第一部分 行情回顧

期貨市場：上周動煤主力1501合約低位反彈收陽線，周度漲幅2.1%。

現貨市場：截止11月21日，秦皇島山西產5800、5500、5000和4500大卡動力煤平倉均價分別報于550、510、450、400元/噸，較上周末報價分別上漲了0、0、0、0元/噸。另外，京唐港5500大卡山西產動力煤11月21日報價510元/噸，較上周末上漲了0元/噸。進口煤報價：11月21日廣州港印尼煤(A10%，V41%，0.6%S,Q5500)、南非煤(A14%，V26%，0.6%S,Q6000)以及澳洲煤(A20%，V28%，0.7%S,Q5500)庫提價分別報于550、640、560元/噸，較上周末報價上漲0、0、0元/噸。

第二部分 基本面分析

1、宏觀

本周四各主要經濟體公布的10月經濟數據全部轉下行，其中中國匯豐制造業PMI初值為50，結束反彈重回半年低位，歐元區制造業PMI初值為50.4，遠低于10月52.3的水平，其中法國47.6，深陷衰退，德國降至50榮枯線，這也是一年半以來的最低水平，其新訂單已連續三個月下滑。美國數據好壞參半，其中10月馬基特制造業PMI初值為54.7，其絕對值仍高，但已創出年內低點，新訂單指數同樣是連續三個月下跌。

我們認為四季度全球經濟下行的壓力仍然很大，例如，中國10月工業生產下滑，基建投資大幅下降，更嚴重的是社會融資降幅過大，原本指望拉動經濟回升的因素全部轉跌，再考慮到11月有APEC限產的因素，年內最后兩月經濟增速繼續放緩的可能性很大。歐洲本周公布的三季度GDP保持住了環比增長，這優于之前的估計，但是最近烏克蘭沖突再次升級，德國一再表示將加強對俄制裁，俄國為德國最大貿易伙伴，自烏克蘭沖突以來德國經濟受到的影響已非常明顯，對抗長期持續導致歐洲龍頭失去動力，而歐洲第二大經濟體法國又深陷衰退，歐元區四季度持續放緩無法避免，另外日本在三季度亦重回衰退。

經濟苦苦掙扎中唯有寄望央行刺激，日本推出QQE，歐央行本周通過法律文件為購買資產支持證券做好準備，中國央行據說很有可能將非存款類金融機構存款從同業往來調整至各項存款，以此放松銀行存貸比的限制，增加銀行放款能力。諸多增加流動性的安排密集出臺，對抵消實體經濟下滑的壓力確實有一定的作用，相例如對于極其疲弱的數據，股市及資產價格頗為穩定，不僅美股天天創新高，歐、日及中國股市都維持較強的升勢，就反映了出流動性帶來的刺激。但應該看到歐日的刺激已非短期，通縮壓力不減，中國央行三季度以來不斷進行定向降準，也未能扭轉資金持續緊縮的頹勢，年末資金回籠的壓力更大，沒有理由認為這些貨幣刺激措施短期內能起效，考慮到貨幣政策的時滯，明年以后對實體經濟的刺激才可能有所體現。

美國方面仍然是一枝獨秀，就業和房地產市場都維持穩定的增長勢頭，誠如美聯儲所言，美國經濟未受其它國家放緩的明顯影響，但最近美國遭受極寒天氣襲擊，這讓人擔憂今年一季度的情況重演，年末或階段性放緩。另外美元在其它貨幣競相貶值的情況下維持強勢，雖然聯儲并未表達急于加息，但美元持續升值的預期越來越強，對商品的中長期壓力也進一步積累。因此我們考察年末宏觀面，發現三季度的些微反彈已結束，利空重新聚焦，雖然有流動性帶來一定的支撐，但商品利空壓力仍然是主導因素。

2、港口

秦皇島港： 本周，秦港動力煤價格穩定，目前，港口發熱量5800大卡動力煤平倉價格為550-560元/噸，發熱量5500大卡動力煤為510-520元/噸，發熱量5000大卡動力煤為450-460元/噸，發熱量4500動力煤為400-410元/噸。

上周，秦港含市場煤和長協煤共發運440.7萬噸，比前一周減少7.5萬噸，降幅為2%。其中，5000大卡裝船116.1萬噸(-8.5)，5500大卡裝船59.6萬噸(-2.1)，5000-5500大卡裝船98.2萬噸(-8.7)，5800大卡裝船25.7萬噸(+2.6)，4500大卡裝船28.8萬噸(-1.6)，4800大卡裝船112.3萬噸(+10.8)。截止今早，港口存煤共計586.76萬噸。

廣州港：本周廣州港本期現貨價格維持不變，市場成交略淡。廣州港指導價(內貿煤價格)：山西優混5500大卡575-585元/噸，山西大混5000大卡515-525元/噸，山西大混4500大卡465-475元/噸，與上期持平。進口煤價格：某電廠印尼煤5500大卡500元；印尼煤5000大卡440元；印尼煤4500大卡380元/噸。某企業：澳煤5500大卡 512元左右；俄羅斯煤5000大卡434.50左右；印尼煤3800大卡325元左右。以上均為到岸價。

3、下游電廠

華中地區：11月17日，山東電網主力電廠進煤35.75噸，耗煤32.84噸，綜合存煤1134.01噸，比上日增加了2.91萬噸，按日耗煤37.05萬噸測算，可維持30.6天耗用量。11月19日，全省16家統調電廠當日進電煤7.84萬噸，當日耗電煤10.98萬噸，合計存煤530.9萬噸，環比上周減少18.2萬噸。由數據看來，電廠庫存在小幅減少，電廠仍是按需采購狀態。
華南地區：據貿易商透露，低迷的用電量下，電廠的庫仍在快速提升，制約著港口進口煤價格的上漲。目前市場報價：澳洲煤5500大卡FOB價54美金；印尼煤4900大卡FOB價52美金。后期仍有可能繼續下降，所以目前進口業務較難以開展，多數處觀望態勢。近日，南方水電出力有所減弱，火電負荷未見明顯好轉，整體仍供大于求，電廠清庫存形勢嚴峻。隨著華南地區部分電廠機組檢修的陸續完成，電廠耗煤量雖有小幅上揚，但整體耗煤量增加，負荷均在50%-80%。

六大電廠：沿海主要電力集團合計電煤庫存再度回升至1420萬噸以上，而耗煤量則回升至近期高位64.6萬噸，存煤可用天數基本上維持在22天不變。盡管下游庫存高企致使電力集團采購積極性不高，但由于目前正處于煤電雙方博弈的關鍵期，電力集團仍將根據需求適度安排采購，以便保證存煤水平維持在一定的范圍之內。

第三部分 后市展望

上周動煤主力1501合約低位反彈收陽線，周度漲幅2.1%。天氣轉冷使得下游需求將逐步改善，近期電廠日耗有所增。臨近年底煤電談判，為增加談判籌碼本月下旬煤企或再度漲價15元/噸，也對煤價形成提振。操作上，激進者多單可繼續持有，保守者上破510可逐步離場。