核心觀點(diǎn)

目前，基本面較上周沒(méi)有明顯變化，貿(mào)易商高處不勝寒，對(duì)價(jià)格支撐邊際在減弱。焦炭低庫(kù)存，深貼水格局，現(xiàn)貨進(jìn)一步上漲需要鋼廠、焦化廠限產(chǎn)導(dǎo)致供需進(jìn)一步撕裂。

短期對(duì)焦炭的影響較小，后期天氣、特殊情況下運(yùn)力擠占的影響較大。

可以肯定現(xiàn)貨進(jìn)步上漲需要新的驅(qū)動(dòng)力，在沒(méi)有新驅(qū)動(dòng)之前，盤面可能區(qū)間震蕩。大宗內(nèi)參：對(duì)于近期雙焦的行情，您有什么樣的看法？

王智：不管盤面多空分歧多大，現(xiàn)貨怎一個(gè)漲字了得。上周五（11月2日），山西部分地區(qū)焦炭開(kāi)啟第三輪上漲，港口倉(cāng)單在2800左右，期貨嚴(yán)重貼水現(xiàn)貨。焦煤也是漲漲漲。

10月25雙焦盤面突破壓力位，市場(chǎng)普遍看漲，個(gè)人給出焦炭震蕩、焦煤1400以上建空單，雙焦高位回調(diào)8%左右，符合預(yù)期。

前期邏輯：雙焦背靠限產(chǎn)時(shí)間節(jié)點(diǎn)。盡管焦炭總庫(kù)存處于絕對(duì)低位，特別是焦化廠庫(kù)存，但是庫(kù)存結(jié)構(gòu)明顯利于鋼廠，貿(mào)易商謹(jǐn)慎參與的態(tài)度不利于改變現(xiàn)有庫(kù)存結(jié)構(gòu)，鋼廠有一定的議價(jià)能力，其對(duì)后期成材的信心也為焦也畫(huà)了上線；打黑除惡、嚴(yán)格執(zhí)法對(duì)焦煤供給產(chǎn)生了明顯縮量；嚴(yán)禁“一刀切”的環(huán)保政策和高利潤(rùn)支撐的下游補(bǔ)庫(kù)；地壓造成山東焦煤礦停產(chǎn)更是火上澆油。同樣總庫(kù)存、庫(kù)存結(jié)構(gòu)同比好于去年。

周末，山東地區(qū)主流鋼廠實(shí)現(xiàn)兩連跳，累積上漲200，漲后準(zhǔn)一濕熄焦2680元/噸，準(zhǔn)一干熄焦2873元/噸，二級(jí)焦2600元/噸。低庫(kù)存背景下，鋼廠為了順利補(bǔ)庫(kù)，對(duì)前期壓價(jià)的現(xiàn)貨進(jìn)補(bǔ)漲，利多還是利多出盡，各人自有各人的看法。目前，基本面較上周沒(méi)有明顯變化，貿(mào)易商高處不勝寒，對(duì)價(jià)格支撐邊際在減弱。焦炭低庫(kù)存，深貼水格局，現(xiàn)貨進(jìn)一步上漲需要鋼廠、焦化廠限產(chǎn)導(dǎo)致供需進(jìn)一步撕裂。

至于焦煤，在沒(méi)有新的變量出現(xiàn)之前，個(gè)人認(rèn)為它的最佳時(shí)機(jī)過(guò)了，后期的安全檢查對(duì)產(chǎn)量的影響邊際減弱，后期天氣、外部的變量可能影響更大。大宗內(nèi)參：您對(duì)公轉(zhuǎn)鐵以及4.3米及以下的高爐對(duì)焦炭的影響怎么看?

王智：在“打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)”背景下，公轉(zhuǎn)鐵是為了調(diào)整運(yùn)輸結(jié)構(gòu)，控制尾氣污染。目前看對(duì)動(dòng)力煤、礦石的影響較大。生態(tài)環(huán)境部提出，2018年9月底前，山東、長(zhǎng)三角地區(qū)沿海港口煤炭集疏港運(yùn)輸全部改由鐵路，2019年底前，京津冀及周邊、長(zhǎng)三角地區(qū)沿海港口的礦石、鋼鐵、焦炭等大宗貨物全部改由鐵路運(yùn)輸，禁止汽運(yùn)集疏港。鐵總重新修訂了國(guó)家鐵路貨物發(fā)送量年計(jì)劃完成31.18億噸，同比增加2億噸、增長(zhǎng)6.9%的目標(biāo)。其中，煤炭同比增加1.5億噸、增長(zhǎng)10.1%。短期對(duì)焦炭的影響較小，后期天氣、特殊情況下運(yùn)力擠占的影響較大。

4.3米及以下焦?fàn)t基本上運(yùn)行了10年以上，最新產(chǎn)能大概在2.5億噸左右，按照2020年之前完成產(chǎn)能退出或置換工作，顯然對(duì)行業(yè)影響太大，具體影響需要跟蹤實(shí)際執(zhí)行方案，以及焦?fàn)t生產(chǎn)企業(yè)的訂單和利潤(rùn)情況。假如實(shí)施先進(jìn)產(chǎn)能完工后，拆除舊產(chǎn)能，這可能對(duì)焦炭的影響就小于市場(chǎng)預(yù)期。大宗內(nèi)參：目前山西財(cái)政還是相對(duì)比較差，那么是否意味著山西要對(duì)煤炭行業(yè)放松增加稅收和就業(yè)呢？

王智：前些年山西財(cái)政一直較差，這兩年供給側(cè)、環(huán)保的春風(fēng)將利潤(rùn)轉(zhuǎn)移刮到了極致。9月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.1%，增速比8月份放緩5.1個(gè)百分點(diǎn)。前三季度，鋼鐵、建材，石油開(kāi)采、石油加工、化工合計(jì)對(duì)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為72.4%。上游占七成利潤(rùn)，指望后期增產(chǎn)創(chuàng)稅不太現(xiàn)實(shí)，指望煤炭行業(yè)保就業(yè)更不可能。增稅收、保就業(yè)需要民營(yíng)企業(yè)的發(fā)力，也只有民企才能完成，最近政策出現(xiàn)了轉(zhuǎn)向，后期可能推出減稅、減政的政策。

大宗內(nèi)參：在雙焦品種的后期操作上，您有一些什么樣的建議可以給到我們投資者？

王智：建議不敢亂給，因?yàn)橘r錢了不能報(bào)銷。在現(xiàn)有庫(kù)存結(jié)構(gòu)下，下跌空間有限。依靠?jī)r(jià)格倒逼or限產(chǎn)打破現(xiàn)有庫(kù)存結(jié)構(gòu)，這需要繼續(xù)觀察。不過(guò)現(xiàn)在鋼廠從盤面鎖定原材料，后期利潤(rùn)很可觀。可以肯定現(xiàn)貨進(jìn)步上漲需要新的驅(qū)動(dòng)力，在沒(méi)有新驅(qū)動(dòng)之前，盤面可能區(qū)間震蕩。