27.7%，美國在全球經濟增長中的貢獻率則為10.4%，中國將比美國高出17個百分點。世界主要經濟體將快速從疫情中復蘇，而許多發展中國家的經濟產出要到2022年或2023年才能恢復到疫情前水平，部分脆弱經濟體將長期面臨經濟困境，只有在全球70%以上的人民都接種了疫苗之后，新冠肺炎疫情帶來的災害才會逐漸過去，全球的經濟發展會有一個質的飛躍。

2.原油需求持續線性增長，達峰時間或將加速來臨

全球液體燃料需求預計2021年約為96～97百萬桶/天，2022年將恢復到疫情前水平，達到99～100百萬桶/天；2023年疫情后出行需求猛增，可能報復性增長2百萬桶/天達到101～102百萬桶/天；隨后將以每年增加1百萬桶/天的速度呈現線性增長，至2025年達到103～104百萬桶/天。然而，由于疫情對人類生產生活方式的深刻改變，再疊加各國提出"碳減排"與"碳達峰"目標的影響，全球液體燃料需求增速可能進一步放緩，達峰時間可能由原來預測的2030～2035年間提前至2025年前。

3.OPEC掌控全球冗余產能，非OPEC增產看美俄

"十四五"期間，OPEC仍然掌握著全球原油生產主要冗余產能，主導著石油市場；其中，沙特、阿聯酋、科威特穩定地保持著合計約4百萬桶/天的冗余產能。五年間，OPEC國家原油產量凈增加約3～4百萬桶/天；其中，伊朗增加1.0百萬桶/天，阿聯酋0.8百萬桶/天，沙特0.7百萬桶/天，伊拉克0.6百萬桶/天，科威特0.6百萬桶/天。非OPEC國家原油產量凈增加3～4百萬桶/天，與OPEC國家相當；其中，美國凈增加1.6～1.9百萬桶/天，俄羅斯0.7～0.9百萬桶/天，巴西0.7百萬桶/天，加拿大0.5百萬桶/天。

4.上游投資持續低位徘徊，能源轉型加速資金流失

從2014年開始，受低油價影響，油氣產業上游投資銳減。2014年上游投資約7.8千億美元，至2016年下降至4.3千億美元，降幅約45%；2016至2019年，上游投資小幅回升至4.8千億美元；2020年受新冠疫情大流行的影響，上游投資比2019年下降約30%，約為3.4千億美元，尚不足2014年峰值的一半。受疫情的持續影響，預計2021年上游投資比2020年略高，約為3.5千億美元。

"十四五"期間，預計油氣上游投資將逐步增長，然而受全球能源轉型的影響，仍將難以恢復到疫情前水平。近年來，各大國際石油公司陸續提出了"碳減排"及"碳中和"目標，設定了能源轉型路徑，意圖縮減上游油氣產業，擴大可再生能源投資，向綜合能源公司轉型。由于油氣上游投資持續在低位徘徊，而石油產業能源轉型加速了上游投資的流失，石油產能增速明顯減慢，預計未來可能會引起石油供應的不足。

04

建議

預計"十四五"前期Brent年均價大概率在65美元/桶以上，中后期將逐步下降并趨近60美元/桶。據有關研究分析，Brent原油期貨價格在55～65美元/桶之間，對我國經濟影響中性，但是油價高于65美元/桶，對我國將產生較大的負面影響。基于上述判斷，建議如下：

1.正確研判油價對經濟影響，適時出臺調控措施

高油價對我國宏觀經濟將產生負面影響，具體表現在：進口原油支出增加，石油儲備成本增加，企業生產成本上升，通貨膨脹壓力增大，GDP下降。建議正確研判油價對宏觀經濟的影響，適時出臺相關產業調控措施。

2.推進企業持續降本增效，探索新的利潤增長點

高油價將推高生產成本，對石油企業以外的企業產生負面影響。受影響較大的企業主要集中在化工、航空、航運、物流、旅游等行業及其相關產業鏈。建議相關企業堅持底線思維，持續降本增效；加大對新業務新業態支持力度，逐步培育新的利潤增長點。

3.優化海外油氣資產結構，推動油企能源轉型

高油價對石油企業總體利大于弊，低油價則給石油企業帶來較大經營風險。建議把握住油價相對高位的窗口期，上游加大增儲上產力度，加強海外油氣資產結構優化；專業服務板塊要拓市增量，培育新的增長點；煉化板塊加快淘汰煉化落后產能，把握油價變化節奏和趨勢，快產快銷，保持低庫存；積極推動能源轉型，加快可再生能源產業布局，不斷加大資本投入。