盡管現金流重歸正常，但投資仍處于低谷，原因幾何?

市場的低迷如何減弱了上游投資機會?

當回顧2018年時，我們會發現這是黃金的一年。布倫特原油價格平均接近75美元/桶，衰退后期的成本下降到50美元/桶，油氣公司營收大幅提高。在今年所產生的1600億美元的自由現金流中，大部分將流入伍德麥肯錫企業服務范圍內的48家國際石油公司和國家石油公司中。雖然有了這些真金白銀，但是仍不能把這些意外收入視為油氣業轉危為安的信號。投資仍然處于低谷。伍德麥肯錫企業分析負責人Norman Valentine認為，新一輪投資周期的開始需要具備幾個條件。

全球上游投資開始出現回升了嗎?

是的，但是較此前的上升周期，此次回升的速度和幅度都很低。我們的分析數據顯示，2016年的投資低谷為4600億美元，到20年代初，這一數字僅僅上升至5000億美元出頭，離2014年7500億美元的投資高峰相去甚遠，并且在細分領域差異巨大。未來幾年，只有美國頁巖油的投資前景出現持續增長跡象，增長動力來自于二疊紀盆地。另外，一大波大型LNG項目也將上馬。其它領域的支出也在攀升，但是缺乏動力。在可預見的未來，常規、深水、美國頁巖氣和油砂項目投資將維持在油價暴跌前的水平之下。

新項目獲批數量是否有所回升?

是的，今年我們將看到最終投資決定數量將回升至約40個，接近油價暴跌前的水平，但是規模有所縮減。如今的新項目規模都大幅縮水，平均資本支出僅為30億美元，而十年前這一數字為90億美元。每年獲批資源儲量約為100億桶油當量，而2010年這一數字為500億桶油當量。2018年獲批的項目盈虧平衡價格平均為35美元/桶，反映了苛刻的最低回報率淘汰了更大更復雜的項目。

合適的投資水平應該是多少?

應該再上漲20%左右，即每年再增加1000億，達到6000億美元/年，我們認為，要想滿足未來十年的油氣需求，必須達到這一水平。

為什么油氣業不能增加資本支出?

信心是一個重要因素。業界普遍懷疑油價高位能否維持。能源轉型也使長期投資的未來撲朔迷離。而企業也陷入一種固有的思維模式，要節衣縮食安撫股東，在剩余現金流的分配中，投資要排在股息和股份回購之后。

未來，企業的投資是否會更大膽一些?

我們期望如此，但是常規項目的機會仍然稀缺。我們估算，處于最終投資決策評估階段的儲量約為1000億桶油當量，這聽起來很客觀，但也只能維持約2年的全球油氣生產。企業只挑選最好的常規項目，而最終投資決策評估階段的儲量中半數為高成本項目，油價在60美元/桶以下時就失去了經濟性。最重要的是，過去4年的避險情緒嚴重限制了資源獲取，后續項目嚴重不足。

油氣業前路在哪里?

如果我們繼續渾渾噩噩，那么在20年代中期，我們可能將面臨供應緊張。美國頁巖油的崛起為市場帶來了多樣化的供應來源，但同時也極大地限制了常規領域的資源獲取和開發。一旦未來美國頁巖油憑借自身的產量增長無法滿足需求的上漲時，問題將浮現。一些人認為，歐佩克需要將油價降回80美元/桶以下。而反對的聲音則認為，油價需要繼續升高才能拉動新投資，并推動油氣業開始打造未來十年更強大的業務。