永煤債務(wù)違約后，多個(gè)省份接連發(fā)聲，釋放積極信號(hào)，意在提振債券市場(chǎng)信心，預(yù)計(jì)后期國(guó)企信用債違約現(xiàn)象將有所緩和。

陜西國(guó)資委發(fā)聲12月2日，陜西省國(guó)資委在官網(wǎng)發(fā)布《省國(guó)資委關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管企業(yè)債券融資管理防控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的通知》，這是繼山西、貴州后，又一省級(jí)國(guó)資委就防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題表態(tài)。

通知中提到，要堅(jiān)決落實(shí)企業(yè)的債券融資主體責(zé)任，完善債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控體系，建立企業(yè)良好的金融生態(tài)和信用環(huán)境，維護(hù)企業(yè)和陜西省在金融、資本市場(chǎng)的良好形象，守住不發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)的底線，并“堅(jiān)決防止發(fā)生債券到期兌付違約事件”。

 

通知截圖

 

近期，債券市場(chǎng)連發(fā)AAA級(jí)企業(yè)違約事件，造成了較大的社會(huì)影響，投資者信心受到?jīng)_擊。

尤其是永煤債務(wù)違約，引發(fā)市場(chǎng)巨震，市場(chǎng)中人心惶惶，此后山西省首個(gè)站出表態(tài)，稱確保到期債券不違約。

11月14日，山西國(guó)資運(yùn)營(yíng)公司發(fā)布《致山西省屬企業(yè)債權(quán)人的一封信》，信中提到將持續(xù)加大省屬國(guó)有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控力度，并調(diào)動(dòng)省屬國(guó)企形成合力，形成強(qiáng)大資金池，在山西國(guó)資運(yùn)營(yíng)公司強(qiáng)力協(xié)調(diào)下，山西國(guó)有企業(yè)有足夠?qū)嵙?，確保到期債券不會(huì)出現(xiàn)一筆違約。

隨后，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開金融委第四十三次會(huì)議，研究規(guī)范債券市場(chǎng)發(fā)展、維護(hù)債券市場(chǎng)穩(wěn)定工作。

會(huì)議提出，秉持“零容忍”態(tài)度，維護(hù)市場(chǎng)公平和秩序。要依法嚴(yán)肅查處欺詐發(fā)行、虛假信息披露、惡意轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、挪用發(fā)行資金等各類違法違規(guī)行為，嚴(yán)厲處罰各種“逃廢債”行為，保護(hù)投資人合法權(quán)益。

此后，二級(jí)市場(chǎng)債券反彈，投資者信心得到修復(fù)。

近日，貴州省人民政府黨組成員、副省長(zhǎng)譚炯也在公開場(chǎng)合表示，貴州將不斷健全政金企協(xié)同的風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，嚴(yán)厲處罰各種“逃廢債”行為，堅(jiān)決保護(hù)投資人合法權(quán)益，切實(shí)構(gòu)建良好的金融生態(tài)和信用環(huán)境。

業(yè)內(nèi)人士分析稱，多個(gè)省份接連發(fā)聲，釋放了積極信號(hào)，意在提振債券市場(chǎng)信心，預(yù)計(jì)后期國(guó)企信用債違約現(xiàn)象將有所緩和。

以下，《小債看市》將分析陜西省最大且唯一省級(jí)煤炭企業(yè)--陜西煤業(yè)化工集團(tuán)有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“陜煤集團(tuán))的債務(wù)情況，管中窺豹一覽陜西國(guó)資委直屬企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3900億負(fù)債壓頂據(jù)官網(wǎng)介紹，陜煤集團(tuán)是國(guó)有特大型能源化工企業(yè)，是陜西省能源化工產(chǎn)業(yè)的骨干企業(yè)，也是省內(nèi)煤炭大基地開發(fā)建設(shè)的主體，擁有上市公司陜西煤業(yè)(SH：601225)。

成立16年來，陜煤集團(tuán)形成了“煤炭開采、煤化工”兩大主業(yè)和“燃煤發(fā)電、鋼鐵冶煉、機(jī)械制造、建筑施工、鐵路投資、科技、金融、現(xiàn)代服務(wù)”等相關(guān)多元互補(bǔ)、協(xié)調(diào)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，陜西省國(guó)資委持有陜煤集團(tuán)100%股權(quán)，為公司控股股東和實(shí)際控制人。

