動(dòng)力煤：12月需求季節(jié)性回暖致港口煤價(jià)反彈，1月港口供需仍將維持強(qiáng)勢(shì)。12月六大電廠日耗環(huán)比回升5.91萬(wàn)噸至60.21萬(wàn)噸，庫(kù)存環(huán)比下降6.40%， 日均耗季節(jié)性提升助力沿海需求環(huán)比回暖，四港吞吐量環(huán)比回升11.04萬(wàn)噸， 但受制于前期弱勢(shì)煤價(jià)港口供給維持低位，四港庫(kù)存環(huán)比下降35.74%，港口被動(dòng)去庫(kù)下供需趨緊，煤價(jià)反彈15元。1月冬季需求仍將保持高位，進(jìn)口關(guān)稅下降、張?zhí)凭€投運(yùn)將部分緩解下水煤市場(chǎng)供應(yīng)不足的局面。按照正常季節(jié)性特征，春節(jié)之前港口庫(kù)存需要扭轉(zhuǎn)降勢(shì)并補(bǔ)至2016年的高位水平，雖然我們預(yù)計(jì)高位水平將較往年明顯下移，但考慮到當(dāng)前港口庫(kù)存水平之低和向下速度較快，1月的港口供需仍有較大缺口需要填補(bǔ)，進(jìn)口關(guān)稅、張?zhí)凭€恐怕難以救急， 煤價(jià)偏強(qiáng)的概率較大。關(guān)注1月港口補(bǔ)庫(kù)情況和煤企春節(jié)假期延長(zhǎng)幅度對(duì)坑口高位庫(kù)存去化的作用，可能對(duì)節(jié)后煤價(jià)走勢(shì)起到至關(guān)重要的作用。

煉焦煤：12月終端需求改善，煤價(jià)弱勢(shì)企穩(wěn)，1月煤價(jià)穩(wěn)中偏強(qiáng)。12月社會(huì)鋼材庫(kù)存持續(xù)去化，終端需求的改善致使季節(jié)性補(bǔ)庫(kù)時(shí)點(diǎn)被延后。前期盈利降至低點(diǎn)后鋼廠持續(xù)減產(chǎn)，供需改善下鋼價(jià)中旬以來(lái)持續(xù)反彈，Myspic 指數(shù)低位上漲4.60%。鋼廠盈利12月環(huán)比低位回升，但絕對(duì)盈利依舊較差，減產(chǎn)延續(xù)， 部分監(jiān)控產(chǎn)地煤價(jià)走弱，但在下半月終端需求持續(xù)改善，焦化開(kāi)工轉(zhuǎn)為震蕩的情況下，煤價(jià)得以企穩(wěn)。本輪工業(yè)品補(bǔ)庫(kù)帶動(dòng)的需求恢復(fù)仍在延續(xù)，預(yù)計(jì)1月下游盈利開(kāi)工將開(kāi)始恢復(fù)，煉焦煤供需邊際改善應(yīng)是可以期待，下游低位原材庫(kù)存將使煉焦煤對(duì)終端需求變化較為敏感，煤價(jià)大概率穩(wěn)中偏強(qiáng)，但庫(kù)存短周期影響畢竟有限，我們對(duì)明年的地產(chǎn)投資仍不樂(lè)觀，黑色產(chǎn)業(yè)鏈需求趨勢(shì)性恢復(fù)的概率較小。

投資建議：1月基本面階段性改善延續(xù)，供給側(cè)改革預(yù)期發(fā)酵，板塊有望取得超額收益。12月煤炭行業(yè)指數(shù)上漲0.77%，跑輸萬(wàn)得全A 指數(shù)4.57個(gè)百分點(diǎn)。1月基本面仍將階段性向好，供給側(cè)改革預(yù)期提升，看好板塊取得超額收益：1、1月基本面仍將維持階段性向好，動(dòng)力煤港口價(jià)格有望延續(xù)反彈，煉焦煤穩(wěn)中偏強(qiáng)； 2、近期地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)環(huán)比有所回暖，終端需求回暖助力鋼價(jià)持續(xù)反彈，利于提振周期股預(yù)期；3、供給側(cè)改革相關(guān)政策有助提振板塊長(zhǎng)期預(yù)期；4、標(biāo)的上推薦改革重組預(yù)期較強(qiáng)、集團(tuán)(地方國(guó)資)資產(chǎn)量大優(yōu)質(zhì)的地方煤炭國(guó)企。