商務部日前發布公告，裁定原產于歐盟的進口太陽能級多晶硅產品存在傾銷和補貼，自2014年5月1日起，對上述產品征收反傾銷、反補貼稅，實施期限為兩年。不過，歐盟最大的多晶硅生產商德國瓦克化學股份有限公司此前提出的價格承諾申請被商務部接受。

根據裁定，瓦克公司將以不低于承諾價格向中國出口被調查產品，期限為2年。而據最新海關統計數據顯示，3月份多晶硅進口量大幅增加至8402噸，環比增長50%，其中通過加工貿易方式進口多晶硅量達5844噸，占3月份總進口量的70%;通過我國臺灣地區轉口進入大陸的多晶硅量為697噸，占總進口量的8.3%。

此次“雙反”申訴由江蘇中能硅業、江西賽維LDK光伏硅科技、洛陽中硅高科技、重慶大全新能源四家多晶硅企業共同發起。商務部于2012年7月對歐盟多晶硅傾銷和補貼情況正式立案調查。該次調查自2012年11月1日起開始，通常應在2013年11月1日前結束調查，但因為情況復雜，則延期至2014年5月1日。

分析人士指出，對歐盟進口多晶硅采取“雙反”措施，短期來看對我國相關行業是有影響的，但實際影響卻并不會太大。目前國內的多晶硅原料生產廠家較多，考慮到下游的需求，多晶硅價格也很難有大幅上升空間。

海潤光伏：制造業務反轉，電站步入正軌

海潤光伏600401

研究機構：海通證券分析師：牛品撰寫日期：2014-02-20

海潤光伏是從設備制造到電站開發的一體化光伏企業，是A股唯一進入國內第一梯隊的光伏制造企業，也是A股電站開發最早、全球布局的龍頭企業。

楊懷進作為公司靈魂人物，是光伏界泰斗級人物，先后參與或帶領尚德電力、中電光伏以及晶澳太陽能登陸美國華爾街資本市場。2012年2月，楊懷進作為創始人攜海潤光伏在A股借殼上市，目前公司正在籌備定向增發，我們看好公司的卓越領導才能、前瞻戰略布局與優秀資本運作能力。公司之前一直受制于資金瓶頸，我們判斷公司完成增發之后將實現飛躍。

(1)制造業務進入反轉通道：下游需求旺盛，制造扭虧為盈

目前，公司在硅片、電池片和組件三個環節的產能分別在600MW、1600MW和1000MW。公司是國內第一梯隊的光伏制造企業。公司的生產線較新，工藝較為領先，并且沒有多晶硅長單，因此具備成本優勢。

自2012年第四季度以來，全球光伏制造業已出現回暖跡象，如晶科能源等一線梯隊廠商的毛利率水平不斷提升，盈利也逐季改善，至2013年第三季度已經開始盈利，海潤光伏亦然。

2013年，全球光伏新增裝機約在35GW。預計2014年將達到45~50GW，下游需求將持續向好。2013年，國內光伏新增裝機約在10GW，2014年將達到14GW，仍將持續高增長。在需求快速增長而產能溫和擴張的情況下，我們判斷公司2014年制造業全年將實現盈利。

(2)電站開發業務進入爆發期：涉足最早，儲備量大，布局全球

海潤光伏是最早涉足、全球布局的電站開發運營的公司。公司已經儲備了大量的項目資源，并且很多項目已經獲得了政府批文(大小路條)。我們預計，公司2014年公司國內外開發的項目將達到700MW以上(其中國內500MW以上，國外200MW以上)，是A股最大的電站開發商，并有部分優質項目會轉成運營，鎖定利潤。

國內電站方面，公司非常早的與國電電力合作，以參股的方式建設持有電站，主要項目如下表所示，合計并網149.4MW。國電的項目公司持股35%~40%，目前以權益法貢獻投資收益，2014年投資收益測算在2200萬元左右。公司持有股權考慮轉讓，有望獲得較好的投資收益。

除了國電的參股項目外，公司還積極以BT和EPC的模式開發電站。BT模式的電站項目主要如下表所示，截至2013年底，已經建成并網70MW，后續項目儲備也非常豐富。BT項目占用資金，轉讓則能快速回款，改善資金狀況，并且貢獻不錯的投資收益。

