近期，動力煤期貨深跌反彈，持倉量成交量大幅創出新高。上周四（11月20日）鄭州商品交易所網站公布，動力煤套期保值額度新增審批10萬手，合200萬噸，套期保值額度的審批從某種意義上代表交割量的擴大，這是自動力煤上市以來從未出現過的超大規模。

期貨市場為什么會有這么大的變化？要從今年十月底說起。十月底，動力煤現貨市場沒有發生任何變化，而期貨大跌30元賺足了市場目光，空頭力量兇猛砸盤而多頭連連讓步。市場上傳言四起，但終歸指向一件事：據傳賣方進口3船cape型船準備在可門港參與動力煤1501合約交割，不知是否屬實。為了解具體情況，銀河期貨在鄭州商品交易所的支持下，聯合兩家現貨企業前去可門港調研相關情況。

經調研，在可門港進口3船cape型船的貿易商作為賣方如果1月份進行交割，我們認為動力煤1501合約價格將反彈，空頭既可以交割進口煤，多頭也可以接受現貨交割。目前，動力煤1501合約虛盤太大，空頭面臨平倉，盤面臨近交割月，動力煤1501合約會接近現貨價格。

福州可門港系福建及省外腹地外貿物資運輸任務的重要口岸、對臺“三通”的重要通道、重要的國際物流中轉樞紐。港口擁有四通八達的水水、水陸、水鐵中轉路線，構成了一個多維的高速流動的物流網絡。

可門港投資建設的可門港4#、5#泊位碼頭為天然深水通用泊位。碼頭岸線全長663米，具備90萬平方米的大堆場、300萬噸即時堆存能力，是目前東南沿海超大型專業化干散貨中轉碼頭。其中4#泊位為可靠泊30萬噸級散貨船的卸船碼頭，5#泊位為5萬噸級的散貨裝船碼頭。

調研情況

1.兩條卸可門，一條去防城

以港口的角度來說，堆場有限，庫存也總有飽和的時候，雖然港口非常歡迎企業在此裝卸貨物，但是希望周轉要快，盡量不壓港。可門港目前與鋼廠接觸較多，在港周轉貨物以鐵礦石為主，煤炭只占很少一部分。在交談中我們了解到，三條cape型船準備在可門卸港貨，但港口并不能照單全收。

2.三條船中有兩條要多承擔10元左右費用

11月15日，第一條cape型船已經到貨，按照港口與其協商的結果，一個月之內可以免費堆存，但超過一個月之后港口將收取0.1-0.3元不等的倉儲費用。按照現貨習慣，超過一個月時間后的第1至10天，噸煤收費0.1元，10至20天收費0.3元，依此類推。以此計算，這船貨在港口放至交割至少需要堆存60天，每噸需要多承擔9元左右的倉儲費。如果屆時港口裝運能力緊張，延期裝運，則可能產生更多費用。第二條船將在12月中下旬到港存至交割。

受制于港口堆存能力有限，第三條船將轉移至防城港卸港。據了解，防城港比可門港會增加一定的港雜費成本，噸煤費用不到10元，這樣再度壓縮賣方利潤。

3.1月交割兩個問題：到期交不完，質檢采樣存爭議

據了解，可門港口以卸貨為主，且港口裝卸設備大多按照鐵礦石設計，煤炭裝貨效率較低，其工作速度低于其他專業發運港口。由此可想，1月份交割時極有可能發生最后交貨日完不成交收的情況。另外可門港還沒有進行過煤炭的質檢，雖然港口有移動煤流采樣設備，但現在還不具備機采的能力，若要檢驗取樣，只能人工采樣。港口工作人員還特別提醒，在高速工作的皮帶上要小心取樣，以免損傷皮帶。

4.交割對買方有優勢

2014年1月若在南方港口交割，防城港及廣州港市場較大，在這兩個港口提貨較容易銷貨。在可門交貨，買方船只可由海進江，消化貨源。若此次在北方五港交貨，目前期貨價格貼水于現貨，且市場存在各大煤企年底漲價的預期，對買方來說也較為劃算。

從期貨價格看，目前TC1501成交價格已恢復至500元/噸以上，南方港口升水25元/噸，則南方港口交割價格在525元/噸。從目前的國外進口煤價格看，到岸價格折合人民幣已經接近530元/噸。由于近期國外價格小幅走穩，加上外貿煤炭從裝運港口到下游國內相關交割港口的時間普遍超過一個月，要想用進口煤交割賺取利潤，除非短期內進口煤價格大幅下跌，否則只有虧損。