 

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

 

近年來，由于煤炭及鋼鐵行業(yè)景氣度較高，陜煤集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入逐年增長(zhǎng)，保持了較強(qiáng)的盈利及獲現(xiàn)能力。

然而，今年疫情爆發(fā)以來，煤炭下游行業(yè)開工率不足，煤炭市場(chǎng)價(jià)格下態(tài)勢(shì)，陜煤集團(tuán)的煤炭業(yè)務(wù)毛利率大幅下降，對(duì)盈利形成一定不利影響。

另外，化工產(chǎn)品產(chǎn)能過剩且價(jià)格波動(dòng)幅度大，而陜煤集團(tuán)在化工領(lǐng)域存在較大規(guī)模的投資支出，新投產(chǎn)項(xiàng)目面臨市場(chǎng)及技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，帶來一定經(jīng)營(yíng)壓力。

今年前三季度，陜煤集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2401.92億元，同比增加8.86%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.19億元，同比大幅下滑44.35%。

 

利潤(rùn)總額

 

截至最新報(bào)告期，陜煤集團(tuán)總資產(chǎn)5778.81億元，總負(fù)債3976.45億元，凈資產(chǎn)1802.36億元，資產(chǎn)負(fù)債率68.81%。

從母公司層面看，近年來陜煤集團(tuán)母公司總債務(wù)逐年增長(zhǎng)，今年6月末已達(dá)到1760.31億元，債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重。

值得注意的是，雖然近年來陜煤集團(tuán)財(cái)務(wù)杠桿緩慢下降，但目前仍高于行業(yè)平均水平，且其所有者權(quán)益中含有部分永續(xù)債務(wù)工具，若調(diào)至債務(wù)，其杠桿水平將被進(jìn)一步推高。

 

財(cái)務(wù)杠桿水平

 

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，陜煤集團(tuán)主要以非流動(dòng)負(fù)債為主，占總負(fù)債的52%。

截至今年三季末，陜煤集團(tuán)非流動(dòng)負(fù)債有2076.86億元，主要為長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)1847.16億元。

在存續(xù)債券方面，目前陜煤集團(tuán)存續(xù)債券40只，存續(xù)規(guī)模1120億元，其中一年內(nèi)到期的債券有195億元，大部分債券將集中于2024年到期。

在信用評(píng)級(jí)方面，目前陜煤集團(tuán)主體和相關(guān)債項(xiàng)信用等級(jí)均為AAA，評(píng)級(jí)展望為“穩(wěn)定”。

 

存續(xù)債券到期分布

 

在負(fù)債方面，陜煤集團(tuán)還有1899.59億元流動(dòng)負(fù)債，主要為應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有869.39億元。

然而，相較于短期負(fù)債，陜煤集團(tuán)的資金鏈較緊張，其賬上貨幣資金只有499億元，無法覆蓋短期負(fù)債，現(xiàn)金短債比為0.57，短期償債風(fēng)險(xiǎn)較大。

從短期償債能力指標(biāo)上看，陜煤集團(tuán)流動(dòng)資產(chǎn)常年無法覆蓋流動(dòng)負(fù)債，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為61.71%和54.02%，短期償債能力持續(xù)惡化。

不過，陜煤集團(tuán)財(cái)務(wù)彈性較好，截至今年6月末其銀行授信總額為3961.53億元，未使用授信額度為1619.02億元。

 

銀行授信情況

 

整體來看，陜煤集團(tuán)剛性債務(wù)規(guī)模高達(dá)2870.74億元，主要以長(zhǎng)期有息負(fù)債為主，帶息負(fù)債比為72%，有息負(fù)債占比較高。

近年來，隨著債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)，陜煤集團(tuán)財(cái)務(wù)費(fèi)用逐年增加，2017年以來一直保持100億以上規(guī)模，另外其管理費(fèi)用也呈遞增趨勢(shì)，總體來看期間費(fèi)用對(duì)利潤(rùn)形成嚴(yán)重侵蝕，其費(fèi)用控制能力待增強(qiáng)。

另外，陜煤集團(tuán)未分配利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)，且虧損逐年擴(kuò)大，對(duì)公司資本實(shí)力產(chǎn)生不利影響。