EPC模式方面，公司的主要合作伙伴是順風光電。2013年7月，公司與順風光電投資簽署項目收購和開發協議，后者收購公司在國內已開發的499MW光伏電站項目，主要分成三類：第一類項目：已取得項目所在地省級發改委核準批文和入網許可且已簽訂EPC合同并在建設中的項目共20MW。第二類項目：已取得項目所在地發改委簽發的項目前期工作函且已成立項目公司的待建項目共210MW。第三類項目：已取得項目所在地發改委簽發的項目前期工作函但尚未成立項目公司的項目共269MW。

合作的模式是順風投資將收購項目公司95%的股權，并且將項目開發的EPC合同承包給海潤光伏。項目主要分布在甘肅200MW、新疆160MW、內蒙50MW、河北50MW、江蘇19MW。協議約定，完成所有項目周期預計約18個月。截至2013年底，公司已完成499MW中的60MW項目的EPC，實現了并網發電。

除了上述499MW項目外，海潤光伏還承建了順風投資自己開發的項目，以EPC的模式進行，截至2013年底完成了90MW項目的并網發電。海外項目

面臨光伏產品價格的持續下降和行業盈利情況的惡化，海潤光伏積極調整發展戰略，較早的進入了電站開發環節。公司目前海外并網電站合計162.86MW，分布在保加利亞、意大利和羅馬尼亞。這些電站持有運營，預測每年可貢獻2.5億元左右的電費收入，如果轉讓，則有望獲得豐厚的一次性回報。此外，公司還將以非公開發行融資的資金在羅馬尼亞進一步開發電站。(3)盈利預測與投資建議

海潤光伏是A股的光伏龍頭企業，制造環節和電站開發規模都位于前列，并且已經躋身國內一線乃至全球的準一線光伏企業。我們非常看好楊懷進的領導力和公司的再次騰飛。

公司借殼登陸A股后就碰到光伏行業陷入低迷，因無法增發而受制資金瓶頸。目前行業已經反轉，證監會已經放松對光伏行業增發的審核，同行業的公司如中利科技近期已經獲得增發批文即是明證。我們判斷公司近期獲得增發批文是大概率事件，而公司定的增發底價較低(4.94元)，我們判斷公司能夠順利完成增發。

我們預計2013-2015年攤薄EPS分別為-0.09元、0.43元、0.60元，對應的PE分別為-116、24、17倍，我們給予公司2014年30倍PE，目標價12.90元，首次給予“買入”評級。

(4)風險提示

增發出現突發事件未能及時完成;海外政策調整，國家信用違約;國內項目無法備案。

隆基股份：成本控制能力優秀，產能擴張帶動業績增長

隆基股份601012

研究機構：國信證券分析師：張弢撰寫日期：2014-04-30

業績符合預期

公司2013年實現主營收入22.8億，同比增長33.49%;實現凈利潤7093萬元，同比實現扭虧。EPS為0.13元。公司2014年一季度實現主營收入6.95億，同比增長51.22%;實現凈利潤4852萬元，同比實現扭虧。EPS為0.09元，基本符合我們的預期。

一季度毛利率環比回升，顯示良好的成本控制能力

公司一季報顯示毛利率回升到16.56%，為公司去年實現扭虧以來毛利率的最高值，而從2013年11月份以來，原材料多晶硅價格上漲了超過30%，在多晶硅價格上漲的基礎上公司毛利率環比大幅度回升顯示了良好的成本控制能力，我們預計隨著近期多晶硅價格的企穩回落，公司利潤率有望進一步回升。

良好的資產負債表保證企業產能擴張

公司一季度資產負債率為36.1%，賬上現金超過6.6億元，良好的財務報表保證了公司的產能擴張，根據公司年報公司目前單晶硅棒產能超過3GW，硅片產能超過2.5GW，2014年有望實現2GW的單晶硅片的出貨，2015年公司產能有望達到4GW以上，隨著公司產能的穩步擴張，公司收入也將隨之快速增長。

