增持評級。我們認為公司布局分布式電站開發和LED,突破傳統電表業務成長的桎梏。預計2013-2015年EPS為1.07、1.29和1.62元,參照光伏和LED上市公司的估值體系及分布式電站的成長潛力,給予2014年25倍PE,目標價32元,首次覆蓋并給予增持評級。

與眾不同的認識:市場認為公司的傳統業務發展不佳,新業務具有很大的不確定性。我們認為:1.智能電表存量更換和海外市場拓展可拉動傳統業務10%左右增速,并為新業務提供穩定的現金流;2.國內分布式光伏快速發展趨勢明確,公司已簽訂的200MW南通分布式項目和在談項目可滿足未來幾年規劃的建設需求,我們預計2015年起進入電站轉讓的業績釋放高峰期,是光伏分布式大趨勢下的受益標的。

分布式裝機高速增長。分布式將成為拉動國內需求的主力,吳新雄的表態增強分布式裝機增長的確定性,我們預計2013-2015年分布式裝機規模2.5GW(含金太陽)、6GW和8GW。用戶端平價上網后,裝機潛力100GW以上。

管理團隊、系統集成服務和資金實力優勢。公司的核心團隊曾創辦林洋新能源,在光伏領域具有經驗和資源積累。電表主業為進軍分布式提供先天優勢,與電網合作關系好,了解下游工商業的用電需求和信用,有利于獲取IRR較高的屋頂資源和電站順利轉讓。在手11.5億現金和30-40億貸款授信額度為電站建設提供充足資金保證。

催化劑。分布式配套政策和配額制出臺;公司簽訂分布式電站協議。

風險因素。分布式配套政策未及時出臺;公司電站建設進度低預期。