經過多年的準備，中國原油期貨于2018年3月26日在上海國際能源交易中心掛牌上市交易，當天上漲3.34%，實現開門紅。中國原油期貨上市的重大意義不僅僅在于提升中國在國際原油市場的定價權、助推人民幣國際化和為原油行業提供新的風險管理工具，更將有助于推進中國資本市場對外開放、為深化油氣體制改革創造條件、提升國家能源安全保障能力。

期貨市場發展到今天已經發生了很大變化。商品屬性逐漸減弱，金融屬性逐漸顯現，期貨市場與現貨市場開始分離為兩個不同的市場，期貨的商品衍生性質凸顯。原油期貨作為原油商品的衍生品，雖然從理論上看期貨市場形成的價格決定了現貨市場的價格，但在現實中經常出現兩者不一致的情況，存在期現套利空間，基差（現貨價格減期貨價格）交易越來越活躍。

在寄望中國原油期貨穩健發展的同時，我們必須看到期貨市場存在的風險，冷靜分析和審視這些風險，從中國原油期貨市場自身處理好投資與投機的關系、期貨市場發展與人民幣國際化的關系，從外部處理好期貨市場風險與實體經濟風險、中國原油期貨與國際原油期貨的關系。

1、原油期貨市場投資與投機的關系

原油期貨市場的參與者由投資者和投機者組成。投資者將原油期貨市場作為風險管理工具，為了規避原油價格變動的風險而進行交易，一般包括原油生產商、消費者和貿易商，其持倉被稱為商業性持倉。投機者將原油期貨作為獲取盈利的工具，為了獲取原油期貨合約的價差而進行交易，其本身并不經營原油以及與原油相關的實體經濟業務，主要包括各類基金、大型投資銀行等金融機構，其持倉稱為非商業性持倉。從美國商品期貨交易委員會（CFTC）公布的2009年7月21日到2017年3月21日的原油期貨交易每周持倉數據看，商業性持倉占持倉總量的比例由77.03%下降到68.83%（其中2010年1月26日占比最高，為78.61%），非商業性持倉占比則由22.97%上升到31.17%（其中2016年2月9日占比最高，為38.4%）。同期，非商業性多空持倉總量大幅上升136%，而商業性多空持倉總量上升55%。非商業性交易者的參與度和活躍度穩步提高，對原油期貨市場產生了顯著影響。

投資者構成了原油期貨市場存在和發展的基石，投機者則成為使原油期貨市場保持高度活躍性的重要因素。在實際運行中，比較難以對投資者和投機者進行截然區分。有時候，投資者也會追逐原油期貨合約的價格差異，持倉量超過正常的商業避險需求，從而使交易具有一定的投機性，不再是完全的投資者。投機者在某種條件下，或出于獲取行業發展第一手信息，或出于投機交易的風險控制，或出于利用規則蓄意操控期貨市場等多種目的，也會尋求參與原油行業的實業投資，收購原油生產企業、儲存設施等實體資產并運營，在一定程度上轉變成原油期貨的投資者。

因此，必須正確認識投資者和投機者在原油期貨市場健康運行中的作用，既要保護投資者以使原油期貨市場不失去其最基本的原油定價和風險管理功能，也要建立適當的規則，加強市場監管，容忍投機者遵守交易規則參與原油期貨市場交易，保持投機者的參與度，提升原油期貨市場的活躍度水平。

2、原油期貨市場發展與人民幣國際化的關系

原油期貨市場發展與人民幣國際化是相輔相成、相互促進的關系。從設計上看，中國原油期貨以人民幣標價和結算，實質上已經成為人民幣國際化的重要載體。中國原油期貨的穩健發展和交易繁榮將有力地推動人民幣國際化的進程。但是，原油期貨僅僅是人民幣國際化的一個方面，解決了人民幣在國際原油貿易領域被接受和可使用的問題，更重要的是，要設定人民幣國際化的路線圖和時間表，以人民幣成為國際貨幣為目標，提升人民幣幣值的穩定性和跨境自由流動性，逐步降低直至消除人民幣跨境流動的障礙，使人民幣能夠較為有效地進入國際貨幣體系，并通過建立人民幣境內外可投資的市場、工具，完善人民幣國際清算體系，使人民幣持有者能夠享受人民幣國際化的紅利。

隨著人民幣國際化進程的加快，中國原油期貨市場將成為人民幣重要的投資工具和風險管理工具，促進中國原油期貨市場的繁榮發展，助推中國原油期貨成為亞太地區乃至全世界重要的原油定價基準。