從融資渠道上看，陜煤集團(tuán)渠道較為多元，除了發(fā)債和借款其還通過租賃、應(yīng)收賬款、定向增發(fā)、股權(quán)以及股權(quán)質(zhì)押來融資。

然而，今年以來陜煤集團(tuán)外部融資出現(xiàn)不利信號(hào)，其籌資性現(xiàn)金流由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出狀態(tài)，前三季度凈流出13.16億元。

 

籌資性現(xiàn)金流

 

未了緩解債務(wù)壓力，在省政府的協(xié)調(diào)下，陜煤集團(tuán)與金融機(jī)構(gòu)已簽訂合計(jì)845億元的債轉(zhuǎn)股協(xié)議，截至今年6月末已到位514.42億元，資本實(shí)力大增。

2016年末，陜煤集團(tuán)與陜西金融資產(chǎn)管理股份有限公司簽署《400億元債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議》;次年又在陜西省政府牽頭下，中國(guó)建設(shè)銀行與包括公司在內(nèi)的三家大型國(guó)有企業(yè)簽訂了總額累計(jì)500億元的債轉(zhuǎn)股協(xié)議。

目前，陜煤集團(tuán)存續(xù)債券規(guī)模上千億，其仍需加速債轉(zhuǎn)股資金落地，實(shí)現(xiàn)前期資本開支科目中在建轉(zhuǎn)固，以及通過經(jīng)營(yíng)性補(bǔ)血等措施化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

總得來看，近年來隨著在建項(xiàng)目增多，陜煤集團(tuán)總債務(wù)逐年攀升且規(guī)模較大;其在手資金緊張，不足以覆蓋短期債務(wù)，且短期償債能力指標(biāo)持續(xù)惡化，短期償債風(fēng)險(xiǎn)較大。

煤企改革2006年6月，經(jīng)陜西省人民政府批準(zhǔn)，陜煤集團(tuán)由原陜西煤業(yè)集團(tuán)、陜西渭河煤化工集團(tuán)、陜西華山化工集團(tuán)和陜西陜焦化工等四家國(guó)有企業(yè)合并組建而成。

2012年，煤炭市場(chǎng)的“黃金十年”伴隨著煤炭產(chǎn)能嚴(yán)重過剩、煤炭?jī)r(jià)格斷崖式下滑而宣告結(jié)束。

陜煤集團(tuán)在享受了煤炭“黃金十年”所帶來紅利后，品嘗到行業(yè)經(jīng)濟(jì)下行、企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的艱難與苦澀。面對(duì)煤炭行業(yè)困境，陜煤集團(tuán)開始了被稱為“壯士斷腕”的改革歷程。

據(jù)媒體報(bào)道，在國(guó)家去產(chǎn)能政策出臺(tái)前，陜煤集團(tuán)率先啟動(dòng)關(guān)閉資源枯竭、安全環(huán)保指標(biāo)差、競(jìng)爭(zhēng)力弱的8對(duì)礦井。國(guó)家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策實(shí)施以來，其將原計(jì)劃3年關(guān)閉的18處礦井在2016年一年內(nèi)關(guān)閉到位，退出產(chǎn)能1815萬噸，占全省62%。

在淘汰落后產(chǎn)能的同時(shí)，陜煤集團(tuán)還利用“存去掛鉤”的產(chǎn)能置換政策，通過企業(yè)內(nèi)部籌集置換指標(biāo)，并落實(shí)省內(nèi)6市所屬關(guān)閉礦井產(chǎn)能的置換。

據(jù)官網(wǎng)介紹，2020年陜煤集團(tuán)計(jì)劃實(shí)現(xiàn)銷售收入3400億元，利潤(rùn)168億元，投資306億元。力爭(zhēng)到“十四五”末，以10萬產(chǎn)業(yè)工人、6000億元資產(chǎn)總額，支撐5000億元銷售收入和5000億元A股市值，實(shí)現(xiàn)500億元利潤(rùn)。

然而，2019年以來煤炭消費(fèi)增速大降，以及進(jìn)口持續(xù)增長(zhǎng)等多重因素影響下，我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格整體下行，債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重的陜煤集團(tuán)要想實(shí)現(xiàn)目標(biāo)還將面臨不小的挑戰(zhàn)。