三季報業績預告符合預期，硅料漲價貢獻業績增量。

公司發布2021 年前三季度業績預告：2021 前三季度公司實現歸母凈利潤58~60億元，同比增長74%~80%;2021Q3 實現歸母凈利潤28.34~30.34 億元，同比增長22%~31%，符合預期。我們維持原預測，預計2021-2023 年歸母凈利潤為79.35、98.06、123.39 億元，EPS 為1.76、2.18、2.74 元，當前股價對應PE 為28.6、23.2、18.4 倍，維持“買入”評級。

三季度硅料價格維持高位貢獻主要業績，工業硅漲價硅料價格完全傳導。

2021Q3 以來，多晶硅價格始終維持在20 萬元/噸以上水平，相對2021Q2 穩定較高的硅料價格貢獻了公司主要業績。9 月中下旬以來，上游工業硅價格超預期上漲，達到6 萬元/噸，但因硅料依然緊缺，硅料完全傳導了上游漲價的成本壓力，價格達到26 萬元/噸，因此基本不影響四季度硅料利潤。展望2022 年，光伏裝機有望達到200GW 以上，硅料價格有望維持相對較高水平，上游限電影響有所緩和，原材料價格有所降低，硅料單噸凈利依然可觀，且公司產能率先投放，出貨量增長有保障，支撐硅料業績。

因上游完全傳導成本壓力，電池業績不及預期。

因公司擁有硅料資源，電池始終維持滿產滿銷，但因為硅料價格處于高位，硅片基本完全傳導硅料壓力，電池環節盈利備受壓迫，預計公司三季度電池業務虧損，四季度依然承壓，全年貢獻業績有限。展望2022 年，硅料價格下降及硅片產能投放，預計公司PERC 電池業務盈利有所好轉，但該環節依然同質化嚴重，難以留存利潤，2022 年貢獻業績有限。同時，公司加大TOPCon 研發，目前量產轉化效率達到24.1%，產品成本高于PERC 約0.5 元/W，已經基本實現性價比的平衡。公司計劃在2021H2 建成1GW TOPCon 中試線，多技術路線同時推進繼續維持電池龍頭地位。

風險提示：光伏裝機量不及預期，原材料價格波動超預期，技術推進不及預期