因此，中國原油期貨上市交易，從短期看，為人民幣國際化提供了較好的載體，從長期看，只有人民幣真正實現國際化，才能實現通過原油期貨增強中國在國際原油市場的定價權，并成為亞洲定價基準的初衷。上述工作如果做得不好，中國原油期貨的境外參與者必然將人民幣價格與布倫特、WTI等原油期貨的美元價格進行對比，甚至建立跨市場套利模型開展套利交易，并在歐美地區出現人民幣原油期貨價差交易、波動交易等衍生品，人民幣兌美元匯率將成為影響中國原油期貨價格的重要因素，且境外參與者的參與程度越深，匯率因素越重要，對人民幣國際化的要求就越高。

3、原油期貨市場風險與實體經濟風險的關系

風險具有系統性和傳導性，期貨市場的風險和實體經濟的風險可以相互傳導。一般情況下，期貨市場會對實體經濟面臨的風險進行較為充分的反映。例如，原油勘探成本不斷增加，將增加原油發現的投資風險，意味著原油生產的總成本升高，供給能力可能會產生不足，原油期貨市場將對此做出及時反映，表現為原油遠期期貨合約價格升高。反之，如果原油期貨市場預期被炒作而脫離原油供需基本面，就會產生原油價格泡沫，使原油價值被夸大，導致原油產業投資增加。一旦泡沫破滅，原油價格可能會出現較大下跌，使原油生產商的收益銳減，造成投資失敗和實體產業的連鎖反應，影響實體經濟的發展。

2014年，布倫特和WTI原油期貨價格暴跌對沙特阿拉伯、俄羅斯等主要產油國的經濟發展造成巨大沖擊，以至于歐佩克不得不達成減產協議，實行減產保價，維護自身經濟利益。

因此，在強調“防范化解重大風險”的大環境下，必須處理好原油期貨市場風險與實體經濟風險的關系。首先要研究和認清兩方面可能存在的風險，并進行分析和評估，找出現階段需要重點防范的風險。其次要研究和分析兩方面風險相互傳導的機制和方式。有針對性地制定風險傳導的監控指標及其預警值，建立風險防控的預警機制和應對措施，當出現臨界值或者達到預警值后立即做出有效反應和控制，防止風險擴大。對兩方面風險的相互傳導和影響保持清醒的認識，并進行及時有效的應對，有助于原油期貨市場的穩健發展。

4、中國原油期貨與國際原油期貨的關系

中國原油期貨與國際原油期貨終將形成競爭性的合作關系。競爭主要體現在對世界范圍內原油市場參與者的吸引力，以凸顯中國原油期貨市場的特色；合作就是要在交易規則、合約條款標準化、監管安排等方面進行合作，規范跨市場的套利交易行為，使期貨市場保持健康發展。

從全球范圍看，布倫特和WTI原油期貨已經分別成為歐洲和美洲地區的原油定價基準。由于歐洲原油資源較為匱乏，大量依賴國際原油貿易獲取所需的原油資源，因此布倫特原油期貨更加精準地反映了歐洲的原油供需狀況。相對于WTI原油期貨偏重于反映美國原油供需關系而言，布倫特原油期貨在全球原油貿易體系中的定價基準作用更為突出。在亞洲地區，迪拜酸性原油期貨合約已經在新加坡交易所（SGX）上市交易，并成為反映亞太地區原油供需狀況的定價基準。日本東京商品交易所，以及印度等國的交易所也已經上市原油期貨交易，都在試圖爭奪亞洲原油定價基準。

中國原油期貨作為國際原油期貨體系中的新生事物，首先，必須加強與紐約商業交易所（NYMEX）、洲際交易所（ICE）和新加坡交易所（SGX）等的合作，使中國原油期貨合約條款在保持自身特色的前提下，盡可能實現與布倫特、WTI、迪拜等成熟的原油期貨合約條款接軌，便于境外投資者的理解和參與。其次，要找準中國原油期貨定位，設定中國原油期貨的發展路線圖和目標。在發展初期，應以完善交易規則，增強投資功能，逐步提升活躍度為主，把建立世界原油定價基準設定為長期目標。最后，要充分認識到中國原油期貨的發展最終將與現有具有世界影響力的其他原油期貨，特別是在新加坡交易所上市的迪拜原油期貨形成競爭。我們必須未雨綢繆，對可能形成的競爭態勢，以及如何突出和提升中國原油期貨對全球參與者的吸引力早做準備，并制定相應的對策。