繼2013 年組件需求約20%的增長之后，預計2014/2015 年全球光伏組件需求將保持20-30%的增長。2013 年，因為中、日、美光伏需求超預期增長，盡管歐洲出現下滑，去年全球光伏裝機依然為37GW，同增約20%。根據solarbuzz 的預測，中、日、美未來兩年持續較大增長，歐洲市場也開始見底回升，2014年和2015 年分別為44.6GW 和53.9GW，同比增長20-30%。若每瓦需消耗5g 多晶硅，中間流通庫存10-20%來測算，并考慮電子級多晶硅2-3 萬噸，2014 年多晶硅需求量將達到27-30 萬噸，同比增長約20%，2015 年多晶硅的需求將為32-35 萬噸，同比增長近20%。

多晶硅有效產能已偏緊，由于供給剛性，產能增長不足10%，今明兩年多晶硅供貨均偏緊。多晶硅歷史上因為暴利出現過短期的大幅擴張，但是成功地案例極少，目前國內主要是保利協鑫、特變電工、大全新能源屬于有效的低成本產能，全球多晶硅的有效產能在26-28 萬噸。由于過去兩年多晶硅價格持續下跌，新增產能極少，今明兩年新增產能主要靠改造，增幅在10%以內，多晶硅供給的緊缺較為明顯。由于多晶硅的供給存在剛性，擴產時間周期起碼要1.5 年，今明兩年多晶硅供給偏緊。

一季度多晶硅價格小幅上漲15-20%，多晶硅價格下半年將有望出現階段性上漲，預計全年維持20 美金/公斤以上。鑒于今年多晶硅供需偏緊的形式，多晶硅價格一季度由年初的18-19 美元/公斤的區間溫和上漲至20-22美元/公斤區間。二季度因為光伏終端需求處于傳統淡季，多晶硅價格小幅振蕩。我們走訪了解，特變，大全，保利協鑫等廠商2014 年的多晶硅產量已經全部被訂滿，大全更是將多晶硅訂單安排到2015 年，因此下半年光伏開始進入傳統旺季后，多晶硅供需矛盾將更突出，短期或將出現階段性上漲。

特變電工多晶硅今年有望迎來量價齊升，盈利增量超預期，市場有所忽視。

特變電工去年10 月1.2 萬噸新線正式投產，老線產能改造由0.4 萬噸提升至0.5 萬噸，多晶硅的產能急劇擴張，去年產量7914 噸，今年預計將實現1.7萬噸以上。新線由于采用自備電廠、冷氫化技術、單位投資低，全成本預計在14-15 美元/公斤，比去年老線20 美金/公斤低1/4，今年1.7 萬噸多晶硅的全成本在15-16 美元/公斤。多晶硅價格一路緩慢上行，由去年18 美金漲到21-22 美金，多晶硅現價算每千克多晶硅可盈利6 美元，多晶硅盈利超過5 億元，一季度多晶硅的超預期盈利已有所體現，但是市場并沒有重視，多晶硅的盈利能力有待市場進一步挖掘。

財務與估值：l 我們預計公司2014-2016 年每股收益分別為0.60、0.80、1.05 元(原預測為0.60、0.79、1.03 元)，考慮多晶硅和光伏電站帶來的利潤彈性，給予公司2014 年24 倍PE， 對應目標價14.4 元，維持公司買入評級。

風險提示：光伏行業低迷、海外工程進度低于預期、匯率風險。