事件

動力煤基本面寬松，買方市場局面確立，價格降幅持續擴大，看好電力企業從中受益，對沖電量壓力、恢復盈利增速。重點推薦：華電國際A/H、內蒙華電、華潤電力、華能國際A/H。

評論

港口、坑口現貨煤價均呈疲軟走勢，當前同比降幅擴大至14~20%。進入3 月以來，北方港口及主要產煤地動力煤價格下行趨勢明顯：1)港口煤價：京唐港5500大卡平倉價已從3 月初的571 元/噸降至月末的536 元/噸，同比降幅由月初的7%擴大至月末的14%;2)坑口煤價：晉陜蒙坑口價下行趨勢亦十分明顯，以3 月末價格來看同比偏低15%~20%(月初同比基本持平)，較港口煤價降幅更大。

重點煤企大幅下調4 月長協價格，并根據兌現率調整優惠。

神華方面：4 月份，月度長協煤價5500 大卡品種環比下調4.6%至536 元/噸(同比降14.1%);5000 大卡品種環比下調6.2%至471 元/噸(同比降10.3%);4500 大卡品種環比下調6.9%至421 元/噸(同比降11.0%)。年度長協煤價(5500 大卡)環比亦下調0.5%至543 元/噸。

此外，長協兌現率90%(含)-95%之間，價格下調5 元/噸;95%(含)-100%之間，下調10 元/噸;100%(含)及以上，下調15 元/噸。

陜煤方面：4 月份月度長協降幅達52.5 元/噸;年度長協合同基準價較去年下調15 元/噸。對長協兌現率達到80%的，執行20-30 元/噸優惠。

煤價下降有望對沖電量影響，看好二季度電企盈利向上彈性。隨著天氣轉暖、來水增強(今年汛期提前4 天)，我們預計動力煤需求進入淡季。盡管進口煤短期內可能出現管控，但我們認為在需求難有較大起色且電廠庫存處于歷史高位的情況下(4 月1 日沿海電廠庫存天數同比增幅25%)，煤價短期內頹勢難以改變。

我們看好燃料成本下行、新增裝機貢獻和利率下行將有效支撐火電企業盈利復蘇，幫助抵消今年以來利用小時偏弱的影響：我們測算，1%的單位燃料成本下降有望帶來電企2.4%~6.4%的盈利增長;而1%的火電利用小時下降對電企的不利影響在1.6%~5.5%之間。

風險

煤炭價格下行幅度不及預期，電價下調。