從國內價格看，近期煤電雙方價格談判就要開始，受冬季北方供暖需求、下游水電枯竭火電耗煤將逐步回升等因素影響，國內大型煤企將調整銷售價格，明年1月份價格不存在再度下跌的因素。

結合以上各項因素，現在以正常采購備貨等待1月賣出交割來獲取期現貨盈利，或者擴大貿易量的動能已幾乎不復存在。雖然現在資金方一直在壓制動力煤期貨的盤面走勢，但時間的推移會磨平所有不切實際的幻想。

結合盤面五方面預測期現市場

第一，宏觀政策上，今年下半年以來，國務院多次專門為煤炭企業脫困召開相關會議，多部門也密集出臺政策，先后有煤炭經營監管辦法，進口關稅調整，調控煤炭總量優化產業布局等政策出臺。最近我國與澳洲自貿協議意向書簽訂，對于動力煤要求是兩年內免除進口關稅，也從另一方面體現了國家對于煤炭行業的特別關注和扶持力度。加上上周五晚（11月21日）的降準降息，又是對市場的重磅利好消息。

第二，從煤電雙方的情況看,年度談判馬上就要進行，煤電雙方均需要在市場上爭取主動地位。為了明年有一個更好的價格，大型煤炭企業集體在年底挺價已是必然。而對于電力企業來說，今年國家在宏觀上多次要求減少進口煤采購量，且據傳國家要求電力企業不再使用進口煤而轉向消耗內貿煤為主。今年全國燃煤上網電價平均下調0.93分每千瓦時，電力企業怨聲載道，希望盡早恢復電價。煤價的小幅拉高某種程度上成為電價恢復的條件之一。

第三，從現貨市場看，目前上游庫存正在小幅減少，山西省煤炭庫存合計從11月1日的4210.2萬噸減少到19日的3838.5萬噸，上游庫存量進一步減少。環渤海指數由10月29日的497元/噸上漲至19日的513元/噸，不到一個月上漲16元/噸，現貨價格上漲明顯。從下游數據看，11月20日，六大電廠合計庫存1409.2萬噸，電廠耗煤量63.8萬噸，下游數據持續改善。后續隨著水利發電量的逐漸下降，預計火電用煤量將有望進一步回升。從進口煤看，目前CCI8的價格在64美金上下，折合南方港口提貨價格在528元/噸，如果單純的從進口煤炭到南方港口交割的話，無論是價格還是時間上都已經沒有可行的空間存在。

第四，從期現價格看，上周期貨價格已經上沖至500元一線上方，而現貨價格已經漲至513元/噸，后續大集團有望再次提價15-20元/噸，現貨價格今年有望達到540元/噸，而隨著交割月的臨近，期現價格必然要回歸正常水平。雖然盤面資金壓制比較嚴重，但價格的扭曲必將得到修正。

第五，從資金面看，錢，無論是現貨還是期貨市場都是永恒的主力。動力煤主力合約這次月初的大幅下跌，雖然幅度較大，但始終沒有出現跌停，空方資金力量明顯不足，其次，在大幅下挫后，窄幅震蕩，多空雙方沒有明顯的資金增加。若空頭真想至多頭于死地，必須連續以資金打擊，至多頭浮虧巨大而強行平倉。或許空頭的目標點位在480元，但多頭的不離不棄是其沒有預料到的。第三，1月合約中的空頭主力將保護頭寸放在了遠期1505合約的相反席位上，這對于空方來說，可能一開始就有邏輯上的致命錯誤。據了解，多頭形成交割意向，而空頭貨源有限，隨著交割月的臨近，空頭若不離場，就必須采購準備交割。國內煤炭的交易一般都是現金交易，直接購買現貨進而交割占用的資金數額較大，成本增加。在現貨市場節節上漲的情況下，時間的推移可能會進一步拉大采購成本，這對于空頭交割來說十分不利。

最后,TC1501合約自今年9月份以來，持倉量和成交量均大幅增長，市場關注度不斷提升。多空雙方交易邏輯不斷碰撞，各種交易策略持續創新。隨著交割月份的臨近，多空雙方必然會演繹出更加精彩的行情。

(作者單位：銀河期貨研發中心)