向組件、半導體業務拓展，豐富產品線

公司年報披露2014年將有180MW的單晶硅組件出貨，由于分布式光伏的發展，未來對于高效率的單晶硅片將有極高的需求，但是目前國內單晶組件產能不足，公司向下游拓展也旨在擴大單晶市占率，進一步鞏固龍頭地位。同時，公司也在積極向半導體級硅片業務發展，將進一步豐富產品類型。

風險提示

硅片業務復蘇低于預期，多晶硅價格上漲對公司業績產生影響。

維持“推薦”評級

我們根據公司目前產能和利潤率的情況預測公司14~16年對應EPS分別為0.51/0.86/1.16元。考慮到公司未來有望進入業績釋放期，我們維持“推薦”投資評級。

中利科技：一季度業績符合預期，中報預計扭虧，維持買入評級

中利科技002309

研究機構：申銀萬國證券分析師：孔凌飛，武夏撰寫日期：2014-04-30

投資要點：

公司公布2014年一季報，公司一季度實現營業收入14.64億元，同比下滑8.27%，實現凈利潤-1.12億元，同比下滑80.68%，符合此前一季報業績預告虧損-1.45~-1.18億元的范圍，對應EPS-0.20元。公司同時預計中報扭虧，實現凈利潤8150-11030萬元。

一季報季節性虧損，符合光伏電站開發業務模式特點。公司目前利潤的主要構成來自于光伏電站開發業務，該業務的特征是季節性強：通常上半年處于項目核準、前期建設階段;下半年開始進入電站主體建設施工階段;電站轉讓和收入確認往往集中在下半年特別是第四季度。一季度光伏電站尚處于前期開發建設階段，收入確認的季節性是造成虧損的主要原因，與公司歷史同期情況也相符。

公司中報預計扭虧，完全符合我們此前判斷。公司預計2014年上半年實現凈利潤8150-11030萬元，與去年同期1.6億元的虧損相比大幅扭虧。公司中報大幅扭虧的最主要原因是2013年末轉讓的甘肅179.50MW光伏電站預計會在上半年確認銷售，將影響公司3億元左右凈利潤。另外，公司光伏業務方面通過采用新材料、新工藝，提升光電轉換率，降低生產成本，同時積極搶抓盈利質量較好、資金回收可控的訂單，加大組件銷售規模;公司線纜業務抓住4G建設加大投入的有利時機，以全國三大生產基地為依托全面搶占市場份額，提升盈利水平。

維持“買入”評級。我們維持對公司2014-2015年的盈利預測，預計公司分別實現凈利潤6.51/9.14億元(原預測為6.02/8.47億元)，對應每股收益1.15元和1.61元，目前股價對應2014年15倍PE。我們看好公司作為國內領先的光伏電站開發商，充分受益行業發展，以及參股公司中巨新能源切入電站持有運營業務未來提升公司業績的可持續性，維持買入評級。

陽光電源：分布式是關鍵

陽光電源300274

研究機構：宏源證券分析師：王靜，楊培龍，胡穎撰寫日期：2014-04-29

業績符合預期。公司一季度實現營業收入4.43億元，同比增長186%，其中電站EPC收入1.5億元，扣除此部分影響，公司制造業務(主要是光伏逆變器)營業收入同比增長89%。一季度實現凈利潤4147萬元，同比增長693%，與一季報業績預告相符，每股收益0.13元。

盈利能力環比繼續提升。公司一季度，整體毛利率偏低的電站EPC業務比重達到33.9%，較2013Q4的30.9%略有提升，但是綜合毛利率達到28.72%，較2013Q4的22.35%繼續大幅度提升。公司制造業務盈利能力繼續提升，體現出強大的競爭力，公司光伏逆變器產品獲得了客戶的廣泛認可，具有一定的品牌溢價，另外，公司堅持成本領先的戰略，通過設計優化加速產品的更新換代，始終保持成本的競爭力，提升盈利能力。

分布式是關鍵。能源局今年對地面電站嚴格控制額度，項目備案難度增加，分布式則是重點鼓勵方向。逆變器業務，公司新產品SG500MX-M能更好的適應屋頂、荒坡、灘涂等的應用需求，為客戶創造價值。EPC方面，分布式項目涉及各方面因素更為復雜，對公司的風險控制、項目管理能力提出了新的要求，與江蘇蘇美達簽訂的合計100MW項目正在執行中。分布式政策的完善、公司的逆變器市場份額以及EPC項目的推進是今年成敗的關鍵。

盈利預測與投資建議。我們預測公司2014-2016年每股收益分別為1.24、1.76和2.18元，維持買入評級。分布式政策的完善、創業板再融資放開是公司股價表現的催化劑。

東方日升：14年業績有望高增長，一季度已顯端倪

東方日升300118

研究機構：東北證券分析師：龔斯聞，潘喜峰撰寫日期：2014-04-29

公司2014年一季度實現營業收入4.95億元，同比增長66.76%;歸屬于上市公司股東凈利潤1150.09萬元，同比增長50.87%;基本每股收益0.02元，符合我們的預期。

目前公司電池片與組件的配套產能約為800MW，2013年組件銷售約420MW，今年有望繼續大幅上升，主要有利因素：(1)海外市場口碑好，新興市場開辟順利，傳統歐洲市場下滑給公司帶來的影響小;(2)國內電站仍將大規模建設，公司國內與幾大電力能源公司合作關系穩固，將大量發貨，同時組件也將大量發貨自有電站。

公司2013年末在手運營海外電站67MW，公司今年將有效推進海外電站出售，增厚今年業績同時回籠資金投入國內項目。公司國內電站計劃三年開發1GW，以分布式項目為主，今年預計分布式200MW，地面電站100MW。杭州灣150MW分布式示范項目部分已建成，其余也將陸續開建。后續浙江特別是寧波地區儲備的分布式項目確定性較高。地面電站主要在西部地區及寧波灘涂地區，我們預計未來每年規模在100MW以上。

公司提出智慧型城市能源管理概念，目前國內已有一批LED路燈示范城市，公司在LED路燈合同能源管理方面已有案例，目前后續項目開拓順利，未來這一業務有望成為新的業績增長點。

預計公司2014至2016年EPS分別為0.38、0.53和0.75元。對應動態PE分別為23、17和12倍。今年光伏行業基本面繼續向好，國家對于行業的支持政策將全方位開展。今年公司主要有三大邏輯，即組件銷售繼續大幅上升，電站項目大規模啟動，LED路燈項目陸續啟動。公司在A股光伏上市公司中屬于負債率較低、經營較穩健的企業，相對風險較小，繼續維持公司買入評級。

風險提示(1)光伏組件需求不及預期;(2)分布式項目進展低于預期，電站收費回收風險;(3)資產重組審批風險。

中環股份：關聯交易框定電站規模超200MW

中環股份002129

研究機構：東吳證券分析師：黃海方，高人元撰寫日期：2014-04-24

事件一：4月17日，公司發布關聯交易公告，對公司2014年關聯交易情況進行了預估和授權，其中授權公司及其控股子公司從關聯方華夏聚光采購金額25億元。

事件二：公司第三屆董事會第六十次會議通過了《關于董事會授權薪酬與考核委員會制定股權激勵計劃的議案》，擬對公司中高層管理人員和技術、營銷及管理骨干實施股權激勵。

25億交易額對應電站規模超200MW：華夏聚光作為項目總包進行電站開發是GW中心項目比較通行的一種模式，公司與華夏聚光之間的關聯交易就是EPC總包的費用，其金額與電站總投資金額幾乎相當。我們判斷，2014年公司預計完工的電站規模在200MW以上，其中爭取100MW并網，實際的并網規模可能在50MW~100MW之間，在建的電站規模在100MW左右。

儀表采購量突然增加，為電站選址做充分準備：關聯交易中另外兩個值得關注的數據是與中環天儀(天津)氣象儀器有限公司和中環天儀股份有限公司之間的交易額比2013年有非常明顯的增加。如此大額的儀表采購量預示著公司在更多的地點布設儀器，采集氣象數據，為電站的大規模推進做準備。

參與標準制定，行業技術引領者實至名歸：4月15日，公司全資子公司天津市環歐半導體材料技術有限公司參與起草、制定的四項國家標準開始正式實施。其中兩個標準中，公司都是唯一一家參與標準制定的單晶硅生產制造企業，足以看出行業質量監管機構、科研院所對公司技術水平的肯定，進一步鞏固和提升了公司光伏行業技術引領者的地位。

擬推股權激勵完善公司治理：公司董事會通過了《關于董事會授權薪酬與考核委員會制定股權激勵計劃的議案》，擬對公司中高層管理人員和技術、營銷及管理骨干實施股權激勵。公司是一個典型的技術型公司，具有領先于行業的先進技術水平，和一支在國企中非常少見的高效、敬業且相對年輕的管理團隊，多數核心技術人員擔任公司的中高層管理崗位，因此，穩定管理團隊和技術團隊是保持公司核心競爭力的關鍵。股權激勵可以充分調動其積極性和創造性，防止人才流失，實現公司可持續發展。

亞瑪頓：業績同比大幅增長，符合預期

亞瑪頓002623

研究機構：東北證券分析師：潘喜峰撰寫日期：2014-04-29

2014年一季度，公司共實現營業收入2.00億元，同比增長94.67%;實現歸屬上市公司股東凈利潤1598.98萬元，同比增長85.99%;實現扣非后歸屬上市公司股東凈利潤1315.86萬元，同比增長145.73%;實現每股收益0.10元。公司業績同比大幅增長，基本符合預期。

報告期內，公司綜合毛利率為14.25%，同比微增0.18個百分點，環比則下滑2.11個百分點;凈利潤率為7.99%，同比微降0.37個百分點，環比增長1.48個百分點。公司凈利潤率環比增長，但是毛利率環比下滑。

期間費用率有所上升。報告期內公司的期間費用率為5.51%，同比增加0.86個百分點。其中銷售費用率為3.00%，同比下降1.24個百分點;管理費用率為7.71%，同比下降了3.32個百分點;財務費用率為5.20%，同比增加了5.42個百分點。公司期間費用率的上升主要是由財務費用率回升導致。

公司業績如期大幅增長，未來的主要看點在2mm超薄鍍膜玻璃和超薄雙玻組件的推廣進程上。鑒于公司的技術實力我們繼續看好上述兩項業務的發展前景，一旦其市場真正打開，將給公司業績帶來持續增長的動力。

預計公司2014、2015和2016年的EPS分別為0.67、0.87和1.18元，對應2014年4月28日收盤價18.98元的市盈率分別為28、22和16倍，暫維持對公司增持的評級。

風險：市場的系統風險和公司新品推廣不暢風險需要關注。

林洋電子：超預期徹緩擔憂，股價迎拐點

林洋電子601222

研究機構：國信證券分析師：楊敬梅撰寫日期：2014-04-28

14年1季度業績超市場預期.

2013年1季度，公司實現營業收入3.86億(+10.68%)，歸屬于母公司所有者的凈利潤6357萬(+20.69%)，超市場前期預期。

盈利能力繼續提升.

2014年1季度，報表毛利率和凈利率分別同比增加2.60和1.34個百分點至36.61%和16.42%，盈利能力提升是業績增長的重要原因。

業績下滑擔心完全緩解.

前期導致股價下跌的重要原因之一便是市場擔心1季度業績出現下滑，20%以上的凈利潤增長使得這種擔心完全緩解。

積極探索分布式光伏新模式并計劃2-3年開發500-800MW以上.

目前公司正與各地電網公司、節能公司、大型國有企業積極合作，確定可行、可靠的商業模式;加強與政府部門的順暢對接，進一步拓展分布式光伏電站市場;除了積極推進已簽署的通州灣項目實施外，未來兩到三年，公司計劃開發500-800MW以上的分布式電站項目。

全年智能電表業務平穩增長.

根據推算，公司1季度智能電表類中標金額已超10億，遠超預期并達到前一年電表銷售規模的50%以上。

13年底結轉電表類產品訂單6.05億元，這意味著全年電表業務將出現較為明顯的增長。

風險提示.

分布式光伏推進速度不達預期的風險。

維持“推薦”評級.

我們預計2014/15/16年公司將實現營業收入分別為25.70/43.23/54.95億元，同比增長分別為29.1%/68.2%/27.1%，凈利潤分別為4.44/5.98/6.91億元，同比增長分別為19.5%/34.7%/15.6%，EPS分別為1.25/1.68/1.95，14年EPS對應目前股價只有15.58倍PE。維持推薦